新鳳鳴：巨額投資“卷”出閃崩　逆勢擴產如何支撐？

楊陽

產業龍頭大手筆宣布擴產，本該是個利好消息，結果不但自己股價跌停，還連帶“嚇崩”整個板塊。1月11日，這戲劇性的一幕就發生在新鳳鳴（603225）身上。

1月10日晚，新鳳鳴披露，公司全資子公司中鴻新材料有限公司擬以自有資金或自籌資金投資建設新材料項目，總投資約200億元。該公告發布后，次日在二級市場引發劇烈連鎖反應，開盤后化工板塊閃崩，新鳳鳴、桐昆股份觸及跌停，榮盛石化、恒力石化、恒逸石化等股價均下行。有投資人士表示，新鳳鳴的投資計劃或許打破了市場對行業產能投放平衡的預期。

需要留意的是，新鳳鳴在2023年6月就曾公告稱與桐昆股份計劃啟動印尼北加煉化一體化項目，總投資為86.24億美元。近年來，新鳳鳴業績波動較大，此前三次再融資的募投項目均未達到預期經濟效益。2023年10月，公司宣布10億定增終止，也曾一度引發市場關注。作為一家當前市值不過200億的企業，如此密集大規模投資，新鳳鳴的財務能承受嗎？

根據新鳳鳴1月10日公告，公司此次計劃投資約200億元建設年產250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項目，總用地約1080畝。

然而，新鳳鳴當前市值僅約200億元，豪擲巨資投入大項目，并未給市場帶來太大的想象空間，反而引發了投資者的恐慌。更重要的是，滌綸長絲行業持續了多年高成長和高擴張周期，目前才走過至暗時刻，當下行業依舊整體供大于求；而新鳳鳴作為龍頭企業，擴產公告一出，直接打破了產能平衡的預期，引起了外界一些疑慮：其他幾家龍頭如恒力、桐昆、盛虹、榮盛會不會也同步擴產？原本業內公認聚酯行業在2024年投產將降速，預計供應大幅度收緊，要是幾大龍頭再度開啟“內卷模式”，供給緊張的投資邏輯就說不通了。

或許是關注到了投資者的質疑，新鳳鳴公告當天又連夜對擬建項目進行了補充披露，稱該項目分兩期實施，一期投資約35億元，建設周期3年，分別是25萬噸陽離子纖維+40萬噸差別化纖維，預計將在2025年投產，并強調二期投資尚未規劃。公司表示，一期建設投資的35億元，主要以自籌資金為主，同時結合銀行貸款，控制資產負債率保持在68%以內。不過，截至2023年第三季度末，新鳳鳴的資產負債率已經達到66.6%，顯然，68%的資產負債率并不是一個輕松的目標。

此外，市場的另一個擔憂是，新鳳鳴與桐昆股份共同投資的印尼煉化項目會不會受影響。2023年6月，兩大巨頭啟動印尼北加煉化一體化項目，總投資86.24億美元，折合人民幣約624億元；新鳳鳴實際持股44.1%，按持股比例計算，新鳳鳴需要投入38.03億美元，折合人民幣約272億元。再加上新公告的擴產計劃，兩筆投資的合計金額高達472億元。

對此，新鳳鳴負責人回應稱，對于此次公告，市場可能在解讀上有點過度反應，但200億只是一個框架性協議，并不一定會馬上投產，目前公司只明確規劃了一期項目，35億元對于公司現金流來說沒有問題，新增的25+40萬噸產能也在正常計劃內。

作為周期性行業，滌綸長絲行業在過去5年間產能持續擴張。2017年上市以來，新鳳鳴也為了擴充產能進行了多次融資，股權融資合計為89.32億元。

2018年、2019年和2021年，新鳳鳴通過發行可轉債、定增，分別募資21.53億元、22.17億元、25億元，用于滌綸長絲的產能擴張以及上游PTA產品產能的新建和擴張。但是，公司的募投項目整體效益實現情況均未達到預計效益，部分項目的產能利用率為73%～78%，低于公司產品的整體產能利用水平。這也引發了監管的關注，交易所還曾要求新鳳鳴說明募投項目效益不達預期的原因及合理性。

2023年1月，新鳳鳴再次啟動定增，擬募資10億元用于PTA 項目建設。但到了10 月，新鳳鳴又公告宣布終止定增計劃，原因是“基于公司本次向特定對象發行股票的進展情況，并綜合考慮資本市場環境及公司整體發展規劃等因素”。

截至2023年前三季度，新鳳鳴的貨幣資金為115.9億元，負債合計為330.9億元，其中流動負債合計為213.8億元；公司的資產負債率為66.60%，為2016年同期以來新高，而同期行業平均資產負債率僅為44.76%。

正因如此，也有投資者擔憂，近年新鳳鳴資產負債率持續攀升，連10億元的項目都需要定增并且還未成功，此次再次加碼擴產，恐怕已經超出公司承受能力，而且無論是使用銀行貸款還是增發新股，都會影響股東當期收益。

另一方面，受到周期性影響，近年新鳳鳴的業績波動也相對較大。

2018年至2022年，新鳳鳴營業收入從約326億元增長至507億元，但凈利潤并不穩定。公司各期凈利潤分別為14.23億元、13.55億元、6.03億元、22.54億元、-2.05億元，同比變動幅度為-4.91%、-4.80%、-55.43%、273.77%、-109.10%，五年中有四年均出現凈利潤同比下滑的情形。由于上游產能持續擴張，盡管終端需求也在增加，但依然導致滌綸長絲行業景氣度在2022年、2023年持續回落。受此影響，新鳳鳴2022年的業績也明顯下滑。2022年，公司歸屬凈利潤虧損2.051億元。

2023年前三季度，新鳳鳴實現營業收入442億元，同比增長16.49%；實現歸屬凈利潤8.867 億元，同比增長212.19%。新鳳鳴預計，公司2023年實現凈利潤10.3億元至11.3億元，同比扭虧。

上海證券研報顯示，2023年化工行業景氣下行，拐點或已顯現。2023年，內需逐漸恢復，但外需仍較為疲軟，原油價格高位震蕩，行業成本端承壓，盈利能力降至近年來低位。未來行業產能增速或將放緩，供應端壓力逐漸減輕，行業存貨同比增速基本見底，去庫周期已近尾聲。

有業內人士表示，周期性行業的確需要“逆勢出擊”，但向有需求增量的方向做資源配置才是正道，為了投資而投資是不可取的，否則最終只會導致行業無序競爭。投資者用腳投票，也是反映了這種擔憂。新鳳鳴未來將走向何方，就讓我們拭目以待。

數據來源：東方財富choice