央企市值管理政策分析及典型案例研究

市值是企業價值的直觀體現。市值管理是上市公司綜合運用多種科學、依法合規的價值經營方法和手段，達到公司價值創造最大化、價值實現最優化、價值經營科學化的戰略管理行為。加強市值管理考核，引導中央企業做精做優上市公司資產，提升上市公司規范運作水平，促進央企估值修復，是國務院國資委引導中央企業聚焦增強核心功能、提升核心競爭力，更好實現高質量發展的有效路徑。

本文對央企市值管理的政策沿革、研究背景及典型案例進行了初步梳理研究，并對央企集團加強企業市值管理考核工作提出了相關建議。

央企市值管理政策沿革

市值管理的概念首次在國內文件中被提出是在2005年9月。為落實上市公司股權分置改革工作，國務院國資委在《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》中提出，“對上市公司國有控股股東進行業績考核時，要考慮設置其控股的上市公司市值指標”。

時隔10年后，市值管理首次被正式寫入國家頂層設計文件。為進一步促進資本市場健康發展，國務院于2014年5月出臺了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，明確提出鼓勵上市公司建立并完善市值管理制度，進一步健全市場穩定機制。

2019年11月，作為《關于深化國有企業改革的指導意見 》“1+N”系列配套文件，國務院國資委印發了《關于以管資本為主加快國有資產監管職能轉變的實施意見》，提出“加強上市公司市值管理，提高股東回報”的工作要求。

2022年5月，國務院國資委印發的《提高央企控股上市公司質量工作方案》中提出，鼓勵央企將價值實現因素納入上市公司考核體系，引導上市公司依法合規、科學合理推動市場價值實現。

通過上述政策文件梳理可看出，國家層面關于“市值管理”工作的要求，過往多散落體現在各項改革的細分條款中，尚未作為專項改革或考核條款來推進。

近兩年來，央企市值管理開始逐步成為資本市場和央企集團關注的焦點。特別是在2024年中央企業、地方國資委考核分配工作會議上，國務院國資委明確提出，要在前期試點探索、積累經驗的基礎上，全面推開上市公司市值管理考核，量化評價中央企業控股上市公司市場表現，引導企業更加重視上市公司的內在價值和市場表現。此政策一經釋放，在資本市場產生積極反響和獲得熱烈追逐。

央企開展市值管理的特色做法

我們梳理了中國寶武、中國建筑兩家國務院國資委開展央企市值考核的試點企業，以及中國石油、中國電建等上市央企開展市值管理的特色做法。

將下屬上市公司市值管理納入考核，持續探索、研究適應公司發展的市值管理評價體系。中國寶武2022年3月下發了《關于中國寶武上市公司市值管理評價的指導意見（試行）》，將下屬上市公司市值管理納入考核，持續探索、研究適應公司發展的市值管理評價指標體系，旨在引導旗下上市公司提高主動嫁接資本市場的意識，通過逐步建立規范有效的市值管理體系提升企業內在價值，進而提高資源配置能力和資本運作效率，推動戰略產業兼并收購，實現高質量發展。

從近兩年的數據分析來看，以寶鋼股份、寶信軟件為代表的中國寶武下屬14家上市公司的市值管理能力和管理意識明顯提升。

中國建筑將市值考核權重占企業負責人和核心管理團隊年度業績考核體系的10%至15%。考核成績不僅是企業負責人晉升的重要依據，也是整個管理團隊薪酬績效的關鍵參考。市值考核的具體方式是以國務院國資委為中國建筑制定的行業指數作為基準，重點考察中國建筑的市值漲幅，相對于行業指數以及上證指數的表現。

中國石油高度重視旗下上市公司的資本市場表現，自2019年起探索將市值獎勵指標納入企業領導人員年度業績合同，2023年修訂市值獎勵指標考核體系和細則，從股價變化（個股對比、綜合指數對比）和市場形象（資本運作表現、資本市場獎項、監管機構紀律處分）等多維度考核上市公司。

主動加大與資本市場溝通互動，通過資本市場充分反映公司內在價值。中國寶武引入了六項價值營銷工作評價，促使上市公司主動加大與頭部機構投資者、明星分析師的溝通互動，提升機構投資者投資比例，加強輿情管理能力，集團內上市公司獲得賣方機構的關注度持續增加。

中鋼國際高度重視各類投資者調研和來訪，針對低碳冶金、綠色發展等當下投資者最為關切的問題，公司高管主動以項目為案例進行深入解讀。寶鋼股份對業績發布會進行創新，邀請管理層、獨董、技術專家參會，豐富會議內容，同時以“線上+線下+雙語”的創新發布形式，市場影響力多層穿透。

中國建筑加強自愿性信息披露力度，以投資者需求為導向，增加定期報告和臨時公告披露數量，提升自愿披露范圍和顆粒度，為投資者價值判斷和投資決策提供更多信息。中國建筑的典型做法還包括：加強投資者關系管理，常態化組織召開視頻直播業績說明會，主動加強境內外投資者、券商分析師日常溝通交流，上線運營投資者關系公眾號。

高度重視股東回報，每年分紅規模、每股分紅水平持續高于行業同類央企。中國石油高度重視股東回報。2023年中期每股派息0.21元、總額384.3億元，派息率45.1%，每股派息、派息總額均創歷史同期最好水平。

中遠海控制定《未來三年股東分紅回報規劃（2022年-2024年）》，明確分配的現金紅利總額占當年度實現歸屬于上市公司股東凈利潤的30%-50%。2023年中遠海控累計每股派發現金紅利達到0.74元/股，合計派息118.66億元，已連續兩年派息率達到50%，三年累計派發現金紅利達到806億元，在A股市場上名列前茅。

寶鋼股份自上市以來累計分紅26次，累計分紅金額為1150.73億元，2023年派現額占凈利潤比例為53.61%，主動展現社會責任感和對股東權益的尊重。良好市值管理形象，也引發了公司在行業最高信用評級的正向反應。2023年2月，惠譽上調公司信用評級至A+，目前世界三大評級機構標普、穆迪、惠譽分別給予公司A-穩定、A2穩定、A+穩定的信用評級。

持續跟蹤股價變化，根據資本市場走勢進行增持、減持、回購。中國電建針對2023年股市低迷、股價低于內在價值情況，發布公告披露開展增持計劃，6個月內增持公司股份，累計增持比例不低于公司總股本的1%、不超過2%，增持總金額不超過人民幣24億元，通過增持穩定股價、改善公司形象，同時向市場傳達信心，吸引投資者關注。

中國石油于2023年6月授權董事會開展股份回購，并將股份回購視作常規市值管理手段，以期維護公司價值及股東權益。

關注ESG對企業市值影響，基于ESG風險管理強化自身的融資能力。中國建筑圍繞全球不同地區、不同文化背景的利益相關方信息需求，開展了國內外權威社會責任標準研究、跨文化融合研究，對標國際知名投資建設企業社會責任信息披露現狀，構建“四位一體”的社會責任信息披露體系，集團領導專門與MSCI、富時羅素、社會價值投資聯盟等主流指數機構進行深入溝通。

中國石油等央企通過完善ESG工作機制，提升ESG工作績效等加強企業社會形象管理。中國寶武明確將萬得、華政和商道融綠ESG評級列為市值管理考核加分項。

央企開展市值管理的建議

在分析了央企開展市值管理考核的必要性和可行性基礎上，通過對多家中央企業的A股上市公司的典型案例和樣本數據進行分析可以發現，中央企業還存在資本證券化率能力有待提升、利用上市公司平臺實現再融資和分紅水平有待提升、內在價值能力呈現分化等問題。建議央企市值管理工作從以下環節著手開展。

統籌協同價值基礎、價值運營、價值實現三個層面（詳見下圖）。價值基礎是根基，企業內在價值是市場價值的決定因素。央企上市公司應明確公司定位和發展方向，著力提升經營管理水平，改善經營業績，提升公司市場競爭力，為資本市場價值發現注入動能。此項工作主要是通過考慮凈資產收益率、成長速度、員工激勵、信用資質、研發投入等因素來開展。價值運營是讓市場充分反映上市公司內在價值是市值管理的關鍵。企業需要通過做好股東結構的優化、治理結構的規范高效、健全市場化經營機制、提高合規經營水平、主動維護投資者關系管理等，來提升市場對企業價值的認同。

價值實現是目標，央企上市公司可結合自身發展戰略、經營情況和市場環境，通過靈活運用資本市場工具等方式，實現價值經營成果，從而促進股價回歸內在價值。如，市場下行區間，可通過回購、并購、增持、分紅等方式進行價值經營，注重波動中的市值管理。市場上行區間，企業亦可通過再融資、股份減持、分拆與上市等方式進行市值管理。

探索出臺適合央企所屬上市子公司特點的市值管理考核體系。對照國務院國資委“一企一策”開展市值管理考核的工作要求，將市值管理指標作為深化改革類指標納入考核，重點加強對提升資本化水平、用好上市公司平臺、提升內在價值等考核，不斷提升企業嫁接和運用資本市場能力。考核指標可圍繞價值基礎、價值運營和價值實現三個環節開展評價。價值基礎工作評價可通過考察凈資產收益率、成長速度、員工激勵、信用資質、研發投入等指標評估企業內在價值。價值運營工作評價可由進入成份指數、分析師覆蓋度、機構投資者關注度、投資者溝通、信息披露以及輿情管理等組成。價值實現工作評價可考察包括年度漲幅、股權融資、股利政策、增持減持、股份回購、發行股份購買資產等，達成價值轉化或價值回報。

結合資本市場外部環境及央企發展階段需求用好特色金融工具。建議用好三類市值管理金融工具，合理嫁接和運用資本市場，促進股價回歸內在價值。一是維護股價穩定的工具，包括股東增持股份、公司回購股票、大宗交易、融資融券等，此類工具可以平抑股價波動，穩定公司的合理估值；二是助力提升公司中長期市值的工具，包括股權激勵、股票期權、并購基金等，通過使用此類資本工具可以促進市值穩定增長，提升股東回報；三是投資者關系管理工具，包括上市公司業績發布會和說明會、新聞發布會、路演等，此類工具可以使上市公司與投資者保持良好溝通，應對突發事件，穩定投資者預期，穩定二級市場價格。

（作者單位：中化資本有限公司）