下影線：蠟燭好還是威廉好？

高子劍　龐格致

技術分析不僅可用于傳統的擇時，而且也能在選股策略上發揮作用。因此，東吳金工開辟了“技術分析擁抱選股因子”系列研究，旨在將技術分析的思想應用于選股因子的構建。

蠟燭上下影線選股因子：根據蠟燭圖上、下影線的定義，構造選股因子。

回測結果顯示，基于蠟燭圖上影線構建的因子具有不錯的選股能力，而蠟燭圖下影線因子的選股能力較差。其中，蠟燭圖上影線的標準差因子“ 蠟燭上_std”效果最好，在全樣本內年化ICIR 為-1.53，10 分組多空對沖的信息比率為1.43，月度勝率為66.47%。（見圖一）

威廉指標對蠟燭圖的修正：除了蠟燭圖上下影線，威廉指標也常被用來衡量市場的超買超賣現象，但其對市場買賣力量的理解，與蠟燭圖存在一定差異。雖然蠟燭圖的歷史更為悠久，應用或許也更為廣泛，但研究發現，威廉指標有時能對蠟燭圖的不當判斷做出修正。

威廉上下影線選股因子：根據威廉指標對買賣力量的理解，定義威廉上、下影線，并構造選股因子?；販y結果顯示，威廉下影線因子的選股效果較佳，正好彌補了蠟燭圖下影線的不足。其中，威廉下影線的平均數因子“ 威廉下_mean”效果最好，在全樣本內年化ICIR 為-1.27，10 分組多空對沖的信息比率為1.02，月度勝率為64.16%。（見圖二）

上下影線綜合因子UBL：最后綜合上述兩類指標各自的優勢，選取“ 蠟燭上_std”與“ 威廉下_mean”，構建選股能力更強的綜合因子UBL。在回測期2009/01/01-2023/07/31 內，以全體A 股為研究樣本，UBL 因子的月度IC 均值為-0.043，年化ICIR 為-2.22，10 分組多空對沖的年化收益為14.27%，信息比率為1.77，月度勝率為71.09%，最大回撤僅為7.04%。剔除市場常用風格和行業的干擾后，純凈UBL 因子仍然具備不錯的選股能力，其年化ICIR 為-2.07，全市場10 分組多空對沖的信息比率為1.94，月度勝率為71.09%。（ 見圖三和表一）

本篇報告為東吳金工“ 技術分析擁抱選股因子”系列研究第二篇，延續了“ 將技術分析的方法應用于構建選股因子”的研究理念，從非常經典的蠟燭圖上下影線入手，逐步探索了上下影線中蘊藏的選股信號。

首先，我們根據蠟燭圖上、下影線的定義，構造了幾個不同的選股因子。研究結果顯示，基于蠟燭圖上影線構建的因子具有不錯的選股能力，而蠟燭圖下影線因子的選股能力較差。與此同時，我們發現技術分析中的另一個有效指標——威廉指標，對市場買賣力量的理解與蠟燭圖略有不同，因此我們也根據威廉指標對賣壓、買氣的定義，構建了威廉上、下影線因子?；販y結果證明，威廉下影線因子的選股效果較佳，正好彌補了蠟燭圖下影線的不足。最后，本篇報告綜合兩類指標，各取精華，構建了選股能力更強的綜合因子UBL，實現了將上下影線的分析方法，從技術分析到選股因子的拓展。

文中圖表數據來源：Wind 資訊、東吳證券研究所