加強商業(yè)銀行債券投資利率風險管理促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展

摘要：商業(yè)銀行是我國債券市場的重要參與者，長期以來在服務實體經(jīng)濟等方面發(fā)揮著主力軍作用。為落實中央金融工作會議精神，堅定走好中國特色金融發(fā)展之路，促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展，加快建設金融強國，本文分析了商業(yè)銀行債券投資利率風險管理所具有的重要意義，提出圍繞“一個思維+四個結(jié)構(gòu)”完善商業(yè)銀行債券投資利率風險管理框架，以促進商業(yè)銀行不斷提升服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展質(zhì)效，以及債券投資利率風險防控能力。

關鍵詞：商業(yè)銀行 債券投資 利率風險管理 高質(zhì)量發(fā)展

持續(xù)完善商業(yè)銀行債券投資利率風險管理具有重要意義

一是把握防控風險永恒主題的重要體現(xiàn)。中央金融工作會議要求“堅持把防控風險作為金融工作的永恒主題”，防控金融風險對商業(yè)銀行的重要性越發(fā)凸顯。利率風險作為商業(yè)銀行債券投資所面臨的重要風險之一，需要更全面、更精準、更客觀的手段來有效防控。商業(yè)銀行債券投資業(yè)務需要在不斷優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)、當好服務實體經(jīng)濟主力軍的基礎上，牢牢把握防控風險這一永恒主題，扎實穩(wěn)妥做好利率風險等各類風險的管理工作，堅定走好中國特色金融發(fā)展之路，為加快建設金融強國貢獻更大力量。

二是促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展的基礎保障。截至2023年10月末，中國債券市場存量規(guī)模為153萬億元，是全球第二大債券市場。其中，商業(yè)銀行持有債券余額約為78萬億元，占債券市場存量的比例超過50%，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模的23%左右（見圖1）。不同類型和規(guī)模的商業(yè)銀行具有不同經(jīng)營特點、資產(chǎn)負債特征和利率風險特性，需要以更全面、更廣闊的視角和更豐富的手段，加強商業(yè)銀行債券投資利率風險管理。這不僅是商業(yè)銀行不斷提升服務實體經(jīng)濟質(zhì)效、維護我國債券市場安全穩(wěn)定的重要基礎，也是促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。

三是提升應對外部風險挑戰(zhàn)能力的內(nèi)在要求。當前，地緣政治沖突加劇，主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟和貨幣政策的不確定性上升，外部環(huán)境不穩(wěn)定、不確定、難預料成為常態(tài)，全球金融市場波動性顯著增加。2023年硅谷銀行事件爆發(fā)后，市場各方更清晰地認識到，債券市場利率變動對資產(chǎn)組合的不利影響有可能引發(fā)摧毀銀行的“蝴蝶效應”。當前和今后一段時間，我國發(fā)展進入戰(zhàn)略機遇和風險挑戰(zhàn)并存、不確定和難預料因素增多時期，為更好地應對外部風險挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行需要不斷提升債券投資利率風險管理能力，更穩(wěn)健地防范、應對、化解金融風險。

四是開拓中國特色金融發(fā)展之路的有益探索。經(jīng)濟周期波動是宏觀經(jīng)濟運行過程中交替出現(xiàn)的擴張和收縮、繁榮和蕭條、高漲和衰退的總體經(jīng)濟現(xiàn)象，基于宏觀經(jīng)濟的債券市場也呈現(xiàn)出類似的周期變動特征。傳統(tǒng)的周期框架通過區(qū)分不同利率階段，有效指導商業(yè)銀行采取對應的策略控制利率風險。需要注意的是，近年來內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境的加速演變和宏觀經(jīng)濟變量的更加多元，使準確把握利率周期所處位置的難度顯著提升；金融市場的深化和國際化增加了外部因素對利率的影響，削弱了傳統(tǒng)的周期性特征；金融科技的發(fā)展改變了資金流動方式，進一步削弱了利率周期性規(guī)律。商業(yè)銀行需要努力把握新時代金融發(fā)展規(guī)律，持續(xù)推動債券投資利率風險管理的創(chuàng)新與發(fā)展。

加強商業(yè)銀行債券投資利率風險管理需要統(tǒng)籌考慮的五個方面

為更好地應對新形勢、新挑戰(zhàn)和新環(huán)境中的風險事件，商業(yè)銀行需要在傳統(tǒng)周期框架的基礎上，圍繞“一個思維+四個結(jié)構(gòu)”，加強債券投資利率風險管理，牢固樹立防控金融風險的底線思維，統(tǒng)籌好資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、組合期限結(jié)構(gòu)、債券品種結(jié)構(gòu)、賬戶分類結(jié)構(gòu)等多種因素，以穿越周期的穩(wěn)健經(jīng)營和風險防范服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展（見圖2）。

（一）牢固樹立底線思維，切實做好利率風險防范

防范化解風險是金融工作的重要任務。外部環(huán)境的復雜性和利率周期的難以預測性，決定了商業(yè)銀行債券投資利率風險管理既要順應利率走勢，前瞻調(diào)整組合結(jié)構(gòu)以提升資金使用效率，又要充分預留余量，從容應對超預期風險沖擊事件。因此，需要堅決樹立穿越周期的底線思維，切實增強憂患意識，以時時放心不下的責任感和對“灰犀牛”和“黑天鵝”事件的有效防范，讓債券投資利率風險管理走在市場曲線前面，不斷提升商業(yè)銀行風險防范能力和可持續(xù)發(fā)展能力，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

（二）構(gòu)建穩(wěn)健的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，合理控制風險缺口

穩(wěn)健的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)是利率風險管理的基礎。商業(yè)銀行債券投資業(yè)務在商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理框架下開展，穩(wěn)健平衡的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)是商業(yè)銀行債券投資利率風險管理的關鍵基礎。資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)失衡與嚴重期限錯配將給商業(yè)銀行帶來巨大的利率風險，如硅谷銀行就是在低利率環(huán)境下片面追求收益，投資規(guī)模和期限增長過快，大幅拉長資產(chǎn)負債久期差，忽視了安全和收益的合理平衡，最終在市場收益率不利波動下，出現(xiàn)流動性風險和利率風險的相互傳導和疊加并導致破產(chǎn)。

根據(jù)我國上市商業(yè)銀行2023年中期報告所披露數(shù)據(jù)估算，上市商業(yè)銀行資產(chǎn)端貸款約占60%，考慮重定價因素其久期小于1年；債券投資約占25%，久期在5年左右。負債端活期存款和1年以內(nèi)的定期存款超過70%，整體存款平均期限在1年左右。資產(chǎn)負債凈久期缺口約為1年，整體資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)處于合理區(qū)間。商業(yè)銀行需結(jié)合自身負債特點，有效運用組合久期、基點價值（DV01）等評價指標，用好利率敏感性分析、缺口分析等分析工具及壓力測試等管理手段，合理控制債券投資期限，持續(xù)優(yōu)化利率敞口與久期結(jié)構(gòu)；同時，要統(tǒng)籌考慮負債多樣性和穩(wěn)定性，持續(xù)提升負債質(zhì)量，實現(xiàn)風險與價值的動態(tài)平衡。

（三）構(gòu)建合理的組合期限結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌把握組合利率敏感度

合理的組合期限結(jié)構(gòu)是利率風險管理的核心。一方面，商業(yè)銀行債券投資的久期決定了整體組合對利率風險的敏感程度，久期與利率敏感度呈正相關關系；另一方面，組合內(nèi)部各期限債券分布同樣對組合利率敏感度有較大影響，相同組合久期下，債券期限較為集中的“子彈型”結(jié)構(gòu)組合收益率較高，債券期限分散于長短兩端的“啞鈴型”結(jié)構(gòu)組合凸性更大，具有更強的利率風險抵御能力。

根據(jù)我國上市商業(yè)銀行2023年中期報告所披露數(shù)據(jù)估算，上市商業(yè)銀行債券投資期限在1年以內(nèi)的占比為22%，1～5年的占比為44%，5年以上的占比為34%，期限分布較為合理。近年來，債券市場平均發(fā)行期限有所拉長，商業(yè)銀行在積極開展債券投資、為實體經(jīng)濟提供中長期資金支持的同時，加大短期債券投資力度，以平滑組合久期，有效防范利率風險。針對債券市場整體發(fā)展與變化，應統(tǒng)籌服務實體經(jīng)濟、資產(chǎn)負債匹配、風險管理可控等要求，將久期控制在合理范圍，構(gòu)建合理、均衡的期限分布結(jié)構(gòu)，既有效增強組合抵御利率風險的能力，又統(tǒng)籌考慮中長期限債券投資對實體經(jīng)濟發(fā)展的有力支持，實現(xiàn)防風險和穩(wěn)增長的平衡。

（四）構(gòu)建均衡的債券品種結(jié)構(gòu)，兼顧不同券種利率風險差異

均衡的債券品種結(jié)構(gòu)是利率風險管理的關鍵。受信用風險、流動性、資本占用、稅收政策等因素的影響，相同期限的不同券種收益率會存在明顯利差，并隨著市場變化發(fā)生不同幅度的波動，這就導致不同券種實際面臨的風險存在較大差異。如2019年以來，5年期各券種與同期限國債的利差波動區(qū)間分別為地方政府債7BP～43BP、政策性金融債4BP～60BP、金融債40BP～123BP、公司信用類債券26BP～95BP（見圖3）。在極端市場情況下，利差波動幅度較大的債券品種將面臨更大的利率風險。

根據(jù)托管機構(gòu)披露的商業(yè)銀行債券持倉數(shù)據(jù)，截至2023年6月末，我國商業(yè)銀行持有債券近80萬億元，其中：持有國債18萬億元，占比為23%；持有地方政府債33萬億元，占比為42%；持有政策性金融債13萬億元，占比為17%；持有金融債10萬億元，占比為13%；持有公司信用類債券4萬億元，占比為5%。商業(yè)銀行在管理債券投資利率風險時，既要考慮收益率曲線整體形態(tài)的變化，也要充分考慮不同債券品種利率敏感性的差異，特別是要關注部分公司信用類債券、金融債與國債利差波動幅度較大的情況，合理擺布券種結(jié)構(gòu)，對部分債券品種可單獨設置久期和經(jīng)濟價值變動限額，防止在市場遭遇超預期擾動時，部分券種價格非對稱下跌對債券投資組合產(chǎn)生過大沖擊。

（五）構(gòu)建適當?shù)馁~戶分類結(jié)構(gòu)，平衡市場波動對損益及資本的擾動

科學調(diào)整賬戶分類是利率風險管理的重要組成部分。按照2017年財政部發(fā)布的《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》相關要求，債券投資組合可按所屬會計賬戶分為三類，分別為攤余成本計量類（簡稱AC）、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益類（簡稱FVOCI）、以公6f9da82abd44341e7ce2ccd5d9632cd0c55091f0545dfee41d1d791691c25fef允價值計量且其變動計入當期損益類（簡稱FVTPL）。AC賬戶以成本法計量，估值變動對商業(yè)銀行資產(chǎn)負債、資本、利潤等經(jīng)營指標均不產(chǎn)生影響，賬戶內(nèi)的債券不可隨意賣出、不可隨意重新分類，是抵御利率變動對資本、利潤等產(chǎn)生重大不利影響的重要穩(wěn)定器；FVOCI賬戶以公允價值計量，債券估值變動通過影響其他綜合收益進而影響商業(yè)銀行資本，當發(fā)生賣出交易時，估值浮動盈虧轉(zhuǎn)為實際損益，并影響當期利潤；FVTPL賬戶同樣以公允價值計量，其債券估值變動直接影響當期利潤。

為平衡市場波動對損益及資本的擾動，商業(yè)銀行應根據(jù)自身負債來源穩(wěn)定性、資產(chǎn)業(yè)務模式、資本管理要求、金融市場波動等因素，穩(wěn)健、適當?shù)匕才乓詳傆喑杀居嬃康腁C賬戶和以公允價值計量的FVOCI和FVTPL賬戶的結(jié)構(gòu)，并循序漸進調(diào)整賬戶分類，以適配自身經(jīng)營發(fā)展情況。在保持管理模式連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，應通過合理確定各賬戶規(guī)模、浮動盈虧限額等指標，加強賬戶結(jié)構(gòu)與資本管理、非優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)、利率風險限額等指標的協(xié)同配合，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)不同賬戶間穩(wěn)定性與靈活性的關系，提升資產(chǎn)組合的盈利性和風險防范能力。

進一步提升商業(yè)銀行債券投資利率風險管理能力的相關建議

面對國內(nèi)外復雜多變的形勢和挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行需要堅持系統(tǒng)觀念，持續(xù)完善利率風險管理體系，動態(tài)做好利率風險管理工作，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展與金融安全、風險控制與經(jīng)營業(yè)績、當期收益與長期價值之間的合理平衡。市場參與各方應形成合力，共同推動形成高效、穩(wěn)健、有序運行的債券市場，為做好債券投資利率風險防控提供良好的市場環(huán)境。

（一）統(tǒng)籌發(fā)展與安全，充分發(fā)揮商業(yè)銀行職能作用

防范化解金融風險是金融業(yè)永恒的主題，商業(yè)銀行管好債券投資利率風險既是支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的前提條件，也是防范風險的內(nèi)在要求。

一方面，要當好服務實體經(jīng)濟的主力軍。順應經(jīng)濟社會發(fā)展的戰(zhàn)略需要、階段特征和結(jié)構(gòu)特點，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，通過債券投資將更多資源投向科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，做深、做精科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，不斷滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾日益增長的金融需求，以金融高質(zhì)量發(fā)展為強國建設提供堅實支撐。

另一方面，要當好維護金融穩(wěn)定的壓艙石。將債券投資利率風險管理作為全面風險管理體系中的重要一環(huán)，不斷完善管理體系，豐富管理工具，堅持管好自身、服務全局，為維護經(jīng)濟金融穩(wěn)定貢獻力量。

（二）堅持系統(tǒng)觀念，全面夯實經(jīng)營管理基礎

中央金融工作會議深刻揭示了金融風險的本質(zhì)——金融領域各種矛盾和問題相互交織、相互影響。從2008年次貸危機、2023年硅谷銀行事件均不難看出，不同風險之間的傳遞共振是問題最終爆發(fā)的根本原因。商業(yè)銀行應堅持系統(tǒng)觀念，全面夯實經(jīng)營管理基礎，對資產(chǎn)負債的總量與結(jié)構(gòu)統(tǒng)籌進行把握。

一是要堅持系統(tǒng)觀念。堅守安全性、流動性和效益性三大原則，高度重視金融風險的傳染性、隱蔽性和破壞性，以更加全面的風險管理理念，增強憂患意識，樹立底線思維，有效構(gòu)建流動性安全、負債穩(wěn)定、資本充盈的經(jīng)營環(huán)境，為做好利率風險管理奠定堅實的根基。

二是要夯實經(jīng)營管理基礎。加強資金跨期布局，充分利用壓力測試等風險管理工具，保持流動性運行安全平穩(wěn)；通過優(yōu)化攬儲方式、拓展非稅收入、加強資本補充等方式，確保商業(yè)銀行盈利能力、資本補充渠道等保持穩(wěn)定。

三是要統(tǒng)籌把握規(guī)模和結(jié)構(gòu)。綜合運用規(guī)模、價格、期限等工具，提升負債與資產(chǎn)在期限、幣種、利率、匯率等方面的匹配程度，確保核心資產(chǎn)與核心負債增長保持協(xié)調(diào)，構(gòu)造與國內(nèi)外利率走勢相匹配的資產(chǎn)負債利率敞口結(jié)構(gòu)。

（三）加強前瞻研判，動態(tài)完善管理機制

商業(yè)銀行應在債券投資利率風險監(jiān)測、識別、計量、預警和控制流程的基礎上，堅持穩(wěn)健審慎的利率風險偏好，動態(tài)完善利率風險管理，實現(xiàn)風險控制與經(jīng)營業(yè)績、當期收益與長期價值之間的合理平衡。

一是要加強前瞻研判。進一步提高宏觀經(jīng)濟分析能力、經(jīng)濟周期研究能力和大類資產(chǎn)擺布能力，密切關注和研判在跨周期條件下債券投資組合利率風險變化情況；通過前瞻使用內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）機制等方式，合理調(diào)整債券資產(chǎn)定價期限結(jié)構(gòu)。

二是要優(yōu)化組合管理。靈活、合理調(diào)整債券投資期限結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)和賬戶結(jié)構(gòu)，以更加穩(wěn)健的債券投資組合更好地服務實體經(jīng)濟；嚴格執(zhí)行包括久期、DV01等在內(nèi)的利率風險管理指標限額，關注組合凸性對利率風險的影響。

（四）強化制度安排，努力提升市場化水平

一個運行高效、穩(wěn)健、有序的債券市場，可為投資者做好利率風險管理工作提供良好的環(huán)境。各市場參與主體應牢固樹立合規(guī)自律、穩(wěn)健務實、可持續(xù)發(fā)展的市場化理念，共同推動債券市場的高質(zhì)量發(fā)展。

具體而言，發(fā)行人方面，應持續(xù)提升市場化發(fā)行觀念，在結(jié)合自身資金使用及還款計劃的基礎上，統(tǒng)籌考慮市場多方面因素，優(yōu)化債券發(fā)行的期限結(jié)構(gòu)，使市場風險在資產(chǎn)端整體可控。基礎設施與市場服務方面，應增強各債券品種市場流動性，緩解在市場震蕩過程中由于流動性問題放大波動的情況，有效提升市場的整體穩(wěn)定性；持續(xù)提升債券估值產(chǎn)品的公允性和在市場波動較大情況下價格的可靠性。市場創(chuàng)新方面，堅持在市場化法治化軌道上推進金融創(chuàng)新，持續(xù)繁榮人民幣利率衍生品市場，不斷強化指數(shù)化產(chǎn)品、國債期貨等工具的價格發(fā)現(xiàn)和風險轉(zhuǎn)移功能，以更加有效的衍生品套期保值助力商業(yè)銀行利率風險平穩(wěn)可控。