全面風險管理視角下的上市公司財務風險預警體系構建

焦文婷

摘要：由于經營權與所有權相分離產生的信息不對稱，上市公司所有者無法全面掌握公司內部信息。近年來，上市公司治理失效、財務風險失控導致危機案例屢見不鮮，構建一套有效的風險預警體系對延伸股東監督觸角、及時發現潛在風險，并做出有效處理，對防范上市公司風險事件、提升治理質量及可持續發展具有積極意義。本文基于全面風險管理視角，結合當前部分上市公司財務風險預警工作存在的問題，提出從多維度、多層次角度選取風險預警指標，采取縱向歷史數據對比、橫向可比公司指標對比法計算預警值，進而構建財務風險預警模型，對上市公司加強全面風險管理工作具有借鑒意義，從而促進我國上市公司高質量發展。

關鍵詞：風險管理；上市公司；財務風險；預警

全面風險管理是指企業圍繞總體戰略目標，通過貫穿經營生產全過程，在各管理環節中運用與執行風險管理基本流程，并建立全面風險管理體系和運行機制，以實現公司動態監測、及時發現潛在風險并主動防范、化解風險目的，最終保障企業實現戰略目標和穩健發展。

一、全面風險管理基本流程和方法

根據國務院國資委發布的《中央企業全面風險管理指引》，明確提出了全面風險管理的工作要求和基本流程分為五個步驟：第一，收集初始信息。廣泛、持續收集與風險管理相關的內外部信息，涵蓋戰略風險、財務風險、市場風險、運營風險和法律風險等內容；第二，識別與評估風險。包括對風險進行識別、分析和評價，通過動態管理風險信息，定期或不定期評估風險，做到識別新的風險和對原有風險重新評估；第三，制定風險管理策略，根據風險與收益相平衡的原則確定風險管理的先后順序，選取風險指標；第四，提出風險解決方案，根據公司風險管理策略提出風險管理解決方案，采取積極措施化解風險；第五，監督與改進風險管理流程，關注重大風險、重大事件決策和重要業務及流程，對風險管理過程、解決方案持續進行監督和調整。

同時，《中央企業全面風險管理指引》也在附錄列出了常用的風險管理技術方法，包括風險坐標圖、蒙特卡羅方法、關鍵風險指標管理、壓力測試等。

二、上市公司財務風險預警體系的現狀分析

財務風險預警體系主要以上市公司財務報表、財務報告體現的數據和信息為基礎，運用財務比率分析、數據建模等方式對企業的經營活動和財務活動狀況進行識別和判斷的一種風險管理活動。[1]當前部分上市公司已建立涵蓋風險預測、風險警示、風險化解功能的財務風險預警體系，并根據財務風險指標計量，得出風險預警結果，及時采取有效處理措施，化解公司財務風險或危機。

由于上市公司普遍存在股權結構復雜、經營規模大、組織架構管理鏈條長等特點，故上市公司風險呈現多樣性、復雜性，不僅面臨著外部經濟環境多變性、市場競爭激烈性帶來的經營風險，還有來源于內部控制不規范、股東與管理層沖突帶來的治理風險。雖然部分上市公司已建立相關財務風險預警體系和工作機制，但根據近年來證監會公開信息反映，我國上市公司經營業績失真、財務信息舞弊、內部控制薄弱等問題屢見不鮮，從側面反映部分上市公司財務風險預警效果未達預期，分析存在以下問題：

（一）依賴單一指標變量無法準確評價風險

部分上市公司通過建立簡單的財務指標預警庫，每月定期計算財務預警指標值，并縱向與同期財務指標對比來評價當期的財務風險程度，預警結果簡單輸出為“正常”與“報警”兩種狀態。這種單一的指標變量評價方式，只適用于建立初期業務簡單的公司，無法準確、全面評價現代集團型企業的財務風險狀況，容易造成錯誤的風險估量。

（二）財務風險預警體系對現金流指標不夠重視

由于上市公司的營業收入、毛利、利潤總額及凈利潤等損益類指標基本能滿足反映公司的盈利能力和經營現狀，因此在傳統的財務風險預警體系中主要以“資產負債指標+損益指標”確定財務風險關鍵指標，而忽略了現金流指標。但近年來金融及會計理論不斷實踐，上市公司使用大量新的財務金融工具和財務處理技巧，從而更容易對公司利潤指標進行粉飾，導致資產、負債及利潤指標對財務風險預警結果產生錯報影響[2]。

（三）財務風險預警體系忽視非財務風險指標

2012年證監會在《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則》第2號——年度報告的內容與格式規定中，明確制造業上市公司要披露與收入相關的銷售量、生產量和庫存量等非財務信息，突出運用非財務信息對識別上市公司舞弊風險具有重大影響。在實踐中，由于非財務指標無法直接從財務報表獲取或計算所得，一般的財務風險預警體系往往忽略關注非財務風險指標，會弱化財務風險預警作用。

三、全面風險管理視角下對財務風險預警體系的思考

基于上述全面風險管理理論與上市公司財務風險預警體系建設現狀，部分公司財務風險預警結果未達到風險管理預期，亟需優化與改善。在全面風險管理視角下，本文對上市公司財務風險預警實踐提出以下優化思路：

（一）構建多維度、多層次的風險預警體系

風險預警指標是進行量化公司潛在風險的基礎，在確定風險預警指標應遵循重要性與相關性、可操作性與客觀性、外部行業差異與內部環境變化相結合的原則，避免出現風險指標脫離企業經營實際、關鍵指標不突出、無效指標產生干擾、風險預警不準確等問題。[3]目前國內文獻研究論證從獲利能力、償債能力、資產運營能力、現金流量能力、經營發展能力、公司治理因素等角度確定關鍵風險指標，構建多維度、多層次的風險指標體系會產生更好的預警效果。

（二）加強現金流指標在財務風險預警的作用

現金流量財務數據根據公司經濟活動的收付實現情況編制，直觀反映了公司的資金使用和盈余管理情況，現金流是否充足也直接影響公司的債務風險和財務危機程度。因此在構建財務風險預警體系時，應充分運用現金流量指標進行風險預測，通過現金流量指標與利潤收益指標相結合，能夠動態反映公司現金存量與賬面利潤的差額，進一步反映公司財務狀況的穩定性。在實踐中，關注現金流指標在償債能力、經濟收益可獲得性、公司可持續發展等方面的評價效果，選取關鍵現金流預警指標，增強上市公司財務風險預警結果的精確性。

（三）注重對非財務信息等賬外因素的考慮

在初始收集全面風險管理信息時，采取查閱公開披露信息、實地調查、問卷訪談等方式，關注并獲取上市公司財務報表之外的數據和信息，進而識別與財務風險相關、與財務舞弊風險相關等非財務風險指標。同時考慮與收入相關的生產量、銷售量、訂單量及收入構成數據等業務變動指標，以及與上市公司治理環境相關的大股東持股比例、股權質押比例、關聯擔保金額占比、董事長/總經理兩職合一等治理因素指標作為非財務風險指標進行補充。

四、構建財務風險預警體系的實踐應用 ——以T公司為例

本文將基于全面風險管理視角，運用關鍵風險指標管理方法構建財務風險預警體系，通過查找風險關鍵成因并進行量化，以關鍵成因數值為基礎，確定關鍵風險指標，建立風險預警系統，從而動態監測關鍵成因數值，生成預警結果。

（一）識別關鍵風險信息

全面收集標的公司與風險相關的初始信息，識別關鍵風險點。T公司主要業務為生產風機主軸及風電相關鍛、鑄件產品，主營業務屬于風電產業鏈中游（即零部件和整機制造）環節。通過收集T公司所處行業發展及生產經營初始信息，識別T公司主要面臨風電行業裝機市場需求量減少、生產主要原材料生鐵和廢鋼價格波動、存貨和資產占比較重且資產變現周期長、資金密集型行業償債壓力較大等重要風險。同時，需考慮風電行業所處的大型機械制造業存在資產重、成本費用投入大、投資項目建設周期長等因素，關注長期資產運營風險。

（二）選取風險預警指標

基于全面風險管理原則，選定財務風險指標和非財務風險指標，建立多維度、多層級的財務風險預警體系。首先，根據初始風險信息確定基本財務風險指標，包括反映盈利風險的凈資產收益率、凈資產收益率、銷售毛利率、銷售凈利率、成本費用利潤率；反映運營風險的總資產周轉率、固定資產周轉率、應收賬款及票據周轉率、存貨周轉率；反映債務風險的存貨周轉率、流動比率、速動比率、凈現金流利息保障倍數、帶息負債比率；反映發展風險的收入增長率、總資產增長率、凈利潤增長率、固定資產投資擴張率、凈資產增長率；反映現金流風險的總資產現金回收率、現金流量比率、盈余現金保障倍數等風險指標。其次，按照制造業上市公司披露非財務信息的強制性要求，增加反映產銷風險的生產量增長率、銷售量增長率和庫存增長率指標，及反映治理風險的關聯擔保占凈資產比、董事長與總經理兩職合一、股權質押比率指標。綜上，構建由7個一級指標、28個二級指標組成的財務風險指標體系，全面評價公司面臨的風險情況。

（三）構建財務風險預警模型

確定各項財務風險指標預警值，構建財務風險預警模型，計算T公司各項風險指標實際值，對風險程度進行預警。在確定風險指標預警值時，采用縱向變動分析、橫向可比公司目標法綜合確定：

第一，選取T公司近3年指標數值進行加權平均，按照過往第3年權重為0.2、第2年權重為0.3、第1年權重為0.5類推計算：無風險預警值=（N-3）指標值*0.2+（N-2）指標值*0.3+（N-1）指標值*0.5

第二，選取與T公司所處同一行業，其資產規模、核心產品以及競爭力相似的上市公司作為可比公司，根據資產規模確定各公司的影響權重系數，計算行業無風險預警值：

1.可比公司權重系數=（可比公司資產規模/標的公司資產規模）/∑（可比公司資產規模/標的公司資產規模）]

2.行業無風險預警值=∑單項風險指標值*資產規模權重系數。

第三，計算T公司各項風險指標值，結果大于或等于無風險預警值、行業無風險預警值，判定為無風險預警，依次類推以20%降幅增加風險值，分為輕度預警、中度預警、重度預警和嚴重預警。

（四）輸出財務風險預警結果

運用風險預警模型動態計算T公司風險指標值、無風險預警值及行業無風險預警值，得出風險預警程度，并從無風險預警到嚴重預警依次設置0分至4分，輸出一級風險預警結果，最終形成風險預警報告和風險分析報告。

其中：一級指標預警分值=∑單項二級風險指標的預警分值/（指標個數*4分*對比次數）*100。預警得分越高，代表該項風險越高。

本文獲取T公司近3年指標計算基礎數據，根據公司資產規模、核心產品以及競爭力，選擇金雷股份、海力風電、日月股份、新強聯、吉鑫科技為可比公司。通過運行T公司風險預警模型，結果為：（1）盈利風險得分55分，銷售凈利率、成本費用利潤率的風險預警程度較高；（2）運營風險得分37.5分，固定資產周轉率、存貨周轉率風險遠高于以前年度；（3）債務風險得分62.5分，各項債務指標風險與往年保持穩定，但在同行業中表現較差，特別是現金流量利息保障倍數呈現負值；（4）發展風險得分32.5分，收入增長率、總資產增長率風險遠高于以前年度；（5）現金流風險得分100分，各項現金流指標風險均高于以前年度和行業水平；（6）產銷風險得分8.33分，僅庫存增長率呈輕度預警；（7）治理風險指標得分0分。

由此分析，直觀反映T公司風險集中在盈利能力、償債能力及現金流等方面，出現經營性現金流量減少，經營現金流無法覆蓋利息成本，現金流短缺風險；資產負債率長期偏高，債務負擔重，短期債務償還壓力大，難以保障還本付息的風險；以及公司資產收益率、銷售凈利率呈下滑趨勢，盈利能力較弱，存在增收不增利、產能利用不足等風險。同時，運營風險、發展風險分值雖不高，但分析二級風險預警指標，仍需關注存貨周轉率下降帶來存貨積壓減值風險，以及固定資產周轉率下降而固定資產投資擴張率增加，可能產生投資過度、新增產能無法消耗風險。另一方面，T公司的非財務風險預警值較低，公司治理風險指標未出現不良情況，僅“庫存增長率”為輕度預警，也證實T公司需關注原材料備料或產成品在庫積壓的減值、跌價風險。

（五）健全風險預警體系運行機制

1.建立風險監測和預警報告機制

將構建的財務風險預警模型應用到風險管理部門的日常監督中，定期或不定期對公司財務報表數據進行動態監測，及時識別風險點，輸出風險預警報告。由風險管理部門對形成的風險預警信息進一步判斷篩選，分析診斷風險的嚴重程度及其成因，將預警結果報告至公司管理層。

2.建立風險識別與評估機制

風險預警體系的載體是風險預警指標，而風險預警指標取決于對公司風險的識別與分類，因此要建立風險識別與評估機制。財務風險預警體系的構建不是一勞永逸的，當公司的內外部經營發生變化時，要及時根據風險評估狀況，對以往體系中的風險預警指標、預警參照值和預警程度進行不斷更新和調整，以保障風險預警體系的有效性和適用性。[4]

3.建立風險報警與處理機制

風險處理機制是風險管理部門提前針對不同的風險設置相應的處理對策，并且在每次風險處理完成后進行優化。公司通過有效運作財務風險預警體系能夠輸出風險報警信號，分為無警、輕警、中警、重警和嚴重警五個等級，對于不同等級的預警情況，公司還需要建立分級處理機制。如對于輕警財務風險，報警信息及時傳遞至風險相關部門，引起重視并采取措施防范；對于中警及以上預警程度，發出預警信息并同時啟動風險處理機制。[5]

五、結束語

在全面風險管理下，構建財務風險預警體系需從多維度、多層次的角度建立風險預警體系，以滿足全面風險管理需求。本文以制造業上市公司為研究對象，分析上市公司財務風險預警工作中的現狀和存在問題，探索構建較為全面、科學的財務風險預警體系的新思路，以實現財務風險預警系統能夠及時、準確預警公司風險情況，保障上市公司健康、可持續發展。

參考文獻：

[1]劉義龍，郝青，李松.上市公司財務預警指標體系的構建——綜合考慮財務指標和非財務指標[J].河北軟件職業技術學院學報，2015 （2）：22-27.

[2]黃俊.上市公司財務風險預警體系構建探究[J].財經界，2022 （28）：108-110.

[3]張亮.康得新公司治理預警體系研究[D].北京：首都經濟貿易大學，2021.

[4]楊亞文.國有上市公司財務危機預警模型的構建研究[D].山東：山東大學，2014.

[5]張丹瑤.寧夏BF公司財務風險預警研究[D].寧夏：寧夏大學，2021.