供應(yīng)鏈金融對核心企業(yè)財務(wù)績效影響的研究
——以伊利、蒙牛集團(tuán)為例

孫玉忠 張 瀟 黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

相比于國外，我國的供應(yīng)鏈金融起步較晚，我國的供應(yīng)鏈金融概念的出現(xiàn)最早由深圳發(fā)展銀行在2003 年提出，其線下“1+N”融資模式對解決中小型企業(yè)融資問題有一定的幫助，但這一模式只是處于供應(yīng)鏈金融的初級階段，仍有很多問題和不足需要完善。從2003 年至今，供應(yīng)鏈金融也從線下“1+N”階段發(fā)展到由金融科技主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融階段，供應(yīng)鏈金融在短短20 年間有了長足的發(fā)展。

2020 年，十九屆五中全會提出了發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)的重要性，為建立有效實體經(jīng)濟(jì)支撐機(jī)制和體制，提高供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平必不可少。乳制品行業(yè)作為我國食品產(chǎn)業(yè)中不可或缺的一部分，在實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也起到了重要貢獻(xiàn)。伊利和蒙牛作為乳制品行業(yè)的兩大巨頭，憑借其核心地位，通過供應(yīng)鏈金融整合信息和資源，帶動整個鏈條上下游協(xié)同發(fā)展。由于兩企業(yè)供應(yīng)鏈金融發(fā)展模式較完善，本文選擇將兩企業(yè)作為案例對象，希望通過對兩企業(yè)財務(wù)績效進(jìn)行分析，以期得到供應(yīng)鏈金融會影響核心企業(yè)的發(fā)展這一結(jié)論。

一、案例背景

1.伊利集團(tuán)簡介

伊利集團(tuán)全稱內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團(tuán)股份有限公司，成立于1993 年，主要經(jīng)營液體乳以及乳制品和混合飼料制造業(yè)務(wù)，其規(guī)模和產(chǎn)品種類都為中國乳制品企業(yè)之最。伊利集團(tuán)于1996 年在3 月12 日在上海證券交易所上市，股票代碼600887。上市之后，伊利集團(tuán)在不斷發(fā)展中取得了巨大的成就，逐漸從國內(nèi)市場走向世界。在2022 年荷蘭合作銀行發(fā)布的“全球乳業(yè)20 強(qiáng)”榜單中，伊利依舊蟬聯(lián)全球5 強(qiáng)，連續(xù)9 年蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一。

伊利集團(tuán)作為乳制品行業(yè)中的核心企業(yè)，在整個供應(yīng)鏈的上下游之間具有很大的話語權(quán)。伊利集團(tuán)為了尋求在供應(yīng)鏈上游擁有更優(yōu)質(zhì)的奶源，在供應(yīng)鏈下游拓寬銷售渠道，于2009 年開始嘗試發(fā)展供應(yīng)鏈金融。2016 年，伊利集團(tuán)已經(jīng)集財務(wù)公司、擔(dān)保公司、保理公司于一體，供應(yīng)鏈金融的發(fā)展趨于完善。與此同時，伊利集團(tuán)仍然注重與高新技術(shù)企業(yè)合作，通過大數(shù)據(jù)，云計算等手段，推動整個供應(yīng)鏈的數(shù)字化進(jìn)程。

2.蒙牛集團(tuán)簡介

蒙牛集團(tuán)全稱內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司，成立于1999 年，總部位于呼和浩特，是全球8 強(qiáng)乳品企業(yè)，我國乳制品企業(yè)的龍頭企業(yè)。蒙牛集團(tuán)于2004 年6 月4日在香港上市，股票代碼02319。2007 年時，蒙牛集團(tuán)進(jìn)軍俄羅斯市場，成為首個出口歐洲的國產(chǎn)乳品品牌，由此開始走向國際市場。蒙牛集團(tuán)于2022 年8 月17 日入選荷蘭合作銀行公布的“2022 年全球乳業(yè)20 強(qiáng)”榜單第七位。

蒙牛集團(tuán)與伊利集團(tuán)成為我國乳制品行業(yè)的兩大龍頭企業(yè)，蒙牛在供應(yīng)鏈金融發(fā)展上同樣具備自己的特點。為了幫助供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的發(fā)展，整合優(yōu)秀資源，蒙牛設(shè)立了“內(nèi)蒙古有牛享融融資擔(dān)保有限公司”。近年來，受新冠疫情的沖擊，經(jīng)濟(jì)形勢下行，蒙牛計劃借助網(wǎng)商銀行供應(yīng)鏈金融“大雁系統(tǒng)”，從而緩解小微經(jīng)營者的資金流轉(zhuǎn)壓力。

二、案例企業(yè)實施供應(yīng)鏈金融的效果分析

1.營業(yè)利潤率是衡量核心企業(yè)盈利狀況的重要財務(wù)指標(biāo)，通過兩家企業(yè)2014—2019 年的營業(yè)利潤率進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋从称髽I(yè)的盈利狀況。

伊利集團(tuán)在2014—2019 年營業(yè)利潤率分別為8.1%，8.2%，9.2%，10.5%，9.7%，9.2%。蒙牛集團(tuán)營業(yè)利潤率為5.6%，5.3%，3.2%，5.9%，5.6%，6.1%。

通過以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2014—2017 年伊利集團(tuán)的營業(yè)利潤均在上漲，其中2016—2017 年漲幅達(dá)到了14%，2017 年營業(yè)利潤率達(dá)到了峰值，在2017 年之后，營業(yè)利潤率有了小幅下降，與2016 年持平。蒙牛在2016年營業(yè)利潤率跌至最低3.2%，之后又在2019 年上升到峰值6.1%。

2.供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)對核心企業(yè)運營效率影響。作為在乳制品行業(yè)中的龍頭企業(yè)，伊利、蒙牛在各自的供應(yīng)鏈中均處于核心企業(yè)位置，由兩企業(yè)開展的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可以有效解決供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的融資問題。兩家企業(yè)的融資模式中，無論是開設(shè)融通倉，還是設(shè)立相關(guān)金融公司等手段，對提高兩家企業(yè)資金使用效率存在影響。

通過表1 兩家企業(yè)與同行業(yè)的橫向?qū)Ρ龋梢钥闯鲆晾⒚膳杉夜镜膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。表明了兩家公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強(qiáng)，盈利能力增加。

表1 2014—2019 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

綜合上述，通過縱、橫向?qū)Ρ确治觯晾瘓F(tuán)和蒙牛集團(tuán)兩家開展供應(yīng)鏈金融以來，盈利能力和營運效率都存在一定的增長，表明了核心企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融對其自身財務(wù)績效存在影響。

三、研究設(shè)計

1.研究對象選取

本文主要通過三個標(biāo)準(zhǔn)選擇案例研究對象，分別是：1.選擇對象是否為乳制品行業(yè)中的核心企業(yè)，是否具有行業(yè)代表性。2.選擇對象是否開展了供應(yīng)鏈金融。3.通過前兩層篩選之后，被選企業(yè)之間是否存在主營業(yè)務(wù)不同和體量差距過大。

伊利和蒙牛兩大企業(yè)是我國乳制品行業(yè)中的兩大巨頭，兩家企業(yè)是荷蘭合作銀行發(fā)布的“2022 全球20 大乳制品企業(yè)”榜單中的兩家中國企業(yè)，分別排在第五和第七位，二者主營業(yè)務(wù)相似，且體量相差不大，因此被選為案例研究對象。

2.研究方法

通過建立經(jīng)濟(jì)增加值模型（EVA）分析伊利和蒙牛兩家企業(yè)在近年的經(jīng)濟(jì)增加值變化，驗證供應(yīng)鏈金融在扶助小微企業(yè)發(fā)展的同時，也會對核心企業(yè)產(chǎn)生一定影響。本文主要采用比較研究法和歸納演繹法，對兩家企業(yè)進(jìn)行考察，以期能夠得到問題的答案。

3.數(shù)據(jù)來源

本文主以伊利、蒙牛兩家企業(yè)2014—2019 年的主要財務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，對兩家公司的經(jīng)營情況進(jìn)行EVA 分析。分析的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來自兩家公司各年度上市年報并且加以整合。

4.EVA 財務(wù)指標(biāo)簡介

EVA 財務(wù)指標(biāo)即經(jīng)濟(jì)增加值，其理論源于諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓·米勒。相比其他度量指標(biāo)，EVA 財務(wù)指標(biāo)考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資金成本，其公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC（一）

其中EVA 代表經(jīng)濟(jì)增加值，NOPAT 代表稅后凈營業(yè)利潤，TC 代表資本總額，WACC 代表加權(quán)平均資本成本。

（1） 稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤=（凈利潤+利息支出+所得稅費用）×（1-所得稅稅率）+營業(yè)外支出+遞延所得稅負(fù)債增加+各種準(zhǔn)備金增加-遞延所得稅增加+遞延所得稅負(fù)債增加-在建工程+累計商譽(yù)攤銷（二）

（2） 資本總額

資本總額= 普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-遞延所得稅資產(chǎn)增加+遞延所得稅負(fù)債增加-在建工程+累計商譽(yù)攤銷（三）

（3） 加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例×（1-所得稅稅率）+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本成本比例（四）

5.計算EVA

本文計算時候所涉及的報表數(shù)據(jù)有凈利潤、所得稅、營業(yè)外支出、遞延所得稅負(fù)債增加等。伊利股份、蒙牛股份2014—2019 年的報表數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)。

通過（二）式的計算公式，以及兩個集團(tuán)的報表數(shù)據(jù)可以算出，伊利股份2014—2019 年的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）為34.18 億元，37.96 億元，48.34 億元，58.60億元，65.55 億元，81.24 億元。蒙牛股份2014—2019 的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）為42.59 億元，29.75 億元，1.86 億元，26.55 億元，51.11 億元，86.72 億元。

通過（三）式的計算公式，以及兩個集團(tuán)的報表數(shù)據(jù)可以算出伊利股份2014—2019 年的資本總額（TC）為258.17 億元，247.12 億元，207.18 億元，307.86 億元，266.09 億元，275.89 億元。蒙牛股份2014—2019 年的稅后凈營業(yè)利潤（TC）為164.74 億元，479.97 億元，449.19 億元，531.94 億元，576.39 億元，705.82 億元。

通過（四）式的計算公式，以及兩個集團(tuán)的報表數(shù)據(jù)可以算出伊利股份2014—2019 年的加權(quán)平均成本率（WACC）為5.60%，5.46%，5.99%，5.05%，6.80%，5.16%。算出蒙牛股份2014—2019 年的加權(quán)平均成本率（WACC）為3.91%，3.12%，2.99%，3.29%，3.00%，2.94%。

根據(jù)求出的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)代入公式（一），算出伊利股份2014—2019 年的EVA 值為19.72 億元，24.47 億元，31.44億元，43.15 億元，47.48 億元，67.02 億元。算出蒙牛股份2014—2019 年的EVA 值為36.15 億元，14.78 億元，-11.56億元，9.05 億元，33.82 億元，65.97 億元。

圖1 2014—2019 年伊利、蒙牛EVA 值折線圖

伊利從2014 年開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)之后，其EVA值從2014 年到2019 年都為正數(shù)，且呈遞增趨勢，說明了伊利集團(tuán)開展供應(yīng)鏈金融后，其經(jīng)營效率、凈利潤、營業(yè)收入也受到影響，在持續(xù)上升。

蒙牛在2014—2016 年EVA 值逐年下降，并在2016 年時跌至負(fù)數(shù)，表明蒙牛股份在2016 年處于虧損狀態(tài)。自2016 年蒙牛開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)后，從2016—2019 年，蒙牛股份的EVA 值呈逐年遞增趨勢，說明供應(yīng)鏈金融對蒙牛EVA 值起到了作用。

6.供應(yīng)鏈金融對企業(yè)績效影響機(jī)制

（1） 有利影響

a.供應(yīng)鏈系統(tǒng)中，各個節(jié)點之間的企業(yè)看似分散，實則是一個整體，擁有共同利益。供應(yīng)鏈金融的開展可以有效降低整條供應(yīng)鏈中各個企業(yè)的交易成本，成本的降低會使企業(yè)凈利潤增加，凈利潤增加會直接影響NOPAT值，從而對提高EVA 值產(chǎn)生正向作用。

b.供應(yīng)鏈金融的開展，在生產(chǎn)和物流環(huán)節(jié)中可以將資源、信息進(jìn)行整合，形成“商流”“物流”“資金流”“信息流”四流合一的先進(jìn)模式，對生產(chǎn)和流通效率正向影響，從而減短企業(yè)經(jīng)營周期，從而影響企業(yè)的預(yù)付賬款、存貨、應(yīng)收賬款，對TC 值產(chǎn)生影響，提升EVA 值。

c.供應(yīng)鏈金融的開展，會促進(jìn)企業(yè)在研發(fā)領(lǐng)域的投入，積極開展供應(yīng)鏈金融活動可以加速企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金的周轉(zhuǎn)效率，從而影響企業(yè)的績效。

（2） 不利影響：

a.供應(yīng)鏈金融的整體化對企業(yè)產(chǎn)生積極影響同時，也承載著許多風(fēng)險。例如宏觀大環(huán)境下，市場受到金融危機(jī)沖擊，或者國家政策調(diào)整，都會對企業(yè)的績效產(chǎn)生沖擊。

b.供應(yīng)鏈金融的最終目的是控制成本，在資金短缺時進(jìn)行融資。核心企業(yè)在供應(yīng)鏈中占據(jù)了重要地位，核心企業(yè)的規(guī)模大小，資金狀況影響整條供應(yīng)鏈的發(fā)展。倘若核心企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營問題，容易引發(fā)整條供應(yīng)鏈的資金危機(jī)，影響企業(yè)績效。

四、研究結(jié)論

本文通過案例分析法，以伊利、蒙牛兩家乳制品行業(yè)供應(yīng)鏈金融核心企業(yè)作為對象進(jìn)行分析研究。通過實證分析法，運用EVA 分析供應(yīng)鏈金融對兩家企業(yè)財務(wù)績效存在影響，最后運用對比分析法，通過橫向?qū)Ρ取⒖v向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融對核心企業(yè)財務(wù)績效存在正向影響。

核心企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，可以促進(jìn)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，帶動整條供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的共同發(fā)展，從而提升整條供應(yīng)鏈的競爭力。本文通過分析，以期更多核心企業(yè)可以看到開展供應(yīng)鏈金融對企業(yè)自身的正向影響，促進(jìn)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。

在研究過程中，只針對了兩家乳制品行業(yè)核心企業(yè)的五年內(nèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其研究結(jié)論不一定適用于一切領(lǐng)域，不具有普遍性。同時，在搜集數(shù)據(jù)的過程中，相關(guān)數(shù)據(jù)仍有部分缺失，存在一定局限性。