探討創業板上市公司治理結構對盈利能力的影響

摘 要：在目前上市公司治理結構及效率的評估成果上，本文淺析了上市公司治理結構及效率對公司盈利能力的影響。通過運用混合模式得出的結果最為可觀，例證分析表明治理結構及效率對于企業的經營效益具有顯著的助推作用，要想快速提升企業的經營成效，就要強化企業的治理結構，提高工作效率。

關鍵詞：治理結構；評估；盈利能力；混合模式；工作效率

一、引言

《公司治理原則》由國家經濟合作與發展組織（OECD）于2004年對外發布的，明確指出上市公司的治理結構應該建立在一個完善的、有效率的結構上。相對而言，建立有效的公司治理結構對于公司所有者和投資者來說都是有利無弊的，但必須要考慮到，不同行業或不同的上市公司都存在著治理結構的差異性，公司最后的盈利能力也會因為公司治理結構有效性、效率的不同而產生不同的結果。所以，在目前上市公司治理結構及效率的評估成果上，本文淺析上市公司治理結構及效率對公司效益的影響便存在較大的作用。

公司的治理結構可以說是角度和層次都是動態的，也是由多目標和多角色參與共同的項目建設和利益目標而形成的組織形式及管理架構。本文在前期有關上市公司治理結構利用數據包絡分析（DEA），并通過治理結構效率概念的組織和制度的安排來演進。同時利用數量的方式把公司治理結構的效率予以評估，意在使其研究方法更加科學，實效更高。

前期利用計算機及DEA對五年之內523家上市公司的治理結構的效率進行分析，并得出結論。DEA效率評分的指標不存在有偏差的現象，而且五年之內的數據評估密度和分析圖都可以顯示DEA評分的平穩性，這便足夠可以說明公司的效益與結構治理之間存在的潛在關系。這便給本文證實公司治理結構的效率與其盈利能力之間存在的潛在關系提供了數據保障。

二、研究思路

在之前上市公司治理結構及效率研究的基礎上，本文通過數據包絡分析（DEA）進行評估得到的效率評分作為變量來反映公司的盈利能力，用此數據來解釋公司的盈利能力與其治理結構效率有著潛移默化的影響這一設定。本文擬利用平衡面板數據集和混合效應模型來有效監控時間的變化，明確公司治理結構對提前設定的公司特定效應的影響，評定隨機產生的誤差。憑借這一方法，旨在得出公司的治理結構與其盈利能力有著密不可分的關系的結論。

三、實例分析

本文收集了2010年-2015年期間在北京證券交易所和上海證券交易所所有的連續交易的數據，并對其進行整合、分析，得出了2010年-2015年期間523家公司共2541個樣本包含的有關上市公司的治理結構及其盈利能力的數據集。本文對于523家公司共2541個樣本采用的是面板分析的方法。面板數據分析的方法所采用的是在同一時刻時間和截面上觀察所得到和記錄的二維數據，其所使用的方法一般情況下分為均值橫截面回歸、合并回歸和混合效應模型三種，其各有優劣勢，但每種方法有一個共同體，都是針對數據的擬合度利用面板數據的分析方法使用與本文的數據分析最為匹配的方法。而使用資產收益率（ROA）測試的結果和所表現出的公司的盈利能力均是通過質量較高的產出產生的預期設定的收益額，ROA指標則用來測算會計利潤，不是預期設定的收益額。因為本文使用的是同一時刻時間和截面上觀察所得到和記錄的二維數據，因此，ROA指標含有的缺陷在一定程度上影響不到本文研究得出的結論。

混合效應模型里面包含有與樣本總體有關的相適應的效應的參數，當然也包括還有樣本與個體有關的隨機性的效應參數，所以說，混合效應模型相對來說，能夠比較全面而且客觀地收集數據所蘊含的信息。下面將產收益率作為因變量搭建混合效應模型，具體構建如下：

具體說明如下：模型中ROAit是指資產的收益率，DEAit是指前期相關專業機構測算出來的所有上市公司治理結構的效率評估分數，而下標i=1，...，622是指示公司數量，下標t=2001，...，2005是指具體年度。

基于在目前上市公司治理結構及效率的評估成果及其效率評分，μit這個回歸擾動項可以分解成為ηi這個公司的特定效應和εit這種較為經典的白噪聲的回歸擾動項，在上述模型里面還注有企業的規模和企業目前的市場集中情況這些回歸自變量，這些經常會上市公司運用到盈利能力中去。混合效應模型里面還能夠增加相對固定時間效應的虛擬變量，這便是用來捕捉上市公司總體樣本所附有的時間的特定效應。如果說，公司盈利能力的決定因素還有范圍經濟和規模經濟，那么本文預測公司規模的絕對值對本公司的盈利能力會產生一個正的效應。上市公司治理結構效率必須采用嚴格的制度管理和獎懲并用的方式來對職工進行業績方面的考核，以期提升其積極性和工作水準，進而通過公司管理層銳意進取的工作促使公司控股人員的利潤的最大化。所以，公司治理結構的效率演進應該與其盈利能力的提升保持在一個層面上。因此，本文預估DEA效率的評分對公司治理結構效率的影響系數為正，下面將ROA作為被解釋變量的平均橫截面搭建回歸模型，具體構造如下：

具體說明如下：模型中ROAi是指公司凈資產的收益在五年內的平均值，DEAi是指公司DEA效率評估分數的五年內的平均值，下標i=1，...，622是指公司數量，Hmci是指公司五年內的市場集中度的平均值，SIZEi是指五年內企業規模的平均值變量。μit這個回歸擾動項是εit這種較為經典的白噪聲的回歸擾動項，不包含公司所特有的情況。下面將ROA作為被解釋變量的合并回歸搭建固定效應模型，具體構造如下

具體說明如下：模型中ROAit是指公司從i年到t年的總資產收益率，DEAit是指公司從i年到t年的DEA效率的評估分數，同樣，下標i和t的所標注的意義和以上相同。μit這個回歸擾動項是εit這種較為經典的白噪聲的回歸擾動項，不包含公司所特有的情況，但在這個模型里面卻已經受到了固定時間效應的影響。

三種實證的結果均表明，公司的規模大小對該企業的盈利能力的大小有著非常明顯的正效應，公司規模的數值理論上預期的結果相符合，但是市場的集中度卻沒有通過，所以，在任何情況下，市場集中度對企業盈利能力的影響都不夠明顯。就比如說，在人們的日常生活當中特別喜歡的美味佳肴，誰能計算出里面富含有多少鹽的成分，還有多少成分與胡椒對這道美味所產生的作用是相同的。倘若激烈的市場競爭促使管理人用有著較高的盈利能力，那么，市場集中度對盈利能力的影響就更小了，因為治理結構對于盈利能力的變化起到了至關重要的作用。

綜上所述，三種模型的例證結果全都很清楚很直觀地闡述了上市公司治理結構的效率對該公司的盈利能力具有很大的影響，而效率則是該公司ROA的首要保證。上市公司之間盈利能力所具有的區別可以利用公司的治理結構效率很直觀的來解釋，更有甚者，也可以將固定的時間效應以及每個公司所獨有的特定效應加進去，這樣的結論還是成立的。DEA評分對公司的資產收益率的正向關系數值越高，表明該公司的治理結構效率也越高，換言之，企業的盈利能力也越高。從中、小投資者利益的角度來講，DEA效率的評估分數越高，該企業的資產經營運行的成效越顯著，對于投資者來說是更有益的，包括該公司的股東和債權人。所以，要想快速地提升公司的盈利水平，就要強化該公司治理結構的效率，提高管理水平和執行運作能力。

四、結束語

本文希望通過對公司治理結構的盈利能力有關的全面分析能夠為研究此領域的人提供有力的研究方向。而相對盈利能力而言，本文僅僅使用了資產收益率（ROA）這個指標，雖然這個指標本身所負有的缺點可以通過面板數據分析的方式進行整改，但是相對盈利能力完全可以通過每股收益（EPS）、股權收益率（ROE）等等不同的指標予以評估。倘若把股權收益率作為公司盈利能力的指標，則可以分析出公司的治理結構對于股東的利潤是否有影響及其影響大小的測算。同樣，不同的衡量指標的評分對于不同企業、不同行業對于資產的運營效果完全不同，所以，本文的研究還能夠進一步擴展、討論、研究。

參考文獻：

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[2]方文靜，張帆.政府公共投資結構效率的實證分析--以浙江省為例[J].對外經貿，2012（04）.

作者簡介：隋鑫（1992.02- ），女，漢族，籍貫：黑龍江省哈爾濱，作者單位：哈爾濱商業大學，學生，學歷：碩士，研究方向：會計學