中國債券指數ESG實踐：國際經驗與本土化探索

主持人：

中債估值中心高級總監 王超群

發言嘉賓：

中國農業銀行投資銀行部專家 田園

國壽資產固定收益投資部董事 張莉

南方基金固定收益研究部總經理 陶鑠

路博邁基金ESG研究總監 房向

2023年10月25日，以“新時代·筑未來：變革、融合與可持續發展”為主題的2023中債擔保品國際論壇在京舉辦。來自金融管理部門、國際金融組織、行業協會、金融基礎設施、市場機構的代表參會。其間金融機構專家就“中國債券指數ESG實踐：國際經驗與本土化探索”展開討論。

王超群：本次交流的主題涉及ESG與指數化投資兩個理念的結合，也正成為全市場關注和探索的重要課題。農業銀行作為服務實體經濟的主力銀行，在債券市場支持國家戰略、實踐可持續發展理念和指數化應用方面是否可以分享一些經驗和成果？

田園：作為全球系統重要性銀行和國有大行，農業銀行的整體戰略定位、核心業務以及品牌形象都具備良好的環境、社會和公司治理（ESG）基因，“三農”普惠和綠色金融更是上升為全行的三大戰略之一。投資銀行部作為全行轉型發展和業務創新的先鋒，在“債券、貸款、股權、基金、顧問”五位一體的全產品譜系中多維度地融入了可持續發展和履行社會責任的目標和理念，在拓展鄉村振興領域投融資發展空間的同時，構建涵蓋綠色債券、綠色并購、綠色銀團、綠色租賃、碳金融等在內的綠色投行服務體系。

此外，農業銀行以在鄉村振興領域的投資視角和投資邏輯，利用在“三農”領域的客群優勢和專業優勢，用指數化投資的方式促進債券市場資金需求端和供給端的有效匹配和銜接。2023年2月，農業銀行發布了中債-農業銀行鄉村振興債券指數，依托中債指數的專業優勢，精準識別和有效表征了鄉村振興領域的金融資產，引領更多的ESG理念投資資源來關注鄉村振興這個我國特色的ESG領域，從而實現三個方面的金融賦能。

一是強化金融服務實體經濟的核心功能。該指數在幫助政府部門和監管機構精準把握市場趨勢、靶向制定政策措施的同時，擴大債券投資主體，優化金融資源配置。

二是提升鄉村振興金融供給的適配性。該指數依托農業銀行在支農惠農領域的專業優勢和豐富經驗，可為廣大投資機構提供更加權威、有效、穩健的投資參照和跟蹤標的，有助于更多金融資源高效導入鄉村振興重點領域。

三是深入實施“投商行一體化”戰略。針對指數主題領域的實體企業，該指數運用投行手段賦能客戶發展，為金融服務實體提供了新的路徑選擇。

王超群：國壽資產作為國內第一家簽署聯合國“負責任投資原則”（UNPRI）并踐行ESG投資理念的保險資管公司，在踐行UNPRI方面有哪些重要舉措？國壽資產與中債合作的ESG信用債精選指數的推出又是出于怎樣的布局考慮？

張莉：作為國內最大的資管機構，國壽資產堅決貫徹落實黨中央決策部署，踐行創新、協調、綠色、開放、共享的高質量發展理念，在負責任投資、ESG、綠色投資方面始終走在行業前沿。公司于2018年11月加入UNPRI組織，在具體實踐UNPRI方面主要有下述舉措：一是制定了行業機構首個ESG／綠色投資內部指引性規則文件；二是設立“ESG／綠色投資管理委員會”，以加強對ESG／綠色投資重大事項的統籌管理；三是成立ESG評估部門，建立統一的ESG評價體系并將ESG評級覆蓋作為公司投資的重要決策依據。

而與中債估值中心合作的ESG指數的推出主要基于一個趨勢和兩個挑戰。隨著高質量發展進程的推進，越來越多的客戶開始關注資產管理人在ESG投資維度的表現，這種趨勢為ESG投資從前期相對被動的、附帶的、非主要投資考慮的形式轉型至主動的、有針對性的、專業化的形式提供了動能，也促使我們萌生了發行專項資管產品，進一步實踐負責任投資的想法。

但我們在產品創立的調研中發現了兩個問題，一是缺乏兼具公信力、覆蓋范圍、一致性的ESG評價篩選準入標準，二是缺乏公開透明、科學合理的業績評價基準。而中債估值中心基于在ESG方面的前沿研究和專業積累，已經形成了較為完備的ESG評價體系與ESG評價覆蓋范圍，并具備編制廣譜ESG指數的能力，可以很好地解決我們在產品創設中遇到的兩大問題。

我們與中債估值中心在2021年6月合作推出的“中債-國壽資產ESG信用債精選指數”，是保險行業第一只ESG債券指數。該指數從保險的投資需求出發，有效結合了國壽資產的信用研究優勢和中債ESG評價、指數編制和數據資源優勢。該指數發布以來運行良好，近3年年化收益率為4.24%，波動率為0.73%，表現明顯好于同類廣譜指數。之后我們又基于該指數在保險資管行業率先發行了“國壽資產穩利ESG”保險資管產品，該產品規模目前已突破40億元，年化收益率超越指數15BP。目前，包括該產品在內，國壽資產的負責任投資資管產品規模已突破百億元。此類產品獲得了市場的廣泛關注和踴躍認購，體現了市場對于負責任投資理念和ESG投資理念的關注和認可。

王超群：南方基金作為基金行業ESG研究的先行者是如何將ESG理念融入固定收益投資實踐之中的？在ESG投資策略有效性方面能請您舉個簡單的例子嗎？

陶鑠：南方基金自2018年加入UNPRI以來，在投資全鏈條中持續貫徹可持續和高質量發展原則，以ESG投資重塑價值創造的基石，聚焦我國ESG核心問題，重視ESG投資本土化創新。在固定收益領域，公司主要通過如下措施將ESG理念融入投資實踐。

一是制度先行，為ESG工作開展提供準繩。公司發布了ESG相關制度，明確了ESG評估管理的方法，并且要求基金投資在篩選投資標的過程中，設定ESG評級入庫門檻值及投資門檻值。

二是加強科技賦能，通過科技手段提升產品跟蹤準確度與效率。通過外部數據采集和AI算法等手段完成了覆蓋6800+家發債主體的ESG自評級體系與數據庫，為后續工作奠定基礎。

三是踐行積極持有人策略，與發行人共成長。除了在構建投資組合中納入ESG因素，我們還基于信托義務，從ESG議題切入，通過行使投票權、溝通對話等方式，踐行積極持有人策略，引導被投資企業改善公司治理、加強風險管理、拓寬戰略空間，進而提升債券發行人的可持續價值創造能力。

四是發行ESG債券基金，豐富ESG產品供給。公司陸續推出了綠色投資、科技投資方向的各類創新產品，引導資金流向綠色轉型、科技攻關等戰略新興行業。如2023年5月發行的南方ESG純債債券基金在ESG投資比例和個券篩選方法上均有嚴格限制，有別于普通債基。

我認為ESG在國內固收投資的有效性也體現在對治理結構的關注上。我們關注到有些企業存在著關聯交易明顯有失公允、實際控制人大比例分紅、操縱市場、信息披露不完善等問題，這種ESG評級很低的公司，最后也基本被市場證明為違約公司。

王超群：路博邁基金近期發行了國內首只外商獨資公募綠色基金產品，該基金使用中債-投資優選綠色債券指數作為業績比較基準。作為在ESG投資方面具有豐富國際經驗的資管公司，成立這只專注于我國境內綠色債券的產品是出于怎樣的考量？能否簡要介紹一下這只基金的成立背景和基本情況？

房向：路博邁集團早在2012年就簽署了UNPRI，目前已經在全球市場針對各類ESG主題都發行過產品。符合ESG理念是路博邁的優勢，將ESG投資的經驗和優勢帶入中國市場是路博邁基金成立時的既定策略，也是第一批產品的方向，路博邁基金在申請外資公募牌照時便已經明確未來在中國市場發行ESG相關主題基金產品的計劃。

在本次發行的綠色債券基金的籌備階段，我們對中國綠色債券市場的發展情況和監管環境做了深入研究，中國綠色債券市場的快速發展離不開監管的推動，包括2021年更新的綠色債券支持項目目錄、2022年出臺的綠色債券原則，以及2023年正式公布的基于中歐共同分類目錄標準發行的首批貼標綠債。這些監管文件的推出和首批貼標綠債的發行為此次產品發行提供了充分的參考標準和依據，并進一步為與投資者的溝通合作提供了扎實基礎。此外，我們觀察到有超過80%的2022年發行的貼標綠債具有第二方意見（Second party opinion），我們認為未來貼標綠債的披露趨勢會越來越與國際標準接軌。

在綠債基金的投資方面，本基金產品被要求投資帶有綠色標識債券的資金比例不低于80%；除上述帶有綠色標識的債券外，本基金還可投資于依據債券發行文件中募集資金用途、發行人所處行業、主營業務及主要產品等信息滿足其他國際參考標準之一的其他綠色債券。這些標準包括《可持續金融共同分類目錄》、氣候債券倡議組織（CBI）《氣候債券標準》和國際資本市場協會（ICMA）《綠色債券原則》。除了在投資端嚴格管理資金流向，路博邁基金會在投資流程中有針對性地向披露不佳的發債主體表達希望其增加綠債募集資金投向、綠色項目評估、募集資金管理等關鍵信息披露的意向。

王超群：在我國市場發展ESG投資，既要充分結合我國國情，也不能脫離國際發展趨勢，ESG投資的指數化和本土化實踐對相關金融機構提出了很高的要求和挑戰。路博邁中國綠色債券基金作為市場首只外商獨資公募發行的綠色基金產品，在創設過程中是否遇到了一些挑戰？能否簡要比較一下境內外ESG產品在實現ESG投資理念的方面有哪些異同？

房向：我們目前遇到的挑戰主要是如何讓投資者更好地了解不同基金策略的邏輯和投資價值，從而幫助其獲得相應的預期回報。如投資者需要了解在我們的框架中綠色債券基金與ESG債券基金的投資策略是不同的，綠色債券基金的底層資產有明確監管標準，綠債基金聚焦于募集資金投向綠色項目的債券，需要防范洗綠風險；而ESG債券基金更多是對于發債主體ESG表現的分析和研究，優中選優，旨在防范主體信用風險。

我們認為境內外ESG投資理念的差異主要體現在ESG披露內容方面，境內外監管的側重點不同。歐盟和美國強制披露的ESG指標主要包括排放情況、企業代理投票制度透明情況等。我國強制披露的指標則圍繞企業環境管理相關制度、污染防治情況、董事監事履職情況和關聯交易等。

我國市場目前的企業ESG披露情況呈現出披露意愿提升，但披露形式不統一、披露內容不足、主體間披露情況差異較大的現狀。

在企業性質方面，上市公司的ESG披露情況優于發債主體，資產規模較大的上市公司和發債主體的ESG披露情況優于資產規模較小的同類企業。

從ESG三個分項的披露情況來看，在環境績效方面，綠色戰略與規劃、綠色主營、水資源利用和碳排放議題的披露情況近年來有所提升，但能源利用、污染防治相關議題的披露相對較少；社會責任和公司治理方面的披露情況近年來也同樣有所提升，且單個議題中披露的指標個數也在不斷增加。

這背后的重要原因之一是我國的相關政策在明確引導企業提高ESG相關信息披露的水平。比如，國資委和人民銀行近年來發布多個文件，鼓勵央企和金融機構主動披露環境風險管理、業務產生的環境影響及碳排放等信息，我們相信隨著政策的積極引導和可持續發展理念的不斷深入，我國市場ESG的披露情況會越來越好。

王超群：南方基金2023年重磅推出了中國ESG投資白皮書，中債估值中心也有幸參與了部分編寫工作，請問能否就此介紹一下我國債券市場ESG體系化建設都有哪些特點，在繼續完善固定收益ESG評價體系方面還需要做哪些努力？基金公司在實踐符合我國國情的ESG投資方面又可以進行哪些嘗試呢？

陶鑠：在國家政策體系的推動和引領下，市場各主體積極行動，我國ESG體系建設不斷加速，主要體現在參與主體數快速增加、投資規模快速增長、產品類型逐漸多元化三個方面。

截至2023年10月22日，中國內地簽署UNPRI的機構數量達到138家；截至2022年第三季度，我國廣義ESG投資總規模約26萬億元，比2021年末增長了28.7%；同時，我國ESG產品發展逐漸多元化，可持續發展掛鉤債券、ESG理財產品、ESG私募股權基金均呈現規模化增長，逐步占據了我國ESG投資市場的一席之地。

為了完善兼具國際標準和我國特點的固定收益ESG評價體系，我認為還可以在以下方面作出努力。一是深化投資應用。大部分ESG投資的參與方僅是參與到泛ESG主題相關的投資中，而在純ESG投資領域，絕大部分金融機構尚處于探索階段。二是完善披露與評級標準。我國企業ESG信息尚未形成系統性的披露標準，企業既缺乏非財務信息的披露主動性，且存在ESG信息覆蓋度不足、數據更新頻率較慢、數據質量不高和數據內容實質性欠缺等問題。三是健全ESG基礎設施服務。我國ESG投資在數字化、信息化、平臺化上的應用尚顯不足，ESG相關的數據、信息、文獻、資料尚未建成開放式平臺和體系性聯結，非財務數據信息存在大量信息孤島，造成資產所有者和資產管理者參與ESG投資的成本增加。

基金公司在實踐ESG符合我國國情的ESG投資方面可以做如下嘗試：一是推動完善發行人的ESG信息披露，尤其是非上市發債企業的ESG披露。目前，國內并無統一的ESG監管機構，且未形成統一的標準，基金公司可以廣泛參與、共同推動制定統一的行業披露標準。二是在共同打造良好ESG生態，發揮承上啟下的作用。完整的ESG鏈條涵蓋了從政策到投資實踐、從經濟到金融、從生產型企業到金融投資機構的多方決策，基金公司在這中間可以發揮上聯監管部門、下承公眾、積極溝通發行人的承上啟下作用。

王超群：國壽資產已經掛鉤中債ESG指數發行了資管產品，能否結合保險類機構的投資特點談談保險資管公司在踐行ESG投資方面與其他類型的機構有哪些差異？面臨哪些特殊的機遇與挑戰？

張莉：保險資管公司在ESG投資方面的主要特點體現在本身的資金屬性和投資風格上。保險負債端資金穩定，期限長，對應投資端以長期價值投資為主，風險偏好較低，投資期限較長，以配置投資為主。ESG投資理念較好地契合了保險投資風格。

目前國內ESG、綠色債券總體呈現出期限長、評級高、風險低的特征，且近年來隨著發行規模不斷增加、發債主體更加多元，該類債券成為更吸引保險資金的優質標的。

然而目前保險資金的ESG投資面臨的主要挑戰是在ESG投資市場競爭力有限。隨著市場各參與主體的負責任投資意識，ESG資產需求側增長速度大于供給側，造成市場出現一定的供不應求的現象，高ESG含量、綠色相關債券的溢價明顯。在此背景下的長期配置型的保險資金，需要平衡社會性和經濟性，所以對追求相對收益且有稅收優惠的交易型投資者而言，存在一定劣勢。

由此引出關于ESG投資領域政策優惠的呼吁，目前針對發行人的優惠和鼓勵措施較多，在投資端，對于銀行和交易型投資者來說也有一定優惠舉措。從長期可持續發展角度來看，我們建議可以考慮對保險資金類的長期配置型投資者設置一定的政策優惠。

王超群：農業銀行投行部作為連接企業供給側和資金需求側的橋梁，能否以農業銀行鄉村振興指數為出發點，談談在以建立指數生態圈的方式實踐可持續發展理念的過程中遇到的挑戰以及收獲？

田園：農業銀行鄉村振興指數是我們在債券指數領域的首次重要創新和實踐，指數聚焦鄉村振興主題債券資產，透明度高、波動率低、分散度高、預期收益明確、信用風險可控。截至2023年9月末，該指數涵蓋119只成分券，總市值達1.61萬億元，涵蓋發行人主體評級AA+及以上主體占比達92.83%；自基期以來累計回報率為8.51%，年化回報率達到3.84%。

農業銀行以指數為出發點積極整合外部資源，與各類金融同業共同構建“指數生態圈”，力求把機制做實、把聯動做通，以債券指數為依托，形成實踐ESG理念的強大合力。

在指數發布后，農業銀行聯合中央結算公司、中信建投證券成功推出掛鉤該指數的產品，并將其應用于場外收益互換交易。此外，指數的詳情和相應服務功能在農業銀行掌銀鄉村振興頻道上線，促使更多群體了解和關注鄉村振興主題債券的行情走勢及投資信息。同時，我們也在積極協同農銀理財子公司，探索圍繞該指數打造鄉村振興主題的特色理財產品，在農業銀行惠農理財產品系列中增加主題指數類產品布局，為客戶提供差異化、多樣化的理財投資工具。

在不斷拓寬指數應用范疇的過程中，我們也遇到了一些挑戰，其中比較重要的是部分專業機構與指數相銜接的產品譜系有待進一步完善，合作中產品創新和產品審批仍需大量的差異化論證工作。另一個挑戰是，大量投資機構對細分主題領域的投資理念和投資策略尚未明確，在相應企業主體的準入標準和風險政策方面也存在較大差異。

在這些方面，大型主流機構可以起到率先示范和帶頭引領作用。2023年4月，農業銀行投資銀行部組織舉辦了投行生態服務實體經濟論壇，其核心議題之一是如何利用鄉村振興債券指數更好服務實體經濟。我們相信，隨著債券指數市場的更加完善、指數創新產品的更加多元、指數投資宣介的更加廣泛，整個債券指數生態將日益完善，并形成多方互動、良性發展的正向循環。

王超群：感謝各位嘉賓的分享。正如各位所展望的，未來我國ESG指數化投資還有很大的發展空間，既充滿新的機遇，也將面臨更多的挑戰。未來，中債估值中心希望能繼續與市場各方通力合作，繼續研發推出中債ESG系列指數，助力ESG投資理念在我國金融行業的應用不斷創新發展。