數(shù)字貨幣對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的影響研究

王禮嘉，史占中

（1.悉尼大學(xué) 商學(xué)院，悉尼 NSW 2006； 2.上海交通大學(xué) 安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200030）

近年來，我國一直在積極探索發(fā)展數(shù)字貨幣的可能性，以保障我國人民幣主權(quán)。數(shù)字貨幣有助于提高市場收付核算效率，適應(yīng)金融市場無紙化支付要求，并促進(jìn)中央銀行對人民幣供給與流通的有效管理。2020 年1 月，中國中央銀行發(fā)布研究報告，披露了高水平新數(shù)字貨幣的設(shè)計、標(biāo)準(zhǔn)化、功能匹配以及相應(yīng)的測試方案，為符合當(dāng)代中國基本發(fā)展戰(zhàn)略的數(shù)字貨幣發(fā)展提供了思路［1］。

在當(dāng)今中國，法定數(shù)字貨幣將影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場穩(wěn)定。調(diào)查表明，在實(shí)驗(yàn)區(qū)的各個階段，中國版法定數(shù)字貨幣（digital currency electronic payment，DCEP）對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不同的影響。當(dāng)法定數(shù)字貨幣在金融市場上只是流通中的現(xiàn)金（M0）的代替品時，主要發(fā)揮金融市場基礎(chǔ)設(shè)施作用，降低金融市場上的基礎(chǔ)貨幣總量，而對其他宏觀變量不會產(chǎn)生顯著影響［2］。因?yàn)橹醒脬y行可以精確掌握基礎(chǔ)貨幣的生命周期，這也是匯率管理的主要工具之一，有助于降低監(jiān)管和信貸成本、促進(jìn)生產(chǎn)、提高宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的準(zhǔn)確性。

1 DCEP簡介

1.1 央行DCEP簡述

由中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣被認(rèn)為是一種法定貨幣［3］。銀行存款類與銀行現(xiàn)金的法定貨幣形式相同，此類貨幣由國家的中央銀行負(fù)責(zé)發(fā)行，貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)為政府信用。傳統(tǒng)現(xiàn)金和DCEP 間的形式區(qū)別為兩者間最明顯的差異。與商業(yè)銀行存款相比，DCEP 和商業(yè)銀行存款被認(rèn)為是一種數(shù)字法定貨幣。就貿(mào)易匯率而言，兩者差異較小。商業(yè)銀行負(fù)責(zé)為銀行存款背書，而政府則會直接為DCEP 負(fù)責(zé)。除此之外，幾乎全部的銀行存款都使用的是實(shí)名制的方式，但DCEP 可實(shí)現(xiàn)一定程度的個人匿名。

1.2 DCEP與其他貨幣的區(qū)別

DCEP是一種新型的數(shù)字虛擬貨幣，它利用商業(yè)銀行的電子儲蓄卡以及存款直接支付，使電子支付的方式得以實(shí)現(xiàn)［4］。DCEP與其他貨幣的區(qū)別見表1。

2 DCEP對宏觀經(jīng)濟(jì)影響機(jī)理分析

2.1 我國的法定DCEP在各試行階段的功能分析

法定DCEP 不僅是未來可以使用的較為優(yōu)良的支付工具，而且將成為一種新的貨幣政策操作工具。中央銀行可以通過數(shù)據(jù)智能處理技術(shù)，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效的宏觀調(diào)控。我國試發(fā)行法定數(shù)字貨幣的過程分為3個階段，如圖1所示。

圖1 數(shù)字貨幣DCEP未來階段模型Fig.1 The future model of digital currency DCEP

在第一階段，另一種類型的現(xiàn)金將逐步在重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施中建立合法的數(shù)字貨幣運(yùn)營軌跡和初始數(shù)據(jù)［5］，建立起作為金融管制手段的法律和DCEP 政策的操作工具。在第一階段，需要對國內(nèi)法定DCEP 進(jìn)行測試，實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)金M0 的代替。我國目前普遍采用二元交易機(jī)制，商業(yè)銀行首先使用DCEP，在交易過程中法定DCEP 的發(fā)行流通過程如圖2 所示。此外，商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金也將轉(zhuǎn)變?yōu)榉ǘ―CEP。

圖2 DCEP的發(fā)行流通過程Fig.2 The issue and circulation process of DCEP

在第二階段側(cè)重于法定DCEP 相關(guān)智能技術(shù)的應(yīng)用。通過使用包括數(shù)據(jù)加密、云計算以及大數(shù)據(jù)等在內(nèi)的智能技術(shù)，豐富法定DCEP 功能。我國法定DCEP 以建設(shè)金融設(shè)施為基礎(chǔ)，通過大數(shù)據(jù)系統(tǒng)獲得貨幣全生命周期數(shù)據(jù)。此外，還可以監(jiān)測宏觀經(jīng)濟(jì)波動，在數(shù)據(jù)層面支持宏觀調(diào)控。此外，伴隨著數(shù)據(jù)智能技術(shù)的深度應(yīng)用，非法資本越境流通、洗錢以及偷稅等違法活動也隨之而來。可見，第一階段的深度與廣度決定了第二階段能否順利實(shí)施。如果法定DCEP 使用頻率較低，央行將很難得到準(zhǔn)確的宏觀經(jīng)濟(jì)以及貨幣流通的情況。

在第三階段，法定DCEP 將會實(shí)現(xiàn)向貨幣監(jiān)管工具箱操作貨幣政策工具的轉(zhuǎn)變。央行可以通過法定DCEP 的利率影響商業(yè)銀行行為，并通過影響法定DCEP 的流動，提高貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)支持力度。在經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)時，中央銀行利用法定DCEP 實(shí)施傳統(tǒng)貨幣政策及負(fù)利率政策，優(yōu)化信用傳導(dǎo)，有效避免金融系統(tǒng)陷入流動性陷阱［6］。應(yīng)當(dāng)注意的是，在第一、二階段中所積累的數(shù)據(jù)以及技術(shù)是順利實(shí)施第三階段的保證 。

2.2 法定DCEP 作為金融基礎(chǔ)設(shè)施對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

根據(jù)中央銀行現(xiàn)在有信息，DCEP積分交易不必走傳統(tǒng)模式就能完成結(jié)算。因此，應(yīng)用法定DCEP后，交易結(jié)算效率將大大提升。另外，中國的法定DCEP具有離線支付的功能，由于網(wǎng)絡(luò)信號不佳而產(chǎn)生的無法成功交易的問題得到有效解決。在發(fā)行法定DCEP后，流通領(lǐng)域中的具體操作流程如圖3所示。在現(xiàn)金被法定DCEP取代之后，將會加快貨幣的流通速度，降低交易成本與交易摩擦。因此，家庭部門對合法數(shù)字貨幣的需求降低，導(dǎo)致所持有的實(shí)際貨幣的數(shù)量下降。部分流通現(xiàn)金被法定DCEP取代，這部分貨幣能夠在商業(yè)銀行體系外流通。因此，如果僅對M0進(jìn)行置換，不會對基礎(chǔ)貨幣以及國民收入造成影響，也不會對宏觀經(jīng)濟(jì)造成較大的影響。

圖3 DCEP替代現(xiàn)金M0時對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響Fig.3 The impact on the macro-economy when DCEP replaces cash M0

2.3 法定DCEP 作為貨幣監(jiān)管工具時對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

隨著法定DCEP 替代現(xiàn)金M0 的比例逐漸提升，建設(shè)金融基礎(chǔ)設(shè)施的第一階段目標(biāo)已基本完成［7］。在第二階段，通過條件觸發(fā)、云計算及大數(shù)據(jù)等相關(guān)技術(shù)，法定DCEP 逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌牧鲃有员O(jiān)督管理工具。在這一階段，第一階段中形成的數(shù)據(jù)操作系統(tǒng)主要為央行構(gòu)建數(shù)字貨幣金融基礎(chǔ)設(shè)施，能夠快速獲得包括商業(yè)銀行、家庭部門以及制造商在內(nèi)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)部門持有的DCEP 的全生命周期數(shù)據(jù)，建立信息優(yōu)勢，并在央行的數(shù)據(jù)系統(tǒng)中對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行記錄。不斷發(fā)展并使用的數(shù)據(jù)智能處理技術(shù)，奠定宏觀慎重政策與貨幣政策的決策基礎(chǔ)。例如在信用領(lǐng)域中，商業(yè)銀行會在貸款支付過程中使用數(shù)據(jù)智能技術(shù)，具體流程如圖4 所示。

圖4 DCEP對信貸領(lǐng)域的影響Fig.4 The impact of DCEP on the credit field

隨著數(shù)據(jù)智能技術(shù)的不斷發(fā)展，社會總體風(fēng)險將降低，商業(yè)銀行放貸意愿增強(qiáng)，中央銀行將會面臨下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的壓力。不僅如此，因?yàn)椴粩嘟档偷纳鐣w風(fēng)險和央行不斷提升對商業(yè)銀行的監(jiān)管能力，央行對信貸的約束將會有所放松。商業(yè)銀行可用于放貸的資金將會增多，有利于商業(yè)銀行增加貸款投放，可貸資金的增加也將推動貸款利率的下降，具體情況如圖4 所示。可在一定程度上提升社會投資、借貸、消費(fèi)、家庭收入以及政府稅收的水平。由于企業(yè)信貸成本降低對宏觀經(jīng)濟(jì)所造成的影響與放寬信貸限制所造成的影響的機(jī)制較為相似，使存款準(zhǔn)備金率方面的壓力有所降低，商業(yè)銀行可以使用的用于支付貸款的資金數(shù)量會有所提升。中央銀行放寬貸款限制，商業(yè)銀行還可以擴(kuò)大貸款限額，從而降低貸款利息［8］。將會相應(yīng)地提升政府稅收、消費(fèi)水平、家庭收入、投資以及企業(yè)貸款。不斷降低的企業(yè)成本與不斷放寬的信貸限制對宏觀經(jīng)濟(jì)所造成影響的機(jī)制較為相似。

2.4 法定DCEP在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時的宏觀控制作用

在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，特別是較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時，國家央行往往會采取寬松的貨幣金融政策，在較短的時間內(nèi)將市場利率調(diào)整為接近零利率的下限水平。

2.4.1 減息政策

經(jīng)濟(jì)衰退時，因?yàn)榱憷氏孪薜拇嬖冢?dāng)前的貨幣政策工具刺激經(jīng)濟(jì)的作用會受到一定的限制。在運(yùn)用法定DCEP 支付后，中央銀行考慮降低合法數(shù)字貨幣的利率和準(zhǔn)備金率，以應(yīng)對零利率下限的限制。

國家央行實(shí)施負(fù)利率政策的具體機(jī)制如圖5所示，圖中的縱軸為市場利率水平，而橫軸為法定DCEP的利率水平。市場利率的基礎(chǔ)為法定DCEP的利率，因此法定DCEP 利率與市場利率間存在一定的關(guān)聯(lián)。國家央行在對法定DCEP 的利率進(jìn)行下調(diào)的過程中，會相應(yīng)地降低市場利率。然而在法定DCEP 的利率下調(diào)至零水平的條件下，市場參與者將會相應(yīng)地減少所持有的法定DCEP，甚至放棄持有此類貨幣，在支付交易的過程中將會使用活期存款。在這一階段中，不管是對法定DCEP 的利率進(jìn)行下調(diào)、供應(yīng)數(shù)量進(jìn)行擴(kuò)增，還是征收法定DCEP保管費(fèi)，都難以影響市場利率。由圖5可知，在法定DCEP 利率從A1點(diǎn)降至A2點(diǎn)后，市場利率（i2趨于零）不會再次下跌。此時，國家央行能夠?qū)浣鸬睦收{(diào)整至零以下的水平，商業(yè)銀行無需持有大量的準(zhǔn)備金。相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)者指出，DCEP是以我國相關(guān)法律為依據(jù)決定價格的數(shù)字票面貨幣政策的基礎(chǔ)，通過從銀行錢包中收取相應(yīng)的保管費(fèi)用等方法，從個人銀行賬戶直接用于支付銀行資金［9］。本文認(rèn)為中央銀行應(yīng)借助DCEP 實(shí)施負(fù)利率的貨幣政策，因?yàn)樯虡I(yè)銀行收取錢包保管費(fèi)可能會對央行DCEP 政策產(chǎn)生一定的消極影響。除此以外，相較于錢包保管費(fèi)，央行DCEP 會是更好的選擇，因?yàn)槔⒅Ц陡哽`活性和可控性。

圖5 數(shù)字貨幣DCEP對市場利率的影響Fig.5 The impact of digital currency DCEP on market interest rates

2.4.2 向市場提供信用供給

如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，市場風(fēng)險進(jìn)一步增大，在商業(yè)銀行大幅降低貸款規(guī)模的情況下，很多傳統(tǒng)貨幣政策都會失敗。假如當(dāng)前的貨幣政策工具無法對商業(yè)銀行的融資活動進(jìn)行有效的刺激，國家央行將會提高法定實(shí)現(xiàn)的利率水平，使存款由商業(yè)銀行逐漸轉(zhuǎn)移至中央銀行，通過購買企業(yè)債券的方式，國家央行將會實(shí)現(xiàn)向企業(yè)注入流動性的目的［10］。在這一階段中，商業(yè)銀行的存款及貸款功能有所降低，銀行的信用創(chuàng)造功能進(jìn)一步弱化。在這種情況下，商業(yè)銀行將不會儲存法定DCEP，僅會開展相應(yīng)的票據(jù)融資業(yè)務(wù)以及個人市場的債券業(yè)務(wù)。而這一情況導(dǎo)致負(fù)債的流動性結(jié)構(gòu)與商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的吻合程度更高。因此，在金融危機(jī)中，國家央行將無法調(diào)用存款，而通過使用法定DCEP 的方式取代商業(yè)銀行向市場提供信用供給，使商業(yè)銀行的作用有所下降，這將對經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)以及貨幣政策產(chǎn)生一定的積極影響。

3 結(jié)語

作為一類新型貨幣，DCEP 將會在一定程度上影響到宏觀經(jīng)濟(jì)，其影響程度主要于功能定位有高度相關(guān)。假如法定DCEP 僅起到了替代現(xiàn)金的作用，作為金融基礎(chǔ)設(shè)備的一種，此類法定DCEP 會對貨幣平衡造成一定的影響，對于宏觀經(jīng)濟(jì)情況則不會產(chǎn)生較大的影響。假如在法定DCEP 中存在一定的利率，將會使法定DCEP 逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌呢泿耪吖ぞ撸狗ǘ―CEP 應(yīng)對突發(fā)經(jīng)濟(jì)問題的能力得到一定程度的提升，使貨幣政策的導(dǎo)向率得到提高，對于金融市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定起到了一定的促進(jìn)作用。