供應(yīng)鏈金融對(duì)核心企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的研究
——以伊利、蒙牛集團(tuán)為例

孫玉忠 張 瀟 黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

相比于國(guó)外，我國(guó)的供應(yīng)鏈金融起步較晚，我國(guó)的供應(yīng)鏈金融概念的出現(xiàn)最早由深圳發(fā)展銀行在2003 年提出，其線下“1+N”融資模式對(duì)解決中小型企業(yè)融資問(wèn)題有一定的幫助，但這一模式只是處于供應(yīng)鏈金融的初級(jí)階段，仍有很多問(wèn)題和不足需要完善。從2003 年至今，供應(yīng)鏈金融也從線下“1+N”階段發(fā)展到由金融科技主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融階段，供應(yīng)鏈金融在短短20 年間有了長(zhǎng)足的發(fā)展。

2020 年，十九屆五中全會(huì)提出了發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，為建立有效實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐機(jī)制和體制，提高供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平必不可少。乳制品行業(yè)作為我國(guó)食品產(chǎn)業(yè)中不可或缺的一部分，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也起到了重要貢獻(xiàn)。伊利和蒙牛作為乳制品行業(yè)的兩大巨頭，憑借其核心地位，通過(guò)供應(yīng)鏈金融整合信息和資源，帶動(dòng)整個(gè)鏈條上下游協(xié)同發(fā)展。由于兩企業(yè)供應(yīng)鏈金融發(fā)展模式較完善，本文選擇將兩企業(yè)作為案例對(duì)象，希望通過(guò)對(duì)兩企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，以期得到供應(yīng)鏈金融會(huì)影響核心企業(yè)的發(fā)展這一結(jié)論。

一、案例背景

1.伊利集團(tuán)簡(jiǎn)介

伊利集團(tuán)全稱內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司，成立于1993 年，主要經(jīng)營(yíng)液體乳以及乳制品和混合飼料制造業(yè)務(wù)，其規(guī)模和產(chǎn)品種類都為中國(guó)乳制品企業(yè)之最。伊利集團(tuán)于1996 年在3 月12 日在上海證券交易所上市，股票代碼600887。上市之后，伊利集團(tuán)在不斷發(fā)展中取得了巨大的成就，逐漸從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走向世界。在2022 年荷蘭合作銀行發(fā)布的“全球乳業(yè)20 強(qiáng)”榜單中，伊利依舊蟬聯(lián)全球5 強(qiáng)，連續(xù)9 年蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一。

伊利集團(tuán)作為乳制品行業(yè)中的核心企業(yè)，在整個(gè)供應(yīng)鏈的上下游之間具有很大的話語(yǔ)權(quán)。伊利集團(tuán)為了尋求在供應(yīng)鏈上游擁有更優(yōu)質(zhì)的奶源，在供應(yīng)鏈下游拓寬銷售渠道，于2009 年開(kāi)始嘗試發(fā)展供應(yīng)鏈金融。2016 年，伊利集團(tuán)已經(jīng)集財(cái)務(wù)公司、擔(dān)保公司、保理公司于一體，供應(yīng)鏈金融的發(fā)展趨于完善。與此同時(shí)，伊利集團(tuán)仍然注重與高新技術(shù)企業(yè)合作，通過(guò)大數(shù)據(jù)，云計(jì)算等手段，推動(dòng)整個(gè)供應(yīng)鏈的數(shù)字化進(jìn)程。

2.蒙牛集團(tuán)簡(jiǎn)介

蒙牛集團(tuán)全稱內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司，成立于1999 年，總部位于呼和浩特，是全球8 強(qiáng)乳品企業(yè)，我國(guó)乳制品企業(yè)的龍頭企業(yè)。蒙牛集團(tuán)于2004 年6 月4日在香港上市，股票代碼02319。2007 年時(shí)，蒙牛集團(tuán)進(jìn)軍俄羅斯市場(chǎng)，成為首個(gè)出口歐洲的國(guó)產(chǎn)乳品品牌，由此開(kāi)始走向國(guó)際市場(chǎng)。蒙牛集團(tuán)于2022 年8 月17 日入選荷蘭合作銀行公布的“2022 年全球乳業(yè)20 強(qiáng)”榜單第七位。

蒙牛集團(tuán)與伊利集團(tuán)成為我國(guó)乳制品行業(yè)的兩大龍頭企業(yè)，蒙牛在供應(yīng)鏈金融發(fā)展上同樣具備自己的特點(diǎn)。為了幫助供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的發(fā)展，整合優(yōu)秀資源，蒙牛設(shè)立了“內(nèi)蒙古有牛享融融資擔(dān)保有限公司”。近年來(lái)，受新冠疫情的沖擊，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，蒙牛計(jì)劃借助網(wǎng)商銀行供應(yīng)鏈金融“大雁系統(tǒng)”，從而緩解小微經(jīng)營(yíng)者的資金流轉(zhuǎn)壓力。

二、案例企業(yè)實(shí)施供應(yīng)鏈金融的效果分析

1.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是衡量核心企業(yè)盈利狀況的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)兩家企業(yè)2014—2019 年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋从称髽I(yè)的盈利狀況。

伊利集團(tuán)在2014—2019 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率分別為8.1%，8.2%，9.2%，10.5%，9.7%，9.2%。蒙牛集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為5.6%，5.3%，3.2%，5.9%，5.6%，6.1%。

通過(guò)以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2014—2017 年伊利集團(tuán)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均在上漲，其中2016—2017 年漲幅達(dá)到了14%，2017 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到了峰值，在2017 年之后，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有了小幅下降，與2016 年持平。蒙牛在2016年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率跌至最低3.2%，之后又在2019 年上升到峰值6.1%。

2.供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)對(duì)核心企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率影響。作為在乳制品行業(yè)中的龍頭企業(yè)，伊利、蒙牛在各自的供應(yīng)鏈中均處于核心企業(yè)位置，由兩企業(yè)開(kāi)展的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可以有效解決供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的融資問(wèn)題。兩家企業(yè)的融資模式中，無(wú)論是開(kāi)設(shè)融通倉(cāng)，還是設(shè)立相關(guān)金融公司等手段，對(duì)提高兩家企業(yè)資金使用效率存在影響。

通過(guò)表1 兩家企業(yè)與同行業(yè)的橫向?qū)Ρ龋梢钥闯鲆晾⒚膳杉夜镜膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。表明了兩家公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)，盈利能力增加。

表1 2014—2019 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

綜合上述，通過(guò)縱、橫向?qū)Ρ确治觯晾瘓F(tuán)和蒙牛集團(tuán)兩家開(kāi)展供應(yīng)鏈金融以來(lái)，盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率都存在一定的增長(zhǎng)，表明了核心企業(yè)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融對(duì)其自身財(cái)務(wù)績(jī)效存在影響。

三、研究設(shè)計(jì)

1.研究對(duì)象選取

本文主要通過(guò)三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)選擇案例研究對(duì)象，分別是：1.選擇對(duì)象是否為乳制品行業(yè)中的核心企業(yè)，是否具有行業(yè)代表性。2.選擇對(duì)象是否開(kāi)展了供應(yīng)鏈金融。3.通過(guò)前兩層篩選之后，被選企業(yè)之間是否存在主營(yíng)業(yè)務(wù)不同和體量差距過(guò)大。

伊利和蒙牛兩大企業(yè)是我國(guó)乳制品行業(yè)中的兩大巨頭，兩家企業(yè)是荷蘭合作銀行發(fā)布的“2022 全球20 大乳制品企業(yè)”榜單中的兩家中國(guó)企業(yè)，分別排在第五和第七位，二者主營(yíng)業(yè)務(wù)相似，且體量相差不大，因此被選為案例研究對(duì)象。

2.研究方法

通過(guò)建立經(jīng)濟(jì)增加值模型（EVA）分析伊利和蒙牛兩家企業(yè)在近年的經(jīng)濟(jì)增加值變化，驗(yàn)證供應(yīng)鏈金融在扶助小微企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)對(duì)核心企業(yè)產(chǎn)生一定影響。本文主要采用比較研究法和歸納演繹法，對(duì)兩家企業(yè)進(jìn)行考察，以期能夠得到問(wèn)題的答案。

3.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文主以伊利、蒙牛兩家企業(yè)2014—2019 年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，對(duì)兩家公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行EVA 分析。分析的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自兩家公司各年度上市年報(bào)并且加以整合。

4.EVA 財(cái)務(wù)指標(biāo)簡(jiǎn)介

EVA 財(cái)務(wù)指標(biāo)即經(jīng)濟(jì)增加值，其理論源于諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓·米勒。相比其他度量指標(biāo)，EVA 財(cái)務(wù)指標(biāo)考慮了帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的所有資金成本，其公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC（一）

其中EVA 代表經(jīng)濟(jì)增加值，NOPAT 代表稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，TC 代表資本總額，WACC 代表加權(quán)平均資本成本。

（1） 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=（凈利潤(rùn)+利息支出+所得稅費(fèi)用）×（1-所得稅稅率）+營(yíng)業(yè)外支出+遞延所得稅負(fù)債增加+各種準(zhǔn)備金增加-遞延所得稅增加+遞延所得稅負(fù)債增加-在建工程+累計(jì)商譽(yù)攤銷（二）

（2） 資本總額

資本總額= 普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-遞延所得稅資產(chǎn)增加+遞延所得稅負(fù)債增加-在建工程+累計(jì)商譽(yù)攤銷（三）

（3） 加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例×（1-所得稅稅率）+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本成本比例（四）

5.計(jì)算EVA

本文計(jì)算時(shí)候所涉及的報(bào)表數(shù)據(jù)有凈利潤(rùn)、所得稅、營(yíng)業(yè)外支出、遞延所得稅負(fù)債增加等。伊利股份、蒙牛股份2014—2019 年的報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)。

通過(guò)（二）式的計(jì)算公式，以及兩個(gè)集團(tuán)的報(bào)表數(shù)據(jù)可以算出，伊利股份2014—2019 年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）為34.18 億元，37.96 億元，48.34 億元，58.60億元，65.55 億元，81.24 億元。蒙牛股份2014—2019 的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）為42.59 億元，29.75 億元，1.86 億元，26.55 億元，51.11 億元，86.72 億元。

通過(guò)（三）式的計(jì)算公式，以及兩個(gè)集團(tuán)的報(bào)表數(shù)據(jù)可以算出伊利股份2014—2019 年的資本總額（TC）為258.17 億元，247.12 億元，207.18 億元，307.86 億元，266.09 億元，275.89 億元。蒙牛股份2014—2019 年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（TC）為164.74 億元，479.97 億元，449.19 億元，531.94 億元，576.39 億元，705.82 億元。

通過(guò)（四）式的計(jì)算公式，以及兩個(gè)集團(tuán)的報(bào)表數(shù)據(jù)可以算出伊利股份2014—2019 年的加權(quán)平均成本率（WACC）為5.60%，5.46%，5.99%，5.05%，6.80%，5.16%。算出蒙牛股份2014—2019 年的加權(quán)平均成本率（WACC）為3.91%，3.12%，2.99%，3.29%，3.00%，2.94%。

根據(jù)求出的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)代入公式（一），算出伊利股份2014—2019 年的EVA 值為19.72 億元，24.47 億元，31.44億元，43.15 億元，47.48 億元，67.02 億元。算出蒙牛股份2014—2019 年的EVA 值為36.15 億元，14.78 億元，-11.56億元，9.05 億元，33.82 億元，65.97 億元。

圖1 2014—2019 年伊利、蒙牛EVA 值折線圖

伊利從2014 年開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)之后，其EVA值從2014 年到2019 年都為正數(shù)，且呈遞增趨勢(shì)，說(shuō)明了伊利集團(tuán)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融后，其經(jīng)營(yíng)效率、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入也受到影響，在持續(xù)上升。

蒙牛在2014—2016 年EVA 值逐年下降，并在2016 年時(shí)跌至負(fù)數(shù)，表明蒙牛股份在2016 年處于虧損狀態(tài)。自2016 年蒙牛開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)后，從2016—2019 年，蒙牛股份的EVA 值呈逐年遞增趨勢(shì)，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融對(duì)蒙牛EVA 值起到了作用。

6.供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)績(jī)效影響機(jī)制

（1） 有利影響

a.供應(yīng)鏈系統(tǒng)中，各個(gè)節(jié)點(diǎn)之間的企業(yè)看似分散，實(shí)則是一個(gè)整體，擁有共同利益。供應(yīng)鏈金融的開(kāi)展可以有效降低整條供應(yīng)鏈中各個(gè)企業(yè)的交易成本，成本的降低會(huì)使企業(yè)凈利潤(rùn)增加，凈利潤(rùn)增加會(huì)直接影響NOPAT值，從而對(duì)提高EVA 值產(chǎn)生正向作用。

b.供應(yīng)鏈金融的開(kāi)展，在生產(chǎn)和物流環(huán)節(jié)中可以將資源、信息進(jìn)行整合，形成“商流”“物流”“資金流”“信息流”四流合一的先進(jìn)模式，對(duì)生產(chǎn)和流通效率正向影響，從而減短企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期，從而影響企業(yè)的預(yù)付賬款、存貨、應(yīng)收賬款，對(duì)TC 值產(chǎn)生影響，提升EVA 值。

c.供應(yīng)鏈金融的開(kāi)展，會(huì)促進(jìn)企業(yè)在研發(fā)領(lǐng)域的投入，積極開(kāi)展供應(yīng)鏈金融活動(dòng)可以加速企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的周轉(zhuǎn)效率，從而影響企業(yè)的績(jī)效。

（2） 不利影響：

a.供應(yīng)鏈金融的整體化對(duì)企業(yè)產(chǎn)生積極影響同時(shí)，也承載著許多風(fēng)險(xiǎn)。例如宏觀大環(huán)境下，市場(chǎng)受到金融危機(jī)沖擊，或者國(guó)家政策調(diào)整，都會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生沖擊。

b.供應(yīng)鏈金融的最終目的是控制成本，在資金短缺時(shí)進(jìn)行融資。核心企業(yè)在供應(yīng)鏈中占據(jù)了重要地位，核心企業(yè)的規(guī)模大小，資金狀況影響整條供應(yīng)鏈的發(fā)展。倘若核心企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，容易引發(fā)整條供應(yīng)鏈的資金危機(jī)，影響企業(yè)績(jī)效。

四、研究結(jié)論

本文通過(guò)案例分析法，以伊利、蒙牛兩家乳制品行業(yè)供應(yīng)鏈金融核心企業(yè)作為對(duì)象進(jìn)行分析研究。通過(guò)實(shí)證分析法，運(yùn)用EVA 分析供應(yīng)鏈金融對(duì)兩家企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在影響，最后運(yùn)用對(duì)比分析法，通過(guò)橫向?qū)Ρ取⒖v向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融對(duì)核心企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在正向影響。

核心企業(yè)開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，可以促進(jìn)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，帶動(dòng)整條供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的共同發(fā)展，從而提升整條供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。本文通過(guò)分析，以期更多核心企業(yè)可以看到開(kāi)展供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)自身的正向影響，促進(jìn)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。

在研究過(guò)程中，只針對(duì)了兩家乳制品行業(yè)核心企業(yè)的五年內(nèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其研究結(jié)論不一定適用于一切領(lǐng)域，不具有普遍性。同時(shí)，在搜集數(shù)據(jù)的過(guò)程中，相關(guān)數(shù)據(jù)仍有部分缺失，存在一定局限性。