擔(dān)保公司通過債券投資穩(wěn)定自有資金收益率的思考

擔(dān)保公司自有資金營運(yùn)收益對凈利潤具有重大影響，本文通過分析比對24家擔(dān)保公司資金營運(yùn)結(jié)構(gòu)及收益率差異，發(fā)現(xiàn)提升債券投資權(quán)重可有效穩(wěn)定資產(chǎn)收益率，增強(qiáng)盈利能力，提出可通過完善債券制度、盤活營運(yùn)資金、搭建信息渠道、配優(yōu)人才隊(duì)伍四個方面提升擔(dān)保公司債券投資管理能力，并相應(yīng)提出政策建議。

近年來，擔(dān)保公司擔(dān)保費(fèi)率從2%以上逐步降至1%附近，保費(fèi)收入除應(yīng)對代償支出外，還須按擔(dān)保責(zé)任余額的1%計提擔(dān)保賠償準(zhǔn)備金，擔(dān)保業(yè)務(wù)接近財務(wù)虧損，可持續(xù)發(fā)展面臨較大挑戰(zhàn)。同時，為穩(wěn)定市場份額、提升擔(dān)保效力、提高市場競爭力，各擔(dān)保公司持續(xù)做大凈資產(chǎn)規(guī)模，形成大量富余資金。為對沖擔(dān)保費(fèi)率下行的影響，擔(dān)保公司逐步加強(qiáng)自有資金營運(yùn)管理，希望通過資金收益減輕擔(dān)保業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力。

但資管新規(guī)后，理財產(chǎn)品打破剛兌并進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)型，存款利率亦持續(xù)下調(diào)，擔(dān)保公司自有資金通過購買理財產(chǎn)品或存放協(xié)議存款獲取的利息收入在快速減少，亟需調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。鑒于各擔(dān)保公司自有資金營運(yùn)管理能力差異較大，本文通過分析全國24家大型擔(dān)保公司自有資金分布結(jié)構(gòu)及收益率情況，探討提升自有資金收益率的方向。

資金收益主要受債券資產(chǎn)影響

樣本數(shù)據(jù)概況。截至2023年9月末，全國各融資擔(dān)保公司（含信用增進(jìn)公司，以下簡稱“擔(dān)保公司”）擔(dān)保債券余額10255億元，其中33家擔(dān)保公司在保余額超過50億元。剔除9家數(shù)據(jù)異常的公司，并進(jìn)行一定數(shù)據(jù)處理后，合計24家擔(dān)保公司進(jìn)入統(tǒng)計樣本。2022年末，樣本公司資產(chǎn)總額2357.9億元、凈利潤80.68億元，2023年9月末擔(dān)保債券市場份額79.36%。

資金主要投向存款和債券。擔(dān)保公司自有資金營運(yùn)管理主要受可營運(yùn)資金范圍、三級資產(chǎn)分類指標(biāo)、擔(dān)保業(yè)務(wù)展業(yè)需求影響。2022年末，24家擔(dān)保公司營運(yùn)資金總額1789.07億元，占總資產(chǎn)的75.88%，以銀行存款和債券投資為主，另部分投向委托貸款、理財產(chǎn)品、其他資管產(chǎn)品（券商資管計劃、基金、信托）。各大類資產(chǎn)占總資產(chǎn)權(quán)重如下：銀行存款800.08億元，占比33.93%；債券投資567.11億元，占比24.05%；委托貸款185.28億元，占比7.86%；理財產(chǎn)品115.13億元，占比4.88%；其他資管產(chǎn)品121.47億元，占比5.15%。

債券占比顯著影響經(jīng)營效益。擔(dān)保業(yè)務(wù)產(chǎn)生的保費(fèi)收入與擔(dān)保代償和準(zhǔn)備金計提的支出基本持平，經(jīng)營利潤主要由自有資金營運(yùn)收益貢獻(xiàn)。2022年，資金營運(yùn)產(chǎn)生收益63.91億元，占總收入的31.01%，占凈利潤的79.22%。由于債券收益率顯著高于存款利率，債券資產(chǎn)占比越高，凈資產(chǎn)收益率越高。2022年，債券資產(chǎn)占可營運(yùn)資金10%以內(nèi)的11家擔(dān)保公司，平均凈資產(chǎn)收益率為2.78%；而債券資產(chǎn)占比30%以上的8家擔(dān)保公司，平均凈資產(chǎn)收益率為7.06%，債券資產(chǎn)占比的抬升可有效改善經(jīng)營效益。

債券投資存在的困難

24家擔(dān)保公司債券投資參與度呈現(xiàn)兩極分化。2022年末，4家信用增進(jìn)公司債券資產(chǎn)余額295.9億元，占所有樣本債券資產(chǎn)的52.18%，有5家擔(dān)保公司債券持倉余額低于2億元，其中3家零余額。擔(dān)保公司開展債券投資，在政策層面和實(shí)操層面均存在部分困難。

投資渠道受局限。相對于一般金融機(jī)構(gòu)和信用增進(jìn)公司，由于融資擔(dān)保公司屬于地方金融組織，銀行間市場交易商協(xié)會將其分類為非金融機(jī)構(gòu)，僅能通過非金融機(jī)構(gòu)合格投資人參與債券市場。融資擔(dān)保公司除參與交易所債券市場開展債券直投外，只能向銀行間市場交易商協(xié)會備案為非金合格投資人，通過北京金融資產(chǎn)交易所平臺投資上海清算所托管的債券，無法投資中央國債登記結(jié)算公司托管的債券。

投資制度不健全。多數(shù)擔(dān)保公司僅有銀行類相關(guān)產(chǎn)品投資的管理制度，與債券投資相關(guān)的規(guī)定較少。一是決策流程要更便捷。債券一級、二級市場投資對決策流程的時效性要求更高，價格要求也更精細(xì)，擔(dān)保公司須在控制風(fēng)險的同時，保證大額投資決策能及時完成。二是風(fēng)險控制要更全面。相對于存款或購買理財，債券投資的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、道德及操作風(fēng)險等更加突出和復(fù)雜。對從業(yè)人員管理要求、可投資產(chǎn)準(zhǔn)入庫建設(shè)、投資集中度要求、交易價格偏離度等事項(xiàng)，均須通過制度進(jìn)行明確規(guī)范，以防控相應(yīng)風(fēng)險。三是監(jiān)督檢查要更精細(xì)。債券投資交易頻次相對較高、金額較大，除投資執(zhí)行部門外，需其他部門監(jiān)督管理，盡可能壓降潛在風(fēng)險。在制度執(zhí)行、交易痕跡、業(yè)務(wù)檔案等方面，均須加強(qiáng)跟蹤檢查，通過第三方監(jiān)督提升投資人員風(fēng)控意識。

可用資金較緊張。為拓展主營業(yè)務(wù)和推動資產(chǎn)比例管理指標(biāo)達(dá)標(biāo)，擔(dān)保增信業(yè)務(wù)雖不直接消耗自有資金，但擔(dān)保公司可營運(yùn)資金相對緊張。一是存出保證金占用資金。銀擔(dān)合作過程中，部分銀行為控制業(yè)務(wù)風(fēng)險，要求擔(dān)保公司預(yù)存保證金用于應(yīng)對潛在代償支出。2022年末，24家擔(dān)保公司存出保證金余額192.05億元，占可營運(yùn)資金的10.73%，其中5家公司占比超過30%。二是擔(dān)保子公司占用資金。擔(dān)保公司多為集團(tuán)制，本部開展債券擔(dān)保業(yè)務(wù)，再設(shè)立多家子公司開展一般政策性擔(dān)保和再擔(dān)保業(yè)務(wù)。各子公司為滿足擔(dān)保行業(yè)資產(chǎn)比例管理要求，被動保留較多存款類資金，導(dǎo)致合并報表層面存款類資金較大，但由于資金過度分散，實(shí)際可投債資金較少。

信息渠道不順暢。債券市場以場外交易為主，即交易雙方先協(xié)商達(dá)成交易意向，再通過專門交易平臺完成券款結(jié)算。場外交易要求各參與方有順暢的信息渠道，能及時獲取意向債券買賣信息，并能精準(zhǔn)對接交易對手方。擔(dān)保公司由于較少參與債券市場，并未建立成熟的信息渠道，在尋找券源和交易對手等方面均存在困難。

專業(yè)人才儲備少。債券投資是高度專業(yè)化的業(yè)務(wù)，信用風(fēng)險的識別、資產(chǎn)流動性管理、債券組合期限搭配、交易磋商與落地、資金融通拆借等均需專門人員落地實(shí)施。此外，在制度設(shè)計、信息渠道搭建等方面，也需債券投資人員參與，以提高操作性。

債券投資建議

擔(dān)保公司投資債券，要結(jié)合自身管理能力明確業(yè)務(wù)定位。要在保障資金安全性、流動性需求前提下，提高資金營運(yùn)收益；要以獲取票息收入為目標(biāo)，謹(jǐn)慎開展低買高賣價差交易；展業(yè)初期，可從利率債、自身擔(dān)保債券等券種審慎推進(jìn)。若直接投資債券存在困難，可先通過購買理財、基金等資管產(chǎn)品間接參與。

完善管理制度。一是優(yōu)化決策流程。根據(jù)不同券種的風(fēng)險狀況、金額大小，建立差異化決策流程，明確分級授權(quán)審批規(guī)則。對拆借回購等日常資金融通行為，將權(quán)限盡量下放至投資部門；對利率債、自身擔(dān)保債券等不放大信用風(fēng)險的資產(chǎn)投資，適度提高授權(quán)金額；對一般信用類債券，明確具體決策方式。二是明確風(fēng)險底線。明確前中后臺崗位基本職責(zé)和人員配置要求，明確禁止準(zhǔn)入資產(chǎn)的類型和禁止性行為規(guī)范等，結(jié)合部分量化指標(biāo)的設(shè)置，盡量將風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)。三是建立監(jiān)督機(jī)制。對交易過程，要求只能通過企業(yè)微信、企業(yè)QQ、錄音電話等能全程留痕的工具對外談價議價，保證洽談過程可追溯；對業(yè)務(wù)檔案，要明確須入檔保存的基本內(nèi)容，確保有據(jù)可查；對事后檢查，要明確稽核審計部門基本稽查周期和審查要素。

盤活資金資源。一是減少保證金資金占用。保證金是降低擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險的重要方式，但隨著擔(dān)保公司實(shí)力增強(qiáng)和政策引導(dǎo)擔(dān)保公司盡量少收保證金，擔(dān)保公司可要求銀行逐步取消保證金存放。2022年末，有7家公司保證金占可營運(yùn)資金比例低于5%。二是加強(qiáng)資產(chǎn)比例管理。對銀行存款余額占比過高的，可適度壓縮存款余額，逐步嘗試債券投資；對委托貸款和信托投資余額較大的機(jī)構(gòu)，可部分轉(zhuǎn)換為債券資產(chǎn)，降低信用風(fēng)險敞口。三是適度融資擴(kuò)大規(guī)模。擔(dān)保公司信用資質(zhì)較好，銀行借款或發(fā)債融資利率相對較低，適度融資投資債券，既可提升收益水平，又可改善Ⅰ級、Ⅱ級資產(chǎn)比例指標(biāo)。2022年末，有13家擔(dān)保公司主動負(fù)債合計321.74億元，平均凈資產(chǎn)收益率6.67%，高于無負(fù)債擔(dān)保公司收益率3.99個百分點(diǎn)。

搭建信息渠道。一是與證券公司協(xié)作。證券公司作為債券市場承銷商和做市商，是較為活躍的市場主體，具有豐富的信息資源和人員配備，加強(qiáng)合作可快速獲取信息，提高投資效率。二是與債券經(jīng)紀(jì)商合作。原銀保監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立6家債券經(jīng)紀(jì)公司，專門從事信息中介服務(wù)，與債券市場各參與者均保持一定聯(lián)系。擔(dān)保公司在人員及經(jīng)驗(yàn)有限情況下，與經(jīng)紀(jì)公司合作可基本滿足債券二級交易需求。三是與債券擔(dān)保部門聯(lián)通。債券擔(dān)保部門與債券發(fā)行人、主承銷商聯(lián)系密切，能獲取相關(guān)債券一級投標(biāo)信息，擔(dān)保公司既可參與一級投資，也可直接聯(lián)系投資人咨詢債券買賣意向。

配優(yōu)人才隊(duì)伍。一是保障崗位設(shè)置要求。要確保債券投資前中后臺崗位分設(shè)，人員相互分離、相互監(jiān)督，減少操作風(fēng)險。二是外部引進(jìn)專業(yè)人才。從外部機(jī)構(gòu)引進(jìn)專業(yè)人員，搭建債券投資基本架構(gòu)，推動業(yè)務(wù)運(yùn)行，并可通過老帶新逐步培養(yǎng)內(nèi)部員工。三是持續(xù)開展培訓(xùn)引導(dǎo)。債券投資要求從業(yè)人員分析經(jīng)濟(jì)形勢，把握市場行情，須對市場保持足夠的敏銳性。可引導(dǎo)參加宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析、債券分析框架搭建、投資策略交流相關(guān)培訓(xùn)，加強(qiáng)與市場機(jī)構(gòu)溝通交流。

政策建議

允許以金融機(jī)構(gòu)身份加入銀行間市場。擔(dān)保公司本質(zhì)是金融機(jī)構(gòu)，由于經(jīng)營許可證由地方金融監(jiān)督管理局簽發(fā)，才被定義為地方金融組織。分類差異導(dǎo)致?lián)９緹o法投資托管在中央國債登記中心、市場容量更大、安全性和流動性更好的利率債，壓縮了擔(dān)保公司優(yōu)化債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的空間。若允許大型擔(dān)保公司以金融機(jī)構(gòu)身份加入銀行間債券市場，擔(dān)保公司自有資金將更多轉(zhuǎn)向利率債，相對于銀行存款，既能通過轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押回購保障流動性需求，又提升資產(chǎn)收益率，有助于提高擔(dān)保公司持續(xù)發(fā)展能力，增強(qiáng)債券市場抗風(fēng)險能力。

完善資管類產(chǎn)品流動性等級劃分規(guī)定。在開展債券直接投資存在困難的情況下，部分擔(dān)保公司借助資管產(chǎn)品間接投資債券市場，穩(wěn)定資產(chǎn)收益率。在資管新規(guī)公布前夕，監(jiān)管部門發(fā)布了《融資擔(dān)保公司資產(chǎn)比例管理辦法》，明確規(guī)定除理財產(chǎn)品外的其他資管產(chǎn)品、資產(chǎn)支持證券等均為Ⅲ級資產(chǎn)，出現(xiàn)同質(zhì)化程度較高的資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致的情況，限制了擔(dān)保公司投資品種選擇空間。建議對各類資管產(chǎn)品，根據(jù)產(chǎn)品風(fēng)險等級五級分類和剩余期限進(jìn)行流動性等級劃分，其中：期限在三個月以內(nèi)、風(fēng)險等級較低的前兩級資管產(chǎn)品分為Ⅰ級資產(chǎn)，風(fēng)險等級偏高的后兩級資管產(chǎn)品分為Ⅲ級資產(chǎn)，其余資管產(chǎn)品分為Ⅱ級資產(chǎn)。

（歐陽維海為湖南省融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司財務(wù)資金部副部長。責(zé)任編輯/王茅）