融資結(jié)構(gòu)對物流公司盈利能力的影響研究

邵立港

［摘 要］近年來，隨著網(wǎng)絡貿(mào)易的不斷發(fā)展，物流作為商品運輸?shù)闹饕緩揭惭杆侔l(fā)展。順豐控股股份有限公司作為物流行業(yè)龍頭企業(yè)，以其較好的盈利能力和運輸效率而聞名。本文以順豐控股股份有限公司為研究對象，運用多因素回歸模型，分析物流行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響。研究結(jié)果表明，物流公司可以通過提升非流動資產(chǎn)率和股權(quán)融資率進而提升自身的盈利能力。本文對于上司物流公司改善融資結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)型具有重要的意義。

［關(guān)鍵詞］順豐控股；融資結(jié)構(gòu)；盈利能力：內(nèi)部因素

0? ? ?引 言

近幾年，物流行業(yè)轉(zhuǎn)型升級不斷加快，互聯(lián)網(wǎng)交易平臺的快速發(fā)展使得消費者對物流的依賴性不斷增加。同時，物流企業(yè)因其快捷程度、便利程度、費用水平等不同而發(fā)展程度不一。當前我國物流行業(yè)發(fā)展迅速，特別是電商行業(yè)對于物流服務的需求十分巨大。我國的各大電商平臺有其各自主要的物流渠道，雖然順豐控股股份有限公司（以下簡稱“順豐控股”）并非我國各大物流平臺的主要物流渠道，但是無論從運輸時效性還是產(chǎn)品服務質(zhì)量來看，順豐控股仍穩(wěn)坐我國物流行業(yè)頭把交椅。

順豐控股作為國內(nèi)領(lǐng)先的快遞物流綜合服務商，以其方便快捷的運營方式以及立足客戶的服務初衷贏得了大眾的喜愛。根據(jù)順豐公司近幾年披露的財務報表，其資本結(jié)構(gòu)中負債和所有者權(quán)益的比重基本分別維持在50%左右［1］，整體資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)比較均衡，并且順豐近幾年的盈利也是呈逐年增加的狀態(tài)［2］，發(fā)展勢頭較猛，營業(yè)收入相較其他企業(yè)更加樂觀，在物流行業(yè)中發(fā)展靠前。在沒有主要電商平臺推動的情況下，順豐控股如何做到不被其他物流企業(yè)所取代，如何維持其盈利能力，是值得我們深入思考的問題。

1? ? ?文獻綜述

關(guān)于企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和盈利能力的相關(guān)研究，比較聞名的是MM理論。也有部分學者從不同的視角分析了融資結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響。Masulis（1983）的研究發(fā)現(xiàn)：上市公司的盈利能力與它的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)的是顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且只有負債區(qū)間介于0.23與0.45之間才可以對上市公司的盈利能力產(chǎn)生一定的影響。冉光圭（2006）［3］將公司盈利能力作為被解釋變量，把資產(chǎn)負債率作為解釋變量構(gòu)建了線性回歸方程，研究發(fā)現(xiàn)公司的負債比例與盈利能力是負相關(guān)的。韓瑋晨（2018）［4］選取了2001—2004年上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，進行關(guān)于債務期限和企業(yè)盈利能力兩者之間關(guān)系的相關(guān)研究，通過分析短期債務占總負債的比例與公司盈利能力之間的關(guān)系，最終發(fā)現(xiàn)債務期限與公司盈利能力正相關(guān)，這一結(jié)論說明，適當延長債務的期限可以很好地改善公司的盈利能力。此外其他學者如馮艷（2020）［5］，原野和劉戰(zhàn)偉（2020）［6］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的盈利能力與企業(yè)的財務杠桿比例兩者之間是有正相關(guān)關(guān)系的，而與市場價值財務杠桿比率之間則是有負相關(guān)關(guān)系的。

基于上述已有研究成果，本文利用順豐控股2010—2020年的資產(chǎn)負債表季度數(shù)據(jù)，探討公司融資結(jié)構(gòu)中的內(nèi)部因素對其盈利能力的影響，得出相應結(jié)論并以此為基礎提出建議。本文旨在優(yōu)化物流行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，從而降低企業(yè)風險并提高其盈利能力。

2? ? ?理論分析

依據(jù)權(quán)衡模型，企業(yè)可以通過增大其負債融資比例來增大負債的抵稅效應，實現(xiàn)公司價值最大化。企業(yè)的融資決策可以通過其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整影響收益的分配，促使企業(yè)改進投資策略并最終對公司盈利能力產(chǎn)生影響［7］。長期投資因為其長遠性和可持續(xù)性，其盈利能力要大于短期投資，而非流動資產(chǎn)相較于流動資產(chǎn)來說具有更高的穩(wěn)定性，因此非流動資產(chǎn)可以用來長期投資。留存收益作為公司自有資金，其使用具有靈活性［8］，通常而言，留存比率越高，公司投資決策的靈活性越大，從而公司具有更高的盈利能力。

與此同時，投資者會根據(jù)企業(yè)的盈利能力選擇是否投資該企業(yè)，又或者以何種方式投資于該企業(yè)［9］。當企業(yè)盈利能力較強時，投資者會偏好以股權(quán)的形式投資于該企業(yè)，因為在盈利能力較好時，股權(quán)投資較債務投資具有更高的收益［10］。而企業(yè)盈利能力不佳或較為薄弱時，投資者會選擇不投資或以債務投資的形式投資于該企業(yè)［11］。

3? ? ?數(shù)據(jù)、變量與實證分析

3.1? ?被解釋變量

凈資產(chǎn)收益率（ROE），凈資產(chǎn)收益率=凈收益/凈資產(chǎn)，其中凈資產(chǎn)=所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負債。根據(jù)凈資產(chǎn)收益率的含義，凈資產(chǎn)收益率是用來衡量公司的盈利能力，它直接體現(xiàn)了企業(yè)為其所有者賺取收益的能力的強弱。

3.2? ?解釋變量

在解釋變量上，本文選取了非流動資產(chǎn)率（X1）、非流動負債率（X2）、股權(quán)融資率（X3）和留存收益率（X4）。其中，X1和X2是從資本構(gòu)成的角度分析融資結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響；X3和X4則是從利潤分配和融資決策角度對企業(yè)盈利能力展開分析。

3.3? ?回歸分析

模型為：Y=C+aX1+bX2+cX3+dX4+ε，得到表1數(shù)據(jù)。

由表1可知，非流動資產(chǎn)率（X1）和股權(quán)融資率（X3）對企業(yè)盈利能力呈正向影響，并且分別在5%和10%的水平下顯著。這說明公司非流動資產(chǎn)比重越大，股權(quán)融資比率越高，公司盈利能力越強；非流動負債率（X2）系數(shù)為負，留存收益率（X4）的回歸系數(shù)為正，但是二者在統(tǒng)計學意義上并不顯著。

基于上述回歸結(jié)果，由于非流動資產(chǎn)具有更高的穩(wěn)定性，企業(yè)可以利用其進行長期的價值投資，更好地規(guī)避短期市場波動風險，進而提升經(jīng)營穩(wěn)定性，為企業(yè)創(chuàng)收。同時，股權(quán)融資率也是影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素，當投資者多投資于該企業(yè)時，能夠增加企業(yè)的現(xiàn)金流，降低流動性風險，企業(yè)可利用這部分資金收入進行多樣化投資，分散風險，保證自身經(jīng)營的穩(wěn)健性，提升盈利能力。而對于非流動負債以及留存收益，企業(yè)可以選擇適當降低非流動負債比率，增加留存收益比率，來改善自身的經(jīng)營狀況，實現(xiàn)自身盈利模式轉(zhuǎn)型。

4? ? ?結(jié)論與政策建議

本文主要以2010—2020年順豐控股季度數(shù)據(jù)為研究基礎，探究順豐控股的融資結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)非流動資產(chǎn)率和股權(quán)融資率能夠提升其盈利能力。而非流動負債率和留存收益率對盈利能力的影響并不顯著。基于上述研究結(jié)論，本文提出如下政策建議。

第一，物流上市公司近幾年應擴大非流動資產(chǎn)規(guī)模。由于非流動資產(chǎn)具有高回報的特點，因此非流動資產(chǎn)規(guī)模擴大對增強企業(yè)長期盈利能力來說相對有利，但是企業(yè)也要平衡好自身資產(chǎn)和負債之間的關(guān)系。此外由于股權(quán)融資對凈資產(chǎn)收益率具有促進作用，企業(yè)可以適當提高股權(quán)融資比重，但是也要保持一定的負債融資，利用其利息的稅盾效應并合理控制負債所帶來的成本以達到提升公司價值、提高企業(yè)盈利能力的目的。

第二，市場監(jiān)管部門可以通過注冊制改革，提高企業(yè)上市效率，建立市場淘汰機制增強市場運行效率。無論是注冊制改革還是市場淘汰機制建設都需要健全的法律法規(guī)體系，因此政府應當積極推進我國資本市場建設，加強相關(guān)法律法規(guī)建設，并在此基礎上，積極推進注冊制改革。政府通過建設資本市場和對企業(yè)上市制度進行變革以及完善相關(guān)法律體系減少企業(yè)融資時面臨的各種障礙，解決企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇缺乏主動性的問題，實現(xiàn)企業(yè)可以按照需求調(diào)控資本結(jié)構(gòu)進而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。

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［收稿日期］2023-08-10