讀書新得

編者按

外物之味，久則可厭。讀書之味，愈久愈濃。開卷有益，知行合一。全民閱讀時代，讀書薦書，有你有我，以書會友，建設學習型組織。《讀書新得》期待和你共享新知，助推世界一流企業建設。

《耐心的資本》

作 者：維多利亞·伊凡希娜（Victoria Ivashina）、喬希·勒納（Josh Lerner）

出版單位：中信出版集團

推 薦 人：財信證券股份有限公司 固定收益部宏觀策略投研總監 李連山

心得分享：

關于耐心、長期主義，類似的作品或者理念有很多，例如巴菲特的價值投資理念、弗朗西斯科·加西亞·帕拉梅斯所著的《長期投資》（中信出版集團）、國內資本市場從業者但斌所著的《時間的玫瑰》（中信出版集團），都對長期投資、長期主義的理念和方法進行了詳細的闡述。這些理念或者投資主要偏重股票、債券等二級市場，而二級市場的估值或者價格受情緒影響較大，變動頻率較快，價格波動通常具有隨機性（參考《隨機漫步的傻瓜》中信出版集團）。而《耐心的資本》作者另辟蹊徑，從回報周期最長、風險最大的私募股權投資入手，提出投資標的是長期的、風險較大的、流動性較差的資產由于投資項目周期長，更需要耐心、更需要長期主義。

從收益、風險、流動性不可能三角邏輯來看，風險大、流動性差，博取的就是高收益，而這需要耐心的等待來獲取長期的回報，這或許就是書名所詮釋的“耐心”，“耐心的資本”背后是耐心的認知、耐心的執行、耐心的收獲。

客觀來講，超過5年的長期投資，從未像今天這么重要，主要的邏輯有幾點。從時間周期角度看，長期項目需要的時間跨度較長，例如氣候問題、國家安全問題、基礎設施老化問題等，這些項目具有周期長、回報穩定的特點。從經濟基本面角度看，全球經濟增速放緩后，短周期高回報的項目日益減少，資本需要有耐心才有更多的確定性回報。從投資策略角度看，私人的、有耐心的資本對沖基金、股票二級市場等資金就具有專注的優勢，有耐心的資金可以看重企業家、看重商業模式、看重策略研究。例如，普通二級市場投資容易有幾個問題：管理層短視、管理層犧牲客戶利益、把握機會能力弱。

長期投資雖然非常有必要，但也有一些潛在的挑戰。例如，缺乏適當的激勵機制作為獎勵為長期業績作出貢獻的員工、投資決策流程較長、缺乏衡量項目自身財務狀況的工具、不能有效地向投資人解釋或者傳達長期投資事業的具體內容。長期投資、耐心的資本，在目前看問題雖然描述輕松，但想要解決問題較為棘手，這也是長期投資最困難的地方。目前眾多的家族基金或者高校捐贈基金采取了多種多樣的方法來解決，例如耶魯大學捐贈基金重視股票資產投資、投資多樣化、聘請外部管理人、在非有效的市場中尋找投資機會、捐贈基金與外部管理人的激勵正循環。

本書主要側重在私募資本的投資，從私募基金的起源、盲目擴張到精細化的投資視角，對私募資本歷史進行闡述。例如，黑石集團的產品多樣化、機會主義房地產基金、股權結構的設計等，強調了私募資本投資在發展過程中尋找機會也是個耐心的過程，私募資本的發展也具有眾多的優勢。

私募股權的發展，需要設計好激勵機制，例如利潤的分成比例。另外私募資本集團在面臨增長的過程中，增長帶來好處的同時若執行力不行會面臨眾多的后果，例如不利于業績穩定、超過了基金管理人的管理能力等。另外對私募資本企業的傳承也提出了挑戰，例如繼承人的理念、職業經理人的能力等。另一方面來看，私募資本的發展也面臨各種問題。未來私募資本的模式和投資，都需要重新思考，例如合伙制的思考、管理的優化、業績的評估；需要重新思考私募資本投資面臨的挑戰，例如面對如何優化直接投資、如何避免逆向選擇的問題時，作者提出，需要與業績歷史記錄良好且熟悉的公司共同投資，限制投資范圍在管理人具有深刻理解的地區和行業，在交易層面上開展詳盡的盡職調查以獨立進行客觀的前景評估。

雖然私募資本兼具了優勢和各種挑戰，但耐心的資本仍然是時代的需求，未來仍然需要健康的私募資本行業，來支撐經濟的發展、項目的投資、企業的發展等。在公司的治理、薪酬結構的設計、溝通機制上進行完善，這些都是耐心的資本背后的支撐。長期投資和私募資本作為經濟發展的重要資金來源，需要合格的投資者、私募基金管理人及整個社會給予它們耐心，讓耐心的資本更好地支持實體經濟健康發展。

4月底召開的中共中央政治局會議提出“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”。而我國社保基金、保險資金、國企的股權投資基金等資金投資理念，正是追求長期穩定的收益，無論是對二級市場的投資，還是對私募股權領域的投資，本質上都是耐心的資本。這些耐心資本，在國有資產保值增值、國家戰略科技力量布局和壯大新興產業上，都能夠發揮提供長期穩定資金支持的作用，同時能夠獲取投資標的長期穩定的投資收益，實現耐心資本與經濟發展相互依賴與發展。