紅利ETF：規模暴增1.7倍，業績分化嚴重

易強

入冬后，煤炭成為投資者的主要暖源。截至1月15日，31個申萬一級行業指數中，年內及2023年四季度初以來漲幅排在首位的都是煤炭行業，分別為4.85%和9.24%。

同期漲幅為正的行業分別有9個和2個。除了煤炭行業，2023年四季度初以來漲幅為正的只剩公用事業，2024年以來則包括交通運輸、銀行、公用事業、家用電器、紡織服飾等傳統行業中股息率較高的行業。

2023年一度最為受寵的TMT行業則似乎成為棄兒。尤其2024年以來，計算機、電子、通信及傳媒4個行業的申萬一級指數漲幅分別為-10.87%、-10.11%、-8.47%、-5.96%，分別排在倒數第一、倒數第二、倒數第四及倒數第五位。

上述對比在某種程度上反映了市場風險偏好的變化，這種變化也反映在基金市場上。

根據東方財富Choice數據，截至1月15日，紅利主題ETF（基金名稱含“紅利”二字，下稱“紅利ETF”）份額規模2024年以來增長了8.88%。

在剛剛過去的2023年，紅利ETF份額規模增幅是171.25%，股票ETF則為55.24%，非紅利股票ETF為50.47%。

不過，集體規模爆增的背后，則是紅利ETF業績的分化。成立時間超過1年的12只基金中，過去一年業績居首的高達16.04%，末位則是-17.31%，首位差距超過33個百分點。成立時間超過3年的10只同類基金中，過去三年業績居首的高達43.80%，末位則是-41.23%，首位差距超過85個百分點。其中原因何在？高股息或者說紅利主題還能走多遠？

目前市場上的紅利ETF有21只，截至2023年年底，份額規模合計261億份，資產凈值合計412億元，同比分別增長171.25%和100.27%。這些ETF來自17家基金公司，跟蹤的指數有14只。

份額規模上，華泰柏瑞排在首位，截至2023年年底，份額規模合計91.63億份，市占率（所持份額占同類基金份額總規模）為35.07%。其次是景順長城，盡管旗下僅有一只紅利ETF，但其規模為39.83億份，市占率為15.25%。易方達排在第三，旗下兩只產品份額規模合計33.98億份，市占率為13%。招商基金排在第四，份額規模31.38億份，市占率為12.01%。

上述TOP4市占率合計75.33%，其余13家基金公司市占率合計24.67%。其中，市占率在5%-10%的僅有工銀瑞信一家（6.29%）。

增量上，2023年紅利ETF份額規模由年初96億份增至年底的261億份，增量為165億份。其中，上述TOP4占到75.92%。

同期，成立了旗下首只紅利ETF的基金公司有6家，分別是摩根資產管理、華寶、天弘、匯添富、華安及鵬揚基金，期末份額規模分別為9.83億份、4.87億份、2.34億份、0.89億份、4.13億份及0.72億份，分別貢獻了同類基金年度增量的5.96%、2.95%、1.42%、0.54%、2.95%及0.44%。

從季度數據來看，2023年的增量主要發生在下半年，尤其是四季度。事實上，上述6家公司都是在下半年成立其首只紅利ETF，其中鵬揚、華安及匯添富在三季度，天弘、摩根資產管理及華寶基金在四季度。

數據顯示，四季度紅利主題ETF份額規模增量為69.43億份，占到年度增量的42.08%；三季度則貢獻了全年增量的28.48%，整個上半年貢獻的增量是年度增量的29.44%。

上述數據在某種程度上反映了部分投資者的風險偏好的變化。“成長”屬性較高的4只規模指數即創業板指數、創業50指數、科創50及科創100指數2023年度跌幅分別為24%、19.41%、11.24%及12.53%，下半年跌幅分別為16.17%、14.61%、15.24%及12.15%。

數據顯示，機構投資者對紅利ETF的持有比例呈上升趨勢，這一趨勢自2022年重新開始。

由于公募基金只在中報和年報中披露持有人方面的數據，因此，最新數據還是來源于2023年中報。

數據顯示，截至2023年上半年末，機構投資者所持紅利ETF份額規模為68億份，占到紅利ETF份額規模（145億份）的47.26%，較年初提高14.80個百分點。

在成立了紅利ETF的基金公司中，以嘉實基金的機構持有比例最高，達到88.48%，較年初提高4.38個百分點；以華夏基金的機構持有比例最低（29.71%），但也較年初提高8.56個百分點。同期，機構持有比例升幅最大的是易方達，由年初的55.13%提升至上半年末的71.84%，提高16.70個百分點。

從歷史數據看，機構投資者對紅利ETF的持有比例由2019年年底的28.88%提升至2020年年底的38.39%之后，在2021年有過一次下降，期末降至24.30%，同比降幅達到14.09個百分點。但進入2022年之后，其持有比例快速回升，年底持有比例是32.46%，同比提升8.16個百分點。

紅利ETF的機構投資者類型主要包括保險公司及保險資管產品、證券公司及券商資管計劃、銀行及銀行理財產品、養老目標基金及其他類型公募基金，以及一般工商企業等。

其中，險資對紅利ETF的興趣有明顯提升。

以“中國平安人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅”為例，2023年上半年末，其對景順紅利低波100ETF的持有份額是1.34億份，較年初提高3.05倍；同期還是華泰柏瑞紅利ETF及工銀瑞信深紅利ETF的第二大持有人，年初則未進該兩只基金的十大持有人名單。

同期，泰康人壽保險公司管理的兩只產品“分紅-個人分紅-019L-FH002滬”及“分紅-團體分紅-019L-FH001滬”還分別成為華泰柏瑞紅利低波ETF的第六及第八大持有人。

從2023年三季報數據來看，險資同時亦加大了對紅利指數涵蓋的煤炭、交通運輸及公用事業等行業（申萬一級分類）的配置，期末分別進入6家煤炭行業、24家交通運輸行業及11家公用事業行業上市公司的十大股東榜，而在上半年末則分別是4家、20家和9家。

業績上，相對于其他股票ETF，紅利ETF整體上表現出更高的穩定性，尤其在市場波動較大時。

以過去一年（截至1月15日）為例，上證指數、深證成指、創業板指及科創50指數的最大回撤幅度（在某個特定時期，股價或基金凈值從最高點到最低點的跌幅）分別是-15.24%、

-26.61%、-33.31%及-33.61%。同期，成立時間超過一年的601只股票ETF凈值最大回撤幅度位于-49.23%至-8.59%，其中12只紅利主題ETF則位于-20.07%至-8.59%。同期，回撤幅度最小的5只股票ETF中，有4只是紅利主題。

投資回報率方面，上述601只股票ETF中，過去一年復權單位凈值增長率為正值的只有36只，超過5%的只有21只，占比分別為5.99%和3.49%。而在12只紅利主題ETF中，同期回報率為正值的有8只，超過5%的有7只，占比分別為66.67%和58.33%。

若將時間拉長，則在過去三年，成立時間超過三年的256只股票ETF凈值最大回撤幅度位于-61.54%至-12.86%，其中10只紅利主題ETF位于-50.07%至-12.86%。同期，回撤幅度最小的10只股票ETF中，除排在第十的上證綜指ETF外，其余9只皆為紅利ETF。

投資回報率方面，256只股票ETF中，過去三年復權單位凈值增長率為正值的有21只，超過10%的有15只，占比分別為8.20%和5.86%。而在10只紅利主題ETF中，同期回報率為正值的有8只，其中最低的是19.78%，另外7只超過25%。

數據同時顯示，同為紅利ETF，其業績穩定性及投資回報率水平的差距不小。在很大程度上，這與其跟蹤的指數有關。

前面已經提到，市場上的紅利主題ETF跟蹤的指數有14只，這些指數的發布機構主要有6家，即上交所、深交所、中證指數公司、標普道瓊斯指數公司、中信標普指數公司及恒生指數公司。其中，中證指數公司發布8只，標普道瓊斯指數公司2只，其余4家公司皆1只。

14只紅利指數中，除中信標普中國A股紅利機會指數（CSPSADRP.MSCI）及標普港股通低波紅利指數（SPAHLVCP.SPI）外，其余12只指數在東方財富Choice數據上皆可查到歷史數據。

以其中發布時間超過3年的11只指數為例（恒生港股通中國央企紅利指數發布于2023年6月，參考意義不大），過去一年漲幅為正的有8只，漲幅超過2%的有7只，超過5%的有4只，還有1只超過10%，即標普中國A股大盤紅利低波50指數（SPCLLHCT.SPI），漲幅為11.02%。3只漲幅為負的指數是滬深300紅利指數、中證紅利質量指數及深證紅利指數，漲幅分別為-3.86%、-13.96%及-19.30%。

同期，深證紅利指數的最大回撤幅度最大（-22.03%），中證紅利低波100指數則最小（-12.01%），其余9只幅度在-17.95至-12.45%。

至于過去三年，漲幅為正的有8只，超過10%的有6只，表現最好的是中證紅利低波指數，漲幅為20.23%。漲幅為負的3只指數還是滬深300紅利指數、中證紅利質量指數及深證紅利指數，漲幅分別為-14.76%、-18.67%及-45.24%。

同期，回撤幅度最大的還是深證紅利指數（-52.50%），最小的則是中證紅利低波指數（-16.94%），其余9只幅度在-25.87%至-17.03%。

綜合起來看，在過去一年及過去三年，標普中國A股大盤紅利低波50、中證紅利低波及中證紅利低波100指數具有收益率較高但回撤幅度較低的特征。

下面主要看看上述三只指數的行業構成情況。

標普中國A股大盤紅利低波50的發布機構是標普道瓊斯指數，從跟蹤該指數的南方紅利低波50ETF的持倉來看，其行業（申萬一級分類）分布較為均衡，且會適時調整。例如，自2022年三季度以來，在5個季度中，有4個季度所有行業的權重皆在10%以下；與此同時，石油石化一直是前三大重倉行業之一，交通運輸及食品飲料則分別只有3個及2個季度位列前三大重倉行業。2023年一季度及二季度，TMT行情起來時，電子行業甚至也進入前三。

中證紅利低波及中證紅利低波100指數則會偏重某些行業，同時亦會動態調整行業權重。紅利低波方面，2022年三季度以來的5個季度中，銀行業的權重一直在23%以上；2023年12月定期調整成分股之后，煤炭行業權重明顯提高，由不足5%提升至15%以上，時隔4個季度再次進入前三大重倉行業之列；同時傳媒行業權重則由10%降至5%以下，退出已經連續3個季度的前三大重倉行業之列。紅利低波100方面，同期銀行業權重亦在20%以上，交通運輸、鋼鐵、煤炭、基礎化工、非銀金融等行業的權重則會在8%上下調整，幅度有時超過4個百分點。

從估值水平來看，截至1月15日，中證紅利低波及中證紅利低波100指數的PE（TTM）分別為5.51倍和5.94倍，標普中國A股大盤紅利低波50數據不詳。其余8只指數中，除中證紅利質量指數及深證紅利指數（分別為18.39倍和14.88倍）外，其余6只皆不足7.20倍。