通過(guò)銀行、牛奶和醬油行業(yè)看上市公司的局部規(guī)模效應(yīng)

張保良

空間就是某個(gè)地方，比如相對(duì)全國(guó)市場(chǎng)的局部省份市場(chǎng)的領(lǐng)先，也就是我們常說(shuō)的“地頭蛇”；領(lǐng)域上是某一行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先；環(huán)節(jié)上是指相對(duì)整體產(chǎn)業(yè)鏈的局部產(chǎn)業(yè)鏈條環(huán)節(jié)上的領(lǐng)先。三者的關(guān)系是：局部規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)小于等于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)小于等于規(guī)模效應(yīng)。

對(duì)此，投資人可以通過(guò)銀行和快銷(xiāo)品行業(yè)去理解。

衡量一家銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如何，不良貸款率是重要標(biāo)準(zhǔn)之一。銀行經(jīng)營(yíng)中一定會(huì)產(chǎn)生不良貸款，對(duì)于不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制是銀行業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)，在相同的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)情況下，位于發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行的壞賬率明顯低于中西部地區(qū)，整體上經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)。我們通過(guò)表1招商銀行的資產(chǎn)不良率就能明顯看到這一點(diǎn)。長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)的不良率更優(yōu)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：來(lái)自招商銀行2022年報(bào)

再比如2022年年報(bào)顯示，蘭州銀行的不良貸款率1.71%，西安銀行的不良貸款率1.25%。當(dāng)然，各家銀行的不良認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)也可能不同，這個(gè)不良是賬面數(shù)字比較，但也能整體反映出銀行業(yè)的不良貸款率存在局部（區(qū)域銀行）規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

另外需要注意的是，銀行業(yè)是相對(duì)復(fù)雜的業(yè)務(wù)，不良資產(chǎn)方面，銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制也很重要，不良貸款率除了上面的地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響，還有銀行經(jīng)營(yíng)上的影響。

以低溫奶為主的企業(yè)有局部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

乳企一般分為兩種形式，一種是奶源更近的乳企，具備全國(guó)化的品牌和渠道，被稱(chēng)為“基地型乳企”，以內(nèi)蒙古兩大牛奶龍頭企業(yè)為代表。

另一類(lèi)，被稱(chēng)為“城市型乳企”，這些企業(yè)離消費(fèi)者更近，以新希望、陽(yáng)光乳業(yè)等為代表。在低溫鮮奶的業(yè)務(wù)發(fā)展上，這些企業(yè)與內(nèi)蒙的兩大奶企走的是不同模式。新希望的年報(bào)披露，其低溫奶業(yè)務(wù)的毛利率高于常溫奶業(yè)務(wù)。

筆者曾致電內(nèi)蒙古的兩大基地型全國(guó)化的牛奶龍頭，得到的答復(fù)均是，低溫奶業(yè)務(wù)基本不盈利。由此可以看到，在低溫鮮奶業(yè)務(wù)上，地方性乳企具備局部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

像新希望，低溫奶利潤(rùn)率長(zhǎng)期高于常溫奶業(yè)務(wù)（見(jiàn)圖1）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自公司年報(bào)

低溫奶存在區(qū)域性喜好的特征，即客戶偏好，當(dāng)?shù)厝藦男【褪煜ぎ?dāng)?shù)氐呐Ｄ蹋m應(yīng)某種品牌和口感。而區(qū)域乳企也不用投入過(guò)高的銷(xiāo)售費(fèi)用和廣告費(fèi)用，就能在區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)客戶鎖定效應(yīng)。

從餓了么的《鮮奶外賣(mài)報(bào)告》可以看出，鮮奶的喜好有明顯的區(qū)域特征。比如，長(zhǎng)三角地區(qū)喜歡光明，北京地區(qū)喜歡三元，成都喜歡新希望，廣州喜歡燕塘，昆明喜歡雪蘭，東北喜歡輝山，南京喜歡衛(wèi)崗，杭州喜歡雙峰和光明等等。

由于低溫奶的巴氏奶需要冷鏈運(yùn)輸且保存期限較短，運(yùn)輸半徑有限，損耗大，全國(guó)化擴(kuò)張受到一定限制。對(duì)此，一些企業(yè)通過(guò)并購(gòu)地方乳企實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

比如，新希望就通過(guò)并購(gòu)一些地方性乳企，在西南、華東、華北等地?fù)碛行氯A西乳業(yè)、蝶泉乳業(yè)、昆明雪蘭、杭州雙峰、蘇州雙喜、河北天香等多家運(yùn)營(yíng)子公司。

由于新希望采用多企業(yè)品牌加產(chǎn)品品牌協(xié)同發(fā)展、依托區(qū)域優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)建立消費(fèi)者忠誠(chéng)度的差異性競(jìng)爭(zhēng)策略，使得其眾多品牌的知名度在上述具備子公司運(yùn)營(yíng)的區(qū)域擁有較高的知名度。

還有的企業(yè)就集中某個(gè)地區(qū)運(yùn)營(yíng)，比如陽(yáng)光乳業(yè)。根據(jù)巴氏奶運(yùn)輸半徑低的特征，公司規(guī)模不大，采用以銷(xiāo)定產(chǎn)的模式，損耗少，運(yùn)營(yíng)效率比較高，盈利能力也遠(yuǎn)高于全國(guó)性乳企。

還有一些企業(yè)的送鮮奶上門(mén)服務(wù)，也具備一定的客戶鎖定和局部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

對(duì)于某些消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，其生產(chǎn)成本不高，或者說(shuō)固定成本占比不大，但是在銷(xiāo)售費(fèi)用上卻占比較高。銷(xiāo)售費(fèi)用中的渠道和廣告費(fèi)用是固定不變的，產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模越大，單產(chǎn)品上的廣告費(fèi)用或者銷(xiāo)售費(fèi)用越低，局部規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)越明顯。我們?cè)囍治鲆幌抡{(diào)味品和乳制品行業(yè)的情況。

從表2看，總的銷(xiāo)售費(fèi)用，海天味業(yè)遠(yuǎn)高于其他醬油企業(yè)，而銷(xiāo)售費(fèi)用率卻遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，單位產(chǎn)品上的銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低，但整體上又占有優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自公司年報(bào)

廣告費(fèi)用上，海天味業(yè)遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其廣告費(fèi)用率也是較低的，特別是與千禾味業(yè)相比，但加加食品、天味食品為何廣告費(fèi)用更低呢？筆者認(rèn)為，按前面規(guī)模優(yōu)勢(shì)形成的銷(xiāo)售和生產(chǎn)模式壁壘看，加加食品、天味食品等由于自身規(guī)模小，營(yíng)收小，沒(méi)有進(jìn)行全國(guó)化的廣告宣傳。

綜上看到，海天味業(yè)存在明顯的局部規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，這個(gè)優(yōu)勢(shì)是存在于銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，是某環(huán)節(jié)上的局部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

再看看乳制品行業(yè)的情況，從表3總的銷(xiāo)售費(fèi)用看，內(nèi)蒙古這家在A股上市的乳企公司遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而銷(xiāo)售費(fèi)用率同樣遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，單位產(chǎn)品上的銷(xiāo)售費(fèi)用比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高，雖然整體銷(xiāo)售費(fèi)用上高于對(duì)手，但單位產(chǎn)品的銷(xiāo)售費(fèi)用更高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自公司年報(bào)

從總的廣告費(fèi)用看，這家公司亦遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而廣告費(fèi)用率同樣遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，單位產(chǎn)品上的廣告費(fèi)用比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高，

明顯看到，不同于調(diào)味品的海天味業(yè)對(duì)其他調(diào)味品公司在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)存在局部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在乳制品行業(yè)，上述這家公司相較其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)，這個(gè)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的局部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)也不存在，這可能源于乳業(yè)是比調(diào)味品更差的生意模式或者乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，體現(xiàn)在銷(xiāo)售費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)方面。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）