地方政府一般債券償債壓力預警分析

摘要：本文應用KMV模型計算了全國31個省份和5個計劃單列市在不同到期債務水平下2022—2023年一般債券的違約概率，從而預測各地在不同情況下的償債壓力，為投資者選擇優質投資標的提供參考。研究發現：2022—2023年地方政府一般債券的違約概率總體較大，說明近兩年地方政府一般債券償債壓力偏高。但各地的償債壓力差異性顯著，其中寧夏、天津等地償債壓力較大；在到期債務規模占比按5%比例遞增的情況下，各地到期一般債券違約概率上升的速度不同，其中河南、江西等地上升較快。

關鍵詞：地方政府債券；KMV模型；分檔計算；償債壓力

中圖分類號：F812.5" " " " 文獻標識碼：A" " " " 文章編號：1007-0753（2023）01-0036-11

一、引言

2015年我國新《預算法》全面實施以來，規范透明的地方政府債券發行機制逐步建立健全，地方政府債券發行維持高位，成為“擴內需、穩增長”的有效手段。2021年全國發行地方政府債券74 898億元，其中一般債券25 669億元，專項債券49 229億元①。2021年末地方政府債券余額超過30.3萬億元，遠超國債的23.3萬億元，在中央國債登記結算公司托管的債務工具中占比高達34.7%，其中一般債券余額136 302.34億元②。從投資者結構來看，商業銀行仍是持有地方政府債券的絕對主力，但近兩年基金、保險等其他機構持有比例也逐漸上升，且隨著柜臺市場的起步，個人投資者也開始積極參與其中。地方政府債券越來越成為機構資產配置和居民投資理財的重要對象。

地方政府債券中的一般債券主要以一般公共預算收入為還本付息來源，但2020年以來的新冠肺炎疫情對經濟運行造成了較大沖擊，地方財政收支矛盾更為突出，到期一般債券償還出現一定困難，需通過發行再融資債券借新還舊。……