預定利率下調不改壽險業績正增長

楊千

根據上市險企披露的2023年12月保費數據，累計原保費同比增速及對應收入排序如下：中國太保（8%、4235億元）、中國人保（7%、6616億元）、中國人壽（4%、6415億元）、中國平安（4%、8007億元）和新華保險（2%、1659億元）。

從壽險來看，收官與“開門紅”兩手抓，年末保費增速明顯分化。2023年12月，壽險當月原保費增速排序如下：太保壽險（17%）、中國人壽（13%）、人保壽險及健康險（6%）、平安壽險及健康險（-2%）和新華保險（-3%）。平安壽險及健康險全年新業務同比增長20.3%（2023年四季度單季同比增速為2.8%，表明已基本消化炒停后的業務低迷期），其中個人業務新單同比增長24.3%，其中四季度同比增長2.3%。

從“開門紅”情況來看，嚴格執行“不得大幅提前”預收保費，各險企緊抓產品宣傳工作，低利率環境下，保險保本優勢依舊突出。2023年9月以來，國有大行再度迎來年內第三次存款利率下調，3%定價利率仍存在較強吸引力。各險企嚴格按照“不得大幅提前”預收保費開展“開門紅”保費意向預錄工作，由于無法預收保險現金，首爆日新單和價值或面臨一定壓力，，預計2024年一季度整體價值增速保持平穩。

當前來看，2024年“開門紅”進度符合預期，由于同期節奏差異，新單和價值同比將顯著分化，考慮到上年同期春節錯位影響，1月內部各類口徑增速有望逐周回暖。

在財險方面，眾安保費增速表現依舊突出，老三家中太保產險保費增速持續領跑。2023年12月，財險當月原保費同比增速排序如下：眾安在線（25%）、太保財險（11%）、平安財險（1%）和人保財險（1%）。2023年12月，人保財險車險和非車保費累計同比增速分別為5.3%和7.4%，非車業務占比呈顯著下滑趨勢，自2023年6月以來持續下降超10個百分點（由54.8%降至44.6%）。

東吳證券認為，壽險股投資仍在左側，但是絕對收益性價比非常突出，隨著壽險估值彈簧壓縮至歷史新低，機會正在醞釀。另一方面，財險股的防御性上漲短期仍將延續。

2023年人身險板塊景氣度較高，對2024年負債端預期保持樂觀。2023年12月，5家上市險企壽險總保費合計813億元、同比增長5%，增速較11月改善9.2個百分點；其中，中國太保同比增長16.7%、中國人壽同比增長13%、中國人保同比增長5.8%、中國平安同比下降1.9%、新華保險同比下降2.9%，上市險企12月保費環比略有分化。

2023年全年壽險總保費累計同比增速分別為：中國人保為9.1%、中國平安為5.8%、中國太保為4.9%、中國人壽為4.3%、新華保險為1.7%。展望未來，考慮到居民資產配置需求不斷產生，凈值化產品波動較大、定期存款利率下行以及居民風險偏好下移，負債端“開門紅”業務進展有望改善并優于預期。

從全年維度看，2023年二季度單季度同比基數較高，但絕對值仍低于2020年水平，需求消耗情況以及后續恢復進展或優于此前預期，基于此分析，對2024年人身險行業全年景氣度預期仍然樂觀。

人身險板塊2023年新單保費同比快速增長，保持較高景氣度。中國平安人身險板塊2023年個人業務新單保費為1284億元，同比增長24.3%；四季度單季為186億元，同比增長2.7%，較三季度單季的+25.4%有所收斂，全年仍保持較高景氣度。

中國太保壽險板塊2023年代理人渠道新單保費為296億元，同比增長29%，下半年為101.6億元，同比增長23.7%，較上半年的31.9%有所回落，新單保費同比保持較高景氣度。

中國人保人身險板塊12月長險首年保費為19.8億元，同比下降23.4%，較11月的-29.4%改善5.9個百分點，主要受到躉交保費同比下降55.4%拖累，產品結構有所改善，全年看長險首年保費為611億元，同比增長12.8%，較前11月同比下降1.8個百分點。

2023年12月多數險企財險保費同比收斂，非車險同比仍舊承壓。2023年12月，4家上市險企財險保費收入為893億元，同比增長2.1%，較11月3.3%下降1.2個百分點，各家險企12月財險保費同比分別為：太保財險為7.8%（11月為12.1%）、眾安在線為4%（11月為22.6%）、平安財險為0.9%（11月為0.3%）、人保財險為0.8%（11月為1.1%）。

根據中汽協提供的數據，2023年12月乘用車銷量同比增長23.3%，同比較2023年11月下降2.3個百分點。人保財險12月車險保費同比增長3.8%，增速較11月下降1.6個百分點，意健險、農險及責任險12月同比承壓，拖累公司整體同比，中國財險2023年財險保費收入為5158億元，同比增長0.8%；眾安在線12月保費為21.3億元，同比增長4%，月環比下降5.6%，2023年累計同比增長24.7%，仍保持較快增速。

在監管持續呵護行業的背景下，保險負債端表現或超預期。近日，多家險企接監管窗口指導，要求壓降萬能險結算利率，自2024年1月起，萬能險結算利率不得超過4%，6月起不得超過3.8%。

開源證券認為，監管指導萬能險結算利率上限利于降低行業負債成本，減少惡性競爭。萬能險每月公布結算利率，隨險企投資收益波動，預計不會帶來炒停效應。養老、儲蓄需求仍然旺盛，競品競爭力走弱下保險產品吸引力提升；疊加供給端個險轉型見效和銀保以量補價的驅動，供需兩端有望支撐2024年一季度NBV超預期。目前，上市險企PEV估值位于歷史底部位置，“開門紅”超預期有望明顯緩解負債端擔憂，但保險板塊估值回升仍需資產端改善。

2023年，壽險板塊持續深化轉型，在監管政策的引導下，行業積極壓降負債成本，各 渠道質態得到顯著改善。財險業務受益于生產活動的持續復蘇，保費收入實現穩中有增。A 股5家上市險企2023年1月至12月累計實現原保險保費收入26932億元，同比增長5.2%；其中，中國太保、中國人保、中國人壽、中國平安、新華保險全年累計保費收入同比增長7.7%、6.9%、4.3%、4.1%、1.7%。隨著2024年“開門紅”的推進，12月各險企保費收入企穩，疊加監管政策對于保費收入節奏的引導，利好行業2024年上半年保費收入的持續釋放。

2023 年以來，國有大行分別于6月8日、9月1日、12月22日前后三度下調存款掛 牌利率。在此背景下，居民儲蓄需求旺盛，部分銀行儲蓄存款向儲蓄型保險遷移，中高凈值客戶直接拉升件均保費收入。5家上市險企12月單月保費收入環比增長24.8%；其中，中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保單月保費增速為61.1%、29.8%、22.2%、6.6%。新華保險受銀保渠道高基數等因素的影響，單月保費收入同比下降9.5%。

從業務結構來看，個險全面發力，銀保需求企穩。2023年三季度，監管提出壽險“開門紅”期間不得大幅提前預收保費。在此影響下，壽險板塊積極調整營銷模式，代理人簽單模式從原有的“先簽單、先收費”轉為“先簽單、后收費”。2023年12月，代理人全面發力保單預售工作，個險渠道利用政策 調整紅利期，積極拓展中高凈值客戶，挖掘居民長期儲蓄需求。

此外，險企“開門紅” 期間傭金激勵政策較高，進一步提升代理人展業意愿。各險企 12月保費收入環比大幅改善。太保壽險、中國人壽、人保壽險環比分別增長16.7%、13%、5.8%。

在銀保渠道方面，“報行合一”落地后，上市險企銀保已基本完成重新簽約，在市場需求的催化下，銀行端銷售積極性仍高，各險企已陸續推出針對銀保渠道的新產品，全面蓄力渠道2024年保費收入增速。隨著渠道質態的改善，預計銀保渠道將持續引領行業2024年NBV增速。

從近期上市險企主推產品來看，主要具有以下三個特征：第一，“儲蓄險+健康險”雙輪驅動：在定價利率下調后，儲蓄險作為利率敏感型產品在銷售層面具備一定優勢。同時，作為目前理財市場唯一具有剛兌、長久期的產品，儲蓄險仍具有絕對優勢。此外，中國人均保額不足10萬元，健康險市場仍有較大提升空間。第二，可投保年齡范圍提升：在主推儲蓄型保險的背景之下，此類產品因疾病及年齡導致的理賠風險顯著低于保障型保險，因此，險企在一定程度下放寬儲蓄險的可承保年齡范圍，進一步捕捉高齡人群儲蓄險需求。第三，靈活的產品期限：針對不同儲蓄險客戶需求，險企分別推出中長期定期險及終身險，為不同客戶提供靈活的產品期限選擇。

2023年1月至12月，各上市險企財險業務累計實現保費收入10083億元，同比增速分別為：太保財險（11.4%）、人保財險（6.3%）、平安財險（1.4%）；對應當月保費環比 增速為：人保財險（31.1%）、平安財險（17.6%）、太保財險（13.2%）。

整體來看，財險業務全年維持穩中有增，其消費屬性使其在經濟復蘇時期具備更好的保費收入彈性；其中，人保財險維持行業龍頭地位，市占率在上市險企中同比上升0.29個百分點；太保財險領跑全年保費收入增速，市占率較2022年同期提升0.98個百分點；平安財險市占率同比下滑，較2022年同期下降1.26個百分點。

上市險企2023年保費數據發布完畢，全年壽險保費收入與新單普遍增長、產險保費同比增速前高后低。

在壽險業務方面，居民保本儲蓄需求旺盛，預計儲蓄險拉動2023年上市險企總新單與NBV正增長，但新單增幅高于NBV增幅。近年來，銀行存款利率下行，銀行理財產品向凈值化轉型、收益率波動下滑，儲蓄險競品吸引力明顯降低。同時，居民風險偏好較低、保本儲蓄意愿維持高位，儲蓄險需求持續旺盛，推動上市險企保費增長。

2023年主要上市險企壽險業務累計原保費同比增速：人保（9.1%）>平安（5.8%）>太保（4.9%）>國壽（4.3%）>新華（1.7%）。但壽險產品定價利率切換使得居民儲蓄需求提前、集中在6月和7月釋放，導致8月以后新單增長承壓，預計2023下半年新單與NBV增幅低于上半年。但12月單月保費增速分化明顯，主要由于2022年同期基數和2024年“開門紅”備戰節奏的影響。

從2023年總新單來看，平安1451億元（同比增長20.3%）、太保416億元（同比增長13.3%）、人保611億元（同比增長12.8%），其中，太保個險新單為296億元（同比增長29%）、平安個人業務新單1284億元（同比增長24.3%）。從分季度新單增速來看，2023年二季度單季新單同比增速普遍為全年最高，下半年增速走低——平安一季度至四季度單季度新單同比分別增長9%、56.6%、18.6%、2.8%，人保同比分別變動1.9%、116.1%、42.8%、-34.2%。

展望壽險“開門紅”，預計2024年一季度新單與NBV穩中有增。2023年前三季度壽險業績達成度較好，部分險企9月起已開始備戰2024年“開門紅”。10月18日，國家金融監管總局下發《關于強化管理促進人身險業務平穩健康發展的通知》，要求“不得采取大幅提前收取保費并指定第二年保單生效日的方式進行承保，不得將客戶實質為保費的資金存放于其他投資理財類賬戶，防止出現承保空檔”。主要上市險企貫徹監管要求，“開門紅”備戰以保費意向預錄為主。近期，銀行存款利率進一步下調，但居民保本儲蓄需求依舊旺盛，預計將推動儲蓄險增長、助力2024年一季度新單與NBV穩中有增。

在產險業務方面，車險增速平穩，非車險導致產險保費同比增速前高后低。2023年，主要上市險企財險業務累計原保費保持增長，但同比增速自3月起持續下滑、增速前高后低，全年保費同比增速：太保（11.4%）>人保（6.3%）>平安（1.4%）。分險種來看，車險保持平穩增長，非車險業務規模下半年收縮明顯。非車險保費增速的下滑主要由于公司主動壓縮低質量業務、改善承保盈利能力（如人保壓降商業性農險和部分高風險責任險業務，平安壓降信用保證保險）；此外，意外險新政下的產品切換也影響意健險保費。平安2023年一季度至四季度非車險單季度保費同比分別變動3.8%、2%、-26.2%、-16.5%；人保同比分別變動12.8%、9.8%、1.8%、-6.6%。

從負債端看，2023年壽險業績正增長確定性較高；盡管預定利率下調，但居民保本儲蓄需求旺盛、保險競品收益率下降，儲蓄險需求將持續釋放，預計2024年壽險“開門紅”新單與NBV將穩中有增。產險“馬太效應”明顯、結構優化，預計2024年保費穩增、COR改善。

從資產端看，當前A股估值水平較低，結構性機會增加，將助力險企2024年投資收益率和凈利潤改善。2023年，壽險板塊持續深化轉型，在監管政策的引導下，行業積極壓降負債成本，各渠道質態得到顯著改善。財險業務受益于生產活動的持續復蘇，保費收入實現穩中有增。

隨著2024年“開門紅”的推進，12月各險企保費收入企穩，疊加監管政策對于保費收入節奏的引導，利好行業2024年上半年保費收入的持續釋放。