日經ETF溢價風險大 低估的A股寬基ETF更有性價比

陳建德

2024年元旦以來，A股市場有所調整，截至2024年1月17日，上證指數、滬深300、創業板指數都創了自2021年以來調整的新低，顯示場內的A股投資者的情緒總體偏低。成交量方面，兩市成交量維持在7000億元左右，成交量低迷。

與此形成鮮明對比的是，部分投資者爆炒場內的四只可以日內交易的日經ETF基金，將這四只日經ETF的溢價率最高炒到溢價20%，并且近期有不少的媒體和自媒體對日經ETF的關注較高。但是爆炒四只日經ETF的風險偏大，投資者需要謹防凈值及溢價率的下行風險。在A股的連續下跌后，低估的A股及A股的主要寬基指數或許更值得逢低關注。

目前，A股市場共有四只掛鉤日經指數的QDII型的ETF基金，分別是易方達日興資管日經225ETF（代碼513000），華夏基金管理的華夏野村日經225交易型開放式指數證券投資基金（代碼513520），工銀瑞信基金管理的工銀瑞信大和日經225ETF（代碼159866），華安基金管理的三菱日聯日經225ETF（代碼513880）。這四只掛鉤日經的ETF的份額規模都很小，截至1月17日，華夏野村日經ETF的規模是5.01億份，工商瑞信大和日經ETF的規模是4.92億份，易方達日興資管日經225ETF的規模是3.31億份，華安三菱日聯日經ETF的規模是6.91億份。這么小的規模容易在弱市行情中被一些游資爆炒。

日經指數在2023年有約30%的漲幅，2024年元旦后繼續上漲，從1月4日到1月15日上漲約7%，特別是1月10日、1月11日、1月12日連續三日大漲。這種情況吸引了一些A股投資者去炒作上述四只ETF，階段性的炒作在1月16日達到高峰。1月15日收盤，易方達日經ETF、華夏日經ETF、工銀瑞信日經ETF以及華安日經ETF的收盤凈值分別為1.355元、1.348元、1.008元、1.280元。1月16日，日經225指數全天下跌0.79%。但是，1月16日，這四只ETF的場內交易最高價分別達到1.489元、1.668元、1.119元、1.337元，溢價率[溢價率=（場內價格/凈值-1）*100%]最高時分別為9.89%、23.70%、11.0%、4.45%，特別是華夏日經ETF的溢價率高達23.7%，說明場內的投資者的交易氛圍特別濃烈。在交易量方面，這四只ETF是可以做日內T+0交易的，其日換手率最高的達到603.49%，也就是說所有的份額在一天內換手高達6次，是極為狂熱的炒作。1月16日，上述易方達日經ETF、華夏日經ETF、工銀瑞信日經ETF以及華安日經ETF的日成交金額分別為4.47億元、47.79億元、10.30億元、5.59億元。這四只ETF在1月16日當天的日換手率高達96.00%、603.49%、196.55%和72.5%。

爆炒后經常都是暴跌，不明真相的投資者如果沖進去，可能遭遇嚴重虧損。1月16日，易方達日經ETF、華夏日經ETF、工銀瑞信日經ETF以及華安日經ETF從上午11點左右開始大幅跳水，當日收盤價格分別是1.365元、1.459元、1.015元、1.275元，分別較當天最高價下跌約8%、12%、9%、4%。截至1月17日收盤，除了華夏日經ETF還有約8%的溢價外，另外三只日經ETF的溢價率已迅速縮小。

A股市場四只日經ETF被爆炒，起因可能是因為日經指數在2023年和2024年初的上漲，吸引了一些投資者的注意。但是，大部分投資者估計對日本的經濟和股市不太了解，只是比較盲目地覺得日經指數漲了就去買了。一些游資或許利用了投資者的這種盲目情緒，吸引不明真相的投資者參與日經ETF的炒作，而且這些游資在高位比如在1月16日的大幅跳水中可能已經收割了一批投資者。

在理性成熟的投資中，很重要的一點是：要投資于自己的能力圈以內，投資于自己所熟悉的領域，對于陌生的領域的投資需要謹慎，否則可能會有較大的虧損。上述四只日經ETF可能還會受到游資的炒作，階段性可能還會有較大的溢價，但投資者對此需要謹慎對待。

在做兩項投資選擇之前，可以對兩項投資的基本面進行詳細的分析和比較，如果對日經指數和A股寬基指數，比如上證指數、滬深300指數等進行比較會發現：從估值水平等角度分析，A股的指數性價比更高。對于投資者而言，與其盲目地去投資不熟悉的日經ETF，不如多花一些時間研究A股，待此輪A股風險充分釋放后，抄底A股，可能是一個更不錯、更理性的選擇。

日經指數2024年元旦以來的上漲基本都是由估值貢獻的，其中風險溢價回落是主因。從1月2日-1月15日，日本基本面的因素主要是無風險利率從0.61%降至0.57%，日經225指數上漲7.3%，其漲幅基本都由估值貢獻。具體的包括，日經每股收益EPS基本持平，動態市盈率PE從18.3倍升至19.5倍，無風險收益率的下行大概貢獻0.8%的上漲幅度，而風險溢價也即估值水平的提升貢獻超過6%的漲幅。根據銀河證券的相關研究，日本經濟的疫后恢復依然相對羸弱，主要經濟數據呈現較大的波動，沒有明顯地體現出持續向好的態勢。

對比來看，從凈資產收益率水平方面看，截至1月17日，上證指數的凈資產收益率ROE是8.91%，滬深300指數的ROE是10.10%。截至2023年6月底，日經225指數的ROE是8.71%，上證指數及滬深300指數的ROE水平都高于日經225指數的ROE水平。并且從近些年的日經225指數的ROE來看，仍然呈現較大的波動性，沒有體現為非常強的、趨勢性的上漲。

從估值水平上看，目前日經指數的估值水平高于上證指數及滬深300指數。目前，日經225指數的市盈率水平大概是26倍，市凈率水平大概是1.9倍。截至1月17日，上證指數的市盈率水平僅12.39倍，市凈率水平僅1.19倍。滬深300指數的市盈率水平僅10.69倍，市凈率水平僅1.17倍。不論是從市盈率水平角度還是市凈率水平角度看，上證指數和滬深300指數的估值水平都遠低于日經225指數的估值水平，其中市盈率水平大概是日經225指數的一半，市凈率水平大概是日經225指數的60%。

從分紅率方面，目前上證指數和滬深300指數的股息分紅率也都高于日經225指數的分紅率。截至1月17日，上證指數的股息分紅率是3.21%，滬深300指數的股息分紅率是3.53%。

從經濟增速角度看，我國的GDP增長速度亦是高于日本的GDP增長速度。2023年前三季度，日本的實際GDP增長速度低于我國的實際GDP增長速度。日本2022年的GDP增長速度是2.6%，2023年前三季度實際季調環比折年增長為3.7%、4.5%和-2.1%，也就是說日本2023年的第三季度GDP甚至是負增長的。相比之下，我國2023年的GDP增長速度高達5.2%。

綜上分析可以看出，如果從基本面的角度分析，上證指數和滬深300指數的ROE水平高于日經225指數的ROE水平。在估值水平方面，不論是市盈率水平還是市凈率水平，上證指數和滬深300指數的估值水平都遠低于日經225指數的估值水平，大概是日經225指數的50%-60%水平；從股息分紅率方面，上證指數和滬深300指數的股息分紅率都比日經225指數高60%左右。從GDP的增長速度看，日本的GDP增長速度大概是我國的一半。

所以，不論是估值水平、股息率還是成長性以及GDP增長速度，我國A股的數據都遠遠優于日經指數。如果是理性投資的話，相較于日經指數和日經指數ETF，顯然是A股及相關的寬基指數更值得投資。特別是眼下A股市場的下跌及過低的估值水平，可能更多的是受投資者的悲觀情緒的影響。長期來看，市場的估值水平將會回到合理的估值水平。如果是逆向投資，在相對低估、悲觀的時候，其實更應該也更值得投資。所以，左側投資者可以考慮逢低分批布局A股或A股的一些寬基指數基金。若是右側投資者，可以再耐心地等待短期的風險快速釋放后的抄底A股的機會。

（作者系福建天朗資產總經理。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）