階段性下跌近期將結束

臥龍

近期英偉達（輝達）因AI 而風頭甚勁，一時無兩。業界無不以AI 馬首是瞻，各大互聯網公司紛紛推出自家大模型，甚至打起價格戰。ChatGPT3.5 版本已經無須注冊即可免費使用，國內幾大互聯網平臺亦是如此（不過筆者心中暗想：但其實這些AI 大模型對本人無甚用處，問幾個問題AI 回答總是“ 帶我游花園”，答案根本未解決）。AI 模型紛紛推出之際，受益者自然是AI 硬件公司，英偉達是最大受益者，市值飚升至美股次席。以至于彭博發出一篇報道，謂之“美國三大巨頭市值超越中國股市活躍股總市值”。情況令筆者想起自己在2005 年10 月15 日所寫一篇文章《中國股市抵到爛》。文中提及1998 年微軟市值超越韓國股市總市值，及美林證券新加坡主管投資Google 或是印尼股市趣事。

（1）1998 年時值亞洲金融風暴爆發，亞洲股市普遍暴跌。韓國股市由1994 年11 月高點1145 點跌至1998 年6 月最低277 點，跌幅75%。而美國股市則一路凱歌高奏，1998年2 月微軟（US.MSFT）市值超越韓國股市總市值（根據推算，當時微軟市值約2000 億美元，同期韓國股市總市值約1700 億美元）。一個是暴跌，另一個則是持續上升。此時若要你選擇，是投資整個韓國股市，抑或投資微軟？

（2）1995 年10 月，當時美林證券公司新加坡主管馬休斯向客戶提出一個趣味問題：你愿意擁有整個印尼股市，抑或愿意持有Google股票？ Google 于2004 年8 月19 日在納斯達克上市，開市價為100 美元，較發行價85 美元增長16.6%。Google 計劃將IPO 所得16.7 億美元用于日常運營。Google 由兩名斯坦福大學博士生佩奇（Larry Page）與布林（Sergey Brin）于1998 年創立，2004 年第二季營業收入為7 億美元，凈利潤7910 萬美元。

到2005 年10 月，Google 市值920 億美元，2004 年營業收入32 億美元。印尼股市總市值720 億美元，國內生產總值為2580 億美元。馬休斯選擇投資印尼股市。他指出，印尼問題多多，投資印尼股市令人膽顫心驚，但從印尼股市熬過當時小型危機與巴厘島恐怖爆炸案，卻夷然無損，可見只要印尼走上正確道路，股市亦會有光明一面。更何況印尼是實體經濟，Google 卻有眾多對手競爭高科技領域中少數高利潤率業務，難道網絡廣告空間無限嗎？馬休斯斷定，以當時價格買入印尼股票，未來收益可能超過買Google 股票。馬休斯說，若將眼光拉長為七年，他會作多印尼股市，作空Google。

（3）回到當前，中國AB 股市場總市值75 萬億人民幣，折合美元10.4 萬億。微軟當前市值3.16 萬億美元，蘋果市值2.98 萬億美元，英偉達市值亦是2.98 萬億美元，再加上亞馬遜市值1.93 萬億美元，四家公司市值合共11 萬億美元，較中國AB 股總市值稍高6000 億美元。若要你選擇，究竟是投資中國AB 股，抑或美股四大金剛？

現在回顧下剛才提到的前兩項選擇的結果：

（1）韓國股市總市值目前約1.98 萬億美元，而微軟市值則高達3.16 萬億美元。26 年時間，韓國股市總市值由1700 億美元升至1.98萬億美元，升幅10.6 倍；而微軟市值則由2000 億美元升至3.16 萬億美元，升幅14.8 倍。當初選擇時，韓國股市已經自高位大幅回落，而微軟則是連續多年上升之勢，盡管如此，甚至韓國股市有三星，但微軟優勢反而擴大。

（2）印尼股市目前總市值約7100 億美元，而Google 市值高達2.18 萬億美元。歷經18 年又8 個月時間，印尼股市總市值增長8.8倍，而Google 市值增長22.7 倍。Google 優勢從27% 擴大至107%。

上述兩項投資結果，令人詫異！一家公司，無論如何都難以想象長期可以對一國股市保持優勢，甚至優勢擴大。然而，當美股四大金剛面對中國股市，結果又如何？

微軟2023 年營業收入2119 億美元，純利723.6 億美元；蘋果2023年營業收入3833 億美元，純利970億美元；英偉達2023 年營業收入552.6 億美元，純利279.6 億美元；亞馬遜2023 年營業收入5748 億美元，純利304 億美元。四家公司合計營業收入1.23 萬億美元，純利2277.2 億美元。

再看看中國股市上市公司成績。2023 年中國股市全市場5327間上市公司營業收入72.69 萬億人民幣，純利5.71 萬億。若扣除北京交易所則營業收入為72.5 萬億人民幣，純利5.7 萬億人民幣，折合美元為營業收入10 萬億，純利7873 億。

以傳統標準看，美股四大金剛市銷率8.9 倍，市盈率48 倍，實屬太高了！ 而中國股市市銷率1 倍多一點，市盈率13 倍，雖然未畢是極低，但亦在相對低位。不過，美股人氣甚勁，而上證指數多年來3000 點千載不變則令人沮喪。相信不同投資者取舍差異甚大。然而投資者要知道，中國股市上市公司數目實屬“ 大躍進”，上一屆證監會主席主政時期，上市公司數目由2019 年1 月底3448 家大幅增加至2024 年1 月底5346 家，增幅超過50%。總市值已因此由50萬億增加至75 萬億，增幅約50%，但同期國證A 股指數升幅只有21%，遠遠低于總市值增幅。因此，若以市值為標準，而非指數/股價為標準，筆者相信投中國股市贏面更大，因為未來10 年，仍然有大量公司上市融資。

最后，分析一下A 股市場。正如一直以來所指，國證A 指2021年底見頂結束間隔浪[x]之后，以3浪方式下跌至2024 年初低位3919點，為第二組[a][b][c]浪[a]，接著展開浪[b] 反彈。3919 點反彈至3 月21 日4888 點為[b]浪（a），之后是一個不規則平臺[b]浪（b），目前處于（b）浪c 下跌之中，料近期會結束，然后展開[b]浪（c）上升。