保險在個人養(yǎng)老金配置中特點和作用的研究

保險參與個人養(yǎng)老金制度，在健全多層次社會保障體系過程中，需要發(fā)揮怎樣的獨特作用，將有效助力解決養(yǎng)老的核心問題？本文從保險資金投資特點、風(fēng)險保障屬性、未來養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展三個層面，分析了商業(yè)養(yǎng)老保險在個人養(yǎng)老金中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的作用。

日前，《個人養(yǎng)老金實施辦法》正式出臺，個人養(yǎng)老金制度正式落地生根，個人養(yǎng)老金新時代全面開啟，養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)再次提速。

“個人養(yǎng)老金”參加人通過個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺，建立個人養(yǎng)老金賬戶，并通過賬戶購買不同的養(yǎng)老投資產(chǎn)品，規(guī)劃財富配置，積累養(yǎng)老資金，享受稅收優(yōu)惠政策。根據(jù)規(guī)定，個人養(yǎng)老金賬戶可選擇的養(yǎng)老投資產(chǎn)品主要包括養(yǎng)老理財、養(yǎng)老儲蓄、養(yǎng)老公募基金和個人商業(yè)養(yǎng)老保險四類。投資管理模式是自由選擇、自主搭配，賬戶所有者擁有“投資組合”的選擇權(quán)，但更換投資組合次數(shù)會受到限制。

辦法出臺后，銀行業(yè)個人養(yǎng)老金理財行業(yè)平臺迅速完成技術(shù)上線，個人養(yǎng)老金基金行業(yè)平臺測試隨即開始，保險業(yè)個人養(yǎng)老金系統(tǒng)上線申報也在加緊進行中。銀行、基金、保險企業(yè)搶灘養(yǎng)老金市場的競爭已經(jīng)開始。然而，四類產(chǎn)品如何選擇與配置，才能最大限度地發(fā)揮個人養(yǎng)老金作用，為未來國人養(yǎng)老提供最可靠、最有效、最及時的幫助，是我們應(yīng)對人口老齡化、解決未來養(yǎng)老問題的核心問題。

作為四類配置之一，對比理財、儲蓄和基金，保險參與個人養(yǎng)老金制度，在健全多層次社會保障體系過程中，需要發(fā)揮怎樣的獨特作用，將有效助力解決養(yǎng)老的核心問題？本文從保險資金投資特點、風(fēng)險保障屬性、未來養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展三個層面，分析了商業(yè)養(yǎng)老保險在個人養(yǎng)老金中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的作用。

投資特點：長期性和穩(wěn)定性

無論是儲蓄、理財、基金還是保險，個人養(yǎng)老金賬戶所有者選擇任何一種產(chǎn)品，本質(zhì)上是一種投資，希望在未來獲得盡可能多的收益，使自己的養(yǎng)老金實現(xiàn)保值增值。銀行、理財公司、基金公司、保險企業(yè)要對這些資金進行投資，最大限度地提高收益率，進而提升產(chǎn)品競爭力。相對而言，保險公司的特點，決定了保險投資的長期性和穩(wěn)定性。

國內(nèi)保險投資的特點取決于公司經(jīng)營狀況以及資本管理要求。目前，國內(nèi)保險公司的承保利潤多數(shù)為負(fù)，所以必須確保投資收益在利潤中的占比才能實現(xiàn)盈利。2021年銀保監(jiān)會下發(fā)了《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》，通過資本約束對保險資金的投資形成了較強的方向指導(dǎo)。大多數(shù)壽險公司具備負(fù)債長期、成本剛性的特點，使這些公司更加關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況，要做好長期投資規(guī)劃。鑒于這些情況，在利潤管理、資本管理、資產(chǎn)負(fù)債管理三類要求下，保險資金的投資具備了以下特點：

負(fù)債相對獨立，可以逆勢投資。不同于公募基金等大多數(shù)資產(chǎn)管理類金融機構(gòu)，保險公司的資產(chǎn)基于保費變化，較少隨金融市場劇烈變化，較少面臨底部贖回壓力，這使得保險資金可以與市場“錯峰”投資，在市場定價出現(xiàn)偏差時進行左側(cè)布局、逆勢投資或價值投資，獲取一定超額收益或穩(wěn)定。

更低的流動性要求。目前來看，多數(shù)償付能力合理、負(fù)債策略合理的保險公司，具備相對穩(wěn)定的負(fù)債水平，使得資產(chǎn)端有更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流，除了布局滿足基本監(jiān)管要求的資產(chǎn)外，可以盡量壓低流動性資產(chǎn)規(guī)模，提高非標(biāo)類資產(chǎn)配置，通過獲取流動性溢價，提高投資收益。

收益的抗波動性較高。一般而言，保險產(chǎn)品為客戶提供了保底收益的承諾。如果遭遇極端市場環(huán)境、投資收益無法覆蓋最低負(fù)債成本，保險公司則須以當(dāng)期利潤進行彌補。因此，保險投資非常注重抗風(fēng)險能力建設(shè)。根據(jù)公司分散風(fēng)險的戰(zhàn)略安排和監(jiān)管關(guān)于大類資產(chǎn)占比的限制，保險資金受單一市場波動的影響有限。同時，大量長期固定收益投資對當(dāng)年新增投資的波動形成一定安全墊。以2022年為例，盡管年內(nèi)權(quán)益市場出現(xiàn)了大幅回撤，利率處于較低水平，主要權(quán)益指數(shù)在半年時點的收益率在-10%至-20%左右，但是保險行業(yè)的半年年化平均投資收益率為3.66%，考慮了權(quán)益市場估值回撤的年化綜合投資收益率仍有2.84%（見圖1）。

追求向上收益。保險公司在具備剛性成本的同時，分紅、萬能保險還涉及與客戶分享保底收益之上的投資回報，同業(yè)競爭的壓力決定了保險資金運用也需要關(guān)注一定時期內(nèi)的同業(yè)排名。因此，保險資金資產(chǎn)配置過程中以滿足負(fù)債成本為最低目標(biāo)，同時也通過提高風(fēng)險資產(chǎn)占比和主動管理，追求向上的業(yè)績彈性。保險公司對在風(fēng)險管理基礎(chǔ)上的業(yè)績追求不亞于其他金融機構(gòu)。

更長久期的投資資產(chǎn)配置。由于負(fù)債的長期剛性特點與償付能力管理要求，保險資金在資產(chǎn)配置時必須關(guān)注長期利率或市場趨勢變化導(dǎo)致基礎(chǔ)回報下降的風(fēng)險，因此現(xiàn)實中多數(shù)保險公司更加關(guān)注長期投資，側(cè)重長期資產(chǎn)的配置，通過提高配置長久期債券或布局具有長期價值的產(chǎn)業(yè)股權(quán)，把長期利率下行、經(jīng)濟增長回落可能帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險控制在一定程度內(nèi)。

更多元的資產(chǎn)配置能力。國內(nèi)保險公司不僅在業(yè)務(wù)規(guī)模上不斷增長，保險資金的運用范圍也在有效監(jiān)管前提下不斷擴充。從最初保險公司只能投資于銀行存款、政府債券，到能夠投資于基金、特定品種債券、股權(quán)與不動產(chǎn)，再到能夠直接投資于股票市場、衍生品市場、海外市場，近兩年又將公開募集證券投資基金（以下簡稱公募REITs）、債券借貸等業(yè)務(wù)劃入了保險投資范圍。鑒于此，保險資金的投資范圍基本實現(xiàn)了與時俱進，投資品種豐富程度是其他金融機構(gòu)較少能夠達(dá)到的，保險資金的大類資產(chǎn)分散配置特點得到了不斷加強，抗風(fēng)險能力與組合收益水平在不斷趨穩(wěn)。

擅長固收領(lǐng)域投資。保險資金既關(guān)注短期收益又看長期回報，兼顧相對收益與絕對收益，進而決定其實踐中采取均衡風(fēng)格下的“固收+”策略：以大比例固收類資產(chǎn)打底，提供基礎(chǔ)收益，匹配負(fù)債久期和流動性需求，少量配置權(quán)益類資產(chǎn)，博取收益增厚。這樣的模式?jīng)Q定了保險公司的擅長投資領(lǐng)域為固定收益類資產(chǎn)投資。以2022年中為時點回看三年中長期業(yè)績，保險資管公司各子類型產(chǎn)品收益中位數(shù)超過公募債券型基金同期表現(xiàn)，其中，中長期純債型保險資管產(chǎn)品三年收益中位數(shù)為14.72%，同期公募中長期純債型基金回報中位數(shù)為10.96%；短期純債型保險資管產(chǎn)品三年收益中位數(shù)為11.48%，同期公募短債基金收益中位數(shù)為9.63%。

保險精算：風(fēng)險分散的核心技術(shù)

保險行業(yè)作為金融行業(yè)之一，為客戶提供的作用與銀行、證券等行業(yè)類似，又有自身明顯的特點。銀行為客戶提供存款，存款利息是無風(fēng)險利率。無風(fēng)險利率隨時間按市場波動，有很高的時候，也有可能降低，甚至接近零。央行的利率政策服務(wù)于國家金融戰(zhàn)略，而我國的無風(fēng)險利率從長遠(yuǎn)看大概率會降低。且從國際貨幣基金組織（IMF）報告分析，世界經(jīng)濟下行的大背景下，各國央行將實施超寬松的貨幣政策，政策利率將持續(xù)下行，甚至有更多國家實行負(fù)利率。

長期資產(chǎn)負(fù)債匹配的能力。保險產(chǎn)品的期限遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于其他金融產(chǎn)品。最“原始”的保險產(chǎn)品，終身壽險，其保險期限為“終身”，即從投保時算起，直至被保險人身故時止。近三年來國內(nèi)保險市場銷量最廣泛的長期產(chǎn)品類型是增額終身壽險，按照平均投保年齡40歲、平均預(yù)期壽命78歲估計，其平均保險期間近40年。考慮到醫(yī)療水平和營養(yǎng)水平的不斷提升，人均壽命會逐漸提高，保險期間將會更久。

按照銀保監(jiān)會關(guān)于保險產(chǎn)品的精算規(guī)定，保險產(chǎn)品在銷售時點起，其產(chǎn)品的預(yù)定利率（可以理解為計算長期產(chǎn)品時使用的內(nèi)部收益率）必須“鎖定”，不可改變。由于行業(yè)競爭，目前市場上普通型長期產(chǎn)品的預(yù)定利率普遍為3.5%，達(dá)到監(jiān)管規(guī)定的上限。這意味著一款長期保險產(chǎn)品，自銷售之日起，在此后平均超過40年的保險期間里，每年的收益率均為3.5%。一諾千金，永不改變。

長期性和確定性是保險產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品最大的差異。其為客戶提供的產(chǎn)品方案，是解決長期的、確定性的金融問題。基金、理財、股票市場等可以有更高的預(yù)期收益相應(yīng)更大的風(fēng)險，更短的期限相應(yīng)更好的靈活性。保險公司以其更擅長的長期資產(chǎn)負(fù)債匹配能力，可以承諾客戶長期的、確定的收益水平。所以，從資金配置（投資）來講，保險的長期性決定了其能夠發(fā)揮長期資產(chǎn)負(fù)債匹配能力，能夠給客戶解決長期甚至終身養(yǎng)老理財方案。

轉(zhuǎn)移客戶風(fēng)險的屬性。眾所周知，保險起源于互助。保險產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品的另一大差異，是其風(fēng)險分散屬性。保險基于精算的核心技術(shù)，利用“大數(shù)法則”，成功建立“人人為我 我為人人”的核心理念，充分發(fā)揮保障的能力，這也是保險公司的核心競爭力，把風(fēng)險留給自己，把穩(wěn)定性留給客戶。保險公司能夠提供轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，靠的就是精算。

風(fēng)險保障，顧名思義，就是發(fā)生風(fēng)險時保險公司為客戶提供的經(jīng)濟補償。對單一客戶而言，發(fā)生人身風(fēng)險（可能是疾病、傷殘、醫(yī)療、長壽、非正常死亡等）后，獲得保險公司的經(jīng)濟補償，彌補由此造成的經(jīng)濟損失，將經(jīng)濟風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司。這是保險保障的本源和本質(zhì)，也是保險公司服務(wù)廣大客戶的最基本宗旨。

不同的風(fēng)險發(fā)生概率，因年齡、性別、風(fēng)險等級不同而千差萬別。自2016年以來，中國精算協(xié)會先后發(fā)布了《中國人身保險業(yè)經(jīng)驗生命表（2010-2013）》《中國人身保險業(yè)重大疾病經(jīng)驗發(fā)生率表（2020）》和《中國保險業(yè)意外傷害經(jīng)驗發(fā)生率表（2021）》等行業(yè)經(jīng)驗發(fā)生率表，科學(xué)、系統(tǒng)地規(guī)范了保險行業(yè)使用的風(fēng)險發(fā)生率。而且即使有了保險行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生率，各家保險公司還可依據(jù)自身經(jīng)驗，按照客戶群體的健康情況、銷售渠道、銷售地域等調(diào)整使用的發(fā)生率表。這一部分需要專業(yè)的精算團隊確定。

保險公司的精算團隊還會依據(jù)各自公司發(fā)展、客戶情況等對未來的發(fā)生率改善情況做出預(yù)計，以及可能發(fā)生的通貨膨脹、系統(tǒng)性利率風(fēng)險等多種因素綜合考量，確定長期保險產(chǎn)品價格，達(dá)到保險公司可以合理為客戶分散風(fēng)險的目的。

養(yǎng)老服務(wù)：保險養(yǎng)老的未來暢想

個人養(yǎng)老金產(chǎn)品，無論是基金、理財還是儲蓄，都是為未來養(yǎng)老儲備“資金”。解決養(yǎng)老問題，資金當(dāng)然是第一位的。但是需要的不僅僅是資金，還須保證老年人對資金有絕對的支配權(quán)、自由地使用權(quán)和服務(wù)的選擇權(quán)；否則，再多的養(yǎng)老金只是賬戶里的數(shù)字，對老人養(yǎng)老起不到任何作用，甚至可能成為家屬子女利益爭奪的導(dǎo)火索。

一切須從養(yǎng)老的實際需求出發(fā)。根據(jù)國家衛(wèi)生健康委員會公布的數(shù)據(jù)，2022年我國人均預(yù)期壽命已經(jīng)達(dá)到77.93歲。按照國家“十四五”規(guī)劃，到2025年中國人均預(yù)期壽命將達(dá)到78.3歲，2030年則有望實現(xiàn)人均預(yù)期壽命79歲。

然而，隨著時代的高速發(fā)展，老年人隨著年齡的增長，認(rèn)知水平持續(xù)下降，認(rèn)知障礙越來越成為老年人幸福安穩(wěn)生活的最大阻礙。長壽時代，我們無法回避年齡增長帶來的認(rèn)知下降問題。這也是金融業(yè)開展“適老服務(wù)”的根本原因。

每一個人都會老去，我們必須了解老人需求，從老人的心理、健康等出發(fā)，真正解決老年人的養(yǎng)老問題，要盡可能讓每一個中國人都有一個安穩(wěn)、幸福的老年。

保險除了儲備“資金”外，是唯一具有養(yǎng)老服務(wù)功能的產(chǎn)品。從養(yǎng)老服務(wù)角度來看，保險顯然具有且未來保險發(fā)展應(yīng)該具備其他產(chǎn)品所不具備的服務(wù)意愿與能力。

保險產(chǎn)品與養(yǎng)老服務(wù)有機結(jié)合方面有獨特的優(yōu)勢。個人商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品必定附帶更多的服務(wù)內(nèi)容與形式。在醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的養(yǎng)老體系中，保險業(yè)可以發(fā)揮保險產(chǎn)品與養(yǎng)老服務(wù)有機結(jié)合等方面的獨特優(yōu)勢，突出產(chǎn)品的保障性，滿足人民對美好生活期待的保障需求。例如，對健康的保障，保險公司就可提供包括家庭醫(yī)生、定期體檢、健康問詢等服務(wù)。

近年來比較熱門的長期護理險，也是保險養(yǎng)老服務(wù)的典型。長期護理險分為社會長護險和商業(yè)長護險。其中，社會長護險是由地方政府主導(dǎo)，保險公司通過接受政府招標(biāo)或與社保人員聯(lián)合辦公的方式承擔(dān)著保險政策制定、投保人失能評估、照護服務(wù)機構(gòu)篩查與監(jiān)管、項目費用結(jié)算等工作。據(jù)了解，從2016年6月至今，長護險試點推廣已經(jīng)超過5年。商業(yè)長護險產(chǎn)品由保險公司提供，可以在基礎(chǔ)保障之外為投保者提供更高層次的護理服務(wù)。

越來越多的保險企業(yè)在保險養(yǎng)老服務(wù)方面不斷創(chuàng)新。在保險企業(yè)開展醫(yī)養(yǎng)一體的養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)的各種探索中，從養(yǎng)老社區(qū)到專業(yè)服務(wù)，養(yǎng)老保險產(chǎn)品不再是單一的資金保障模式，而是集合居住、醫(yī)護、康養(yǎng)等各項服務(wù)為一體的綜合養(yǎng)老方案。

此外，對于行動不便的老年人，保險公司可以提供上門理賠服務(wù)、保單保全服務(wù)以及其他綠通服務(wù)等；針對空巢老人的問題，保險公司可以開展包括生活輔助、日常陪伴、健康陪護、醫(yī)療咨詢等服務(wù)，采購生活物資到陪同到醫(yī)院看病，越來越多的在線操作和線下服務(wù)，老年人都需要專業(yè)的服務(wù)人員協(xié)助；面對老年人常常遇到的兒女多遺產(chǎn)分配難的問題，客戶可通過選擇投保人或被保險人擁有資金支配權(quán)的不同保險產(chǎn)品，或者通過保全服務(wù)，更改受益人，解決養(yǎng)老資金的安全問題和財富傳承的確定性問題。

總之，面對養(yǎng)老問題，須立足于需求，真正樹立“大養(yǎng)老”的理念，才能充分發(fā)揮保險保障及服務(wù)功能。當(dāng)前，我們正在經(jīng)歷百年未有之變局疊加百年未有之疫情，隨著中國的老齡化速度加快、程度加深，養(yǎng)老保障問題成為越發(fā)重要的戰(zhàn)略性問題。養(yǎng)老是關(guān)乎每個人切身利益的大事，養(yǎng)老問題進而成為我們亟待解決民生問題。

黨的二十大提出，實施積極應(yīng)對人口老齡化戰(zhàn)略，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系。個人養(yǎng)老金制度的落地，正是政府及相關(guān)部門長遠(yuǎn)規(guī)劃并充分考慮代際平衡與人群公平后的結(jié)果，會聚了足夠的智慧與遠(yuǎn)見，相信這一制度也將與新型農(nóng)村合作醫(yī)療計劃一樣不斷完善，成為社會基本保障制度，讓更多的人享受優(yōu)惠政策，讓更多的人受益。

在個人養(yǎng)老金產(chǎn)品配置上，從保險資金投資的特點來看，保險產(chǎn)品相對更加長期，業(yè)務(wù)更為穩(wěn)定，收益自然有保證，因此保險應(yīng)成為首選品；其具有的長期資產(chǎn)負(fù)債匹配的技術(shù)與風(fēng)險分散的能力，能夠有效轉(zhuǎn)移客戶風(fēng)險，使客戶本人或家庭受益，在未來愈加不確定的背景下，保險有必要成為個人養(yǎng)老金賬戶的“壓艙石”。未來養(yǎng)老保險產(chǎn)品仍須不斷創(chuàng)新，朝著不斷完善養(yǎng)老服務(wù)、解決各類養(yǎng)老問題的方向發(fā)展，服務(wù)種類將更加多元、更加人性化；未來保險公司將不再是保險單一產(chǎn)品的生產(chǎn)者，而是養(yǎng)老問題的主要解決者、養(yǎng)老服務(wù)的重要提供者。

保險要充分發(fā)揮在國家治理中的作用，充分服務(wù)民生福祉的優(yōu)勢，切實服務(wù)國家人口老齡化和健康中國戰(zhàn)略，充分聚焦保險政治性、人民性、專業(yè)性，堅持人民為中心的發(fā)展思想，堅持向上向善向未來，讓大多數(shù)人的晚年生活可以有確定、豐富的保障與服務(wù)，這也是壽險公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。

（梅勵為農(nóng)銀人壽保險股份有限公司總經(jīng)理。本文編輯/秦婷）