利安隆：擬通過并購切入電子級PI市場

吳慧敏

近日，利安隆（300596）的電話會議吸引了嘉實基金、高毅資產等一百多家機構的調研，公司董事長李海平、董事會秘書謝金桃、證券事務代表劉佳參加了會議。

從需求端來看，PI材料與碳纖維、芳綸纖維一起，被認為是制約我國發展高技術產業的三大瓶頸性關鍵高分子材料，也是“金字塔尖”的高分子材料。PI能夠長期在-269℃到400℃范圍內使用不變形。此外，PI材料在加工性能、機械性能、絕緣性能、阻燃性能，耐化學腐蝕性、耐輻射性能等諸多方面均有良好的表現，被譽為“二十一世紀最有希望的工程塑料之一”、“解決問題的能手”，因而廣泛應用于柔性屏幕、可穿戴設備、軌道交通、航空航天、防火阻燃、光刻膠、電子封裝、風機葉片、汽車等諸多領域，上述應用領域處于加速發展階段。隨著電子制造業由韓國、中國臺灣向中國大陸轉移，大陸地區在PI材料下游市場中所占比重不斷增加，PI產業鏈在國內發展具有獨特的優勢。

2023 年4 月，三星顯示宣布在韓國牙山園區建設全球首個用于筆記本電腦和平板電腦的8.6代OLED顯示面板生產工廠；2023 年11 月，京東方公告在四川成都投資建設第8.6代AMOLED 生產線項目，項目產品主要定位在筆記本電腦、平板電腦等高端觸控顯示屏，主攻中尺寸OLEDIT 類產品，該產線為國內首條高世代OLED 面板產線。此外，蘋果公司已明確規劃，未來Macbook air 和pro均全面切換至OLED 屏幕，為OLED 筆記本電腦面板發展鋪墊良好的基礎。這些集中的資本開支和未來規劃無疑將帶動面板行業加速轉型發展，全球頭部面板廠官宣大世代OLEDIT 線體規劃落地，中尺寸OLED 屏幕的成本有望進一步下降，OLED 在平板電腦、筆記本電腦等中尺寸應用上的滲透率將加速提升，PI 材料未來必將是快速提升的賽道。

利安隆從2018年中美貿易摩擦開始，一直在尋找技術門檻高、市場空間大的國產替代新業務領域。在行業掃描時，我們仔細研究了16個國產替代關鍵材料，得出的結論是：PI薄膜技術壁壘高、性能優越、未來趨勢消費不可替代，被稱為“黃金薄膜”。從需求端評估，制作PI薄膜的PI材料是卡脖子材料中海外技術成熟、國內技術尚未完全成熟，且國內產能有限，市場未來容量巨大、國內緊迫性最強的材料，據Grandview數據顯示，受終端市場規模增長推動影響，預計2025 年全球PI 薄膜市場規模將增長至20 億美元，2020-2025年復合增長率將達9.1%。

從供給端來看，按應用類別的不同，PI材料的成品PI薄膜可分為電工級、熱控級和電子級。國內已實現熱控級和電工級PI膜的大規模生產，目前傳統的電機領域、車軌交通領域使用的電工級絕緣膠帶以及熱控膜可實現國產化，而高性能電子級PI薄膜仍基本依賴進口，這也是利安隆將推動國產化電子級PI膜的原因。

電子級PI薄膜屬于高技術壁壘行業，主要用于AMO?LED柔性屏、高端FPC的FCCL、高端QFN封裝和動力電池等領域，隨著5G的建設以及全球電子產業逐漸向中國大陸轉移，促使國內電子級PI薄膜市場需求持續攀升，行業得到快速發展。目前產能主要集中在美國、日本和韓國，以上幾個國家占據了全球電子級PI薄膜總產能的80%以上，主要行業玩家有韓國SKC、美國杜邦、日本的東麗杜邦、宇部興產、鐘淵化學等企業。國內產能以熱控膜、電工膜為主，建有少量漿料產能和探索性電子膜產能，主要集中在瑞華泰、國風材料、時代新材、丹邦科技、中天電子、鼎龍股份等企業。國內PI薄膜行業的整體技術水平與國外巨頭存在差距。鑒于國內獨特的下游產業發展優勢，以及國內供給端技術、產能的現狀瓶頸，利安隆基于自身穩固的產業基礎，聚焦PI材料賽道，在全球掃描行業技術先進性企業，關注到韓國企業IPI，并迅速與其建立了聯系。

從公告中看到利安隆入股的是全資控股韓國IPI的中資企業，該中資企業為韓國IPI公司創業團隊按照雙方設計的合作框架在中國宜興設立。公司將在宜興快速建設中國產能和研發中心，形成韓國研發中心和中國研發中心、韓國產能和中國產能并行的研發、生產和經營格局。

IPI公司具有成熟的YPI、TPI技術，并在韓國擁有YPI漿料產能525 噸、TPI 膜涂覆產能348 萬平方米的工業產線。目前，TPI 和YPI 產品已通過下游客戶驗證。應用于FPC行業的FTPI產品，在韓國客戶和中國客戶均有驗證。應用于芯片封裝行業的PTPI 產品，已開始供應中、韓、菲律賓等客戶。YPI 產品已通過韓國知名面板企業前期測試，即將進行量產測試，同時國內的主流面板廠測試也在全面推進。

IPI 公司具有科學家基因、創新基因，其核心團隊均為韓國、美國高校博士，團隊已有十余年PI研究相關技術背景。

CEO李博士為高麗大學物理學博士，曾任伊利諾伊州立大學研究教授，然后創業，之后受邀請到韓國GS Caltex技術研究所任首席研究員。

COO樸博士是高麗大學新材料工學博士，曾在三星自動車、三星電子半導體從事研究工作，后創業固態電池項目，之后進入GS Caltex技術研究所，任首席研究員，主要研究方向是PI。

CTO李博士為韓國科學技術研究院新材料工學博士，后任KAIST研究員，之后進入GS Caltex擔任責任研究員。

三位博士于2015 年從GS Caltex 研究所出來創立IPI公司。

團隊成員借助韓國電子材料產業發展的大環境，充分利用消費電子和半導體領域的黃金創業資源，能夠協同LG、三星等領先企業的產業發展需求，其技術能力、工藝標準都達到和鐘淵化學并駕齊驅的水平。

利安隆和IPI都具有科學家基因、創新基因，且文化背景類似，由于IPI的財務投資人持股比例太高，同時隨著PI產業下游產能向中國大陸轉移，在中國的發展更有利于IPI后續打開市場通道。因此雙方進行了深入溝通，并探討通過股權深度合作的方案。

境內外雙研發中心、雙產業基地：在韓國、中國分別設立研發中心和量產產能。將韓國成熟PI材料技術引進國內，打破國內自主研發技術進程緩慢的局面。并以海外成熟產能直接復制到國內的方式迅速打開PI電子材料的國產化替代空間，保證產能的充足及供應鏈的穩定。

中韓企業優勢互補：通過收購IPI，利安隆可迅速掌握PI材料研發和生產能力，達到國際頭部水平，未來將利用在韓國的環境和人才優勢，繼續保持技術水平的領先性，確保長板足夠長的同時，還彌補了IPI公司現存的市場開拓短板，有望在國產替代新材料領域迅速成為國內領導者。同時，利安隆在產品品質管理、市場拓展都具有豐富的經驗，在順應國產替代需求的過程中抓住機會，迅速占領國內和國際市場。

技術儲備：目前IPI公司已有29項韓國及國際專利布局申請，已獲取了16項授權，其中不乏國際頭部客戶需求的技術儲備。未來，公司將根據下游客戶發展趨勢和方向，不斷儲備技術，保持技術水平的行業領先。