今年前11個月我國進出口總值37.96萬億元

11月出口增速略低于我們預測的2%，可能主要來自價格指數的拖累，實際出口增速顯著好于名義出口增速。分產品看，主要商品出口同比增速均改善，電子產業鏈出口回暖；箱包、玩具、家具等消費品出口回升，但動能不強；汽車出口維持較高景氣度。分國別和地區看，對大部分國家和地區出口回升。往前看，短期內出口增速繼續受益于低基數以及全球制造業補庫提振。后續我們將繼續通過高頻指標實時追蹤出口表現。

11月份出口增速回正主要受到年末雙節生產需求、海外制造業景氣度邊際改善和亞洲供應鏈加速復蘇提振，隨著海上集裝箱運輸能力進一步改善和全球半導體、消費電子進入上行區間，后續出口有望迎來持續改善。2024年，隨著全球通脹放緩和高利率政策轉向，美國逐步由去庫存向補庫存過渡，中國出口增速也會跟隨全球貿易復蘇迎來進一步改善，預計2024年全年出口增速1.2%。11月進口商品增速反轉回落，主要受價格的拖累。2024年隨著全球貨幣緊縮終結，國內穩增長政策空間有望進一步打開，內需將呈現復蘇回暖的態勢。價格因素對進口增速的貢獻有望提升，對進口增速也相對樂觀，預計2024年全年進口增速1.7%。

國泰君安：往后看，我們仍然認為出口動能最差的時候已經過去，預計環比增速與季節性基本持平，2024年出口將較2023年有所改善，但也存在幾項逆風因素。具體來看，后續對出口有積極拉動的因素在于：（1）價格拖累因素減弱。價格是2023年最重要的拖累因素，而數量則略有增長，但預計2024年價格拖累將有所減緩。（2）海外商品部門有觸底跡象，商品消費、制造業PMI和制造業生產，在經歷前期大幅下滑后，有觸底企穩跡象。結構上，預計汽車和新能源產品受益于高性價比和較低的成本優勢，在2024年的表現仍將明顯優于整體出口。但2024年出口仍有一些逆風因素：（1）近期海外經濟動能下滑速度過快，尤其是制造業PMI和勞動力市場走弱速度較快，后續對海外商品消費的拖累程度，仍存在較大的不確定性。（2）高利率之下，預計海外地產在2024年上半年仍將處于弱勢。海外地產周期的重啟，仍需等待2024年下半年聯儲降息周期的開啟和長端利率的進一步下行。（3）當前海外汽車消費有走弱趨勢、庫存走高。

展望2024年出口，我們認為我國出口有望繼續維持韌性，全年實現小個位數的正增長。受基數分布影響，增速呈現“前低后高”走勢。外需方面，根據WTO于2023年10月發布的最新預測，2024年全球商品貿易增速將由2023年的0.8%回升至3.3％，指向我國出口面臨的外需壓力將邊際好轉。

簡言之，11月出口表觀增速的回升包含著基數因素的影響；從環比來看，出口基本穩定，大致持平于季節性均值。阻礙出口增速中樞進一步抬升的因素之一是大宗商品調整背景下海外庫存周期的首次回踩。所以對下一階段宏觀面來說，大宗商品價格何時出現環比企穩的明確信號是一個重要觀測線索。在外需趨勢尚不足夠明朗的背景下，政策應會進一步尋求內需的確定性。關注中央經濟工作會議對后續經濟目標和政策空間的定調。

——摘自廣發證券宏觀經濟研究報告