企業(yè)社會責(zé)任對投融資影響的實證研究

黃煒東

文章以2010～2022年我國上市公司中非金融、非ST的湖南省企業(yè)為樣本，針對企業(yè)社會責(zé)任對投融資的影響進行實證研究，探究了不同條件下“影響”的異質(zhì)性。結(jié)果表明，企業(yè)積極履行社會責(zé)任對促進投融資有正向影響；異質(zhì)性檢驗后發(fā)現(xiàn)，因為所有權(quán)性質(zhì)不同，國有企業(yè)履行社會責(zé)任對投融資的影響更顯著。此外，風(fēng)險管理投入高，企業(yè)履行社會責(zé)任對投融資的影響更加顯著。

一、緒論

企業(yè)履行社會責(zé)任是有效調(diào)節(jié)市場、政府、社會三方關(guān)系的重要途徑，對落實新發(fā)展理念起著重要的推動作用。在新發(fā)展理念指引下，我國企業(yè)也從過去片面追求速度、規(guī)模，轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅乜沙掷m(xù)發(fā)展，企業(yè)家也更有家國情懷、責(zé)任擔(dān)當(dāng)，崇尚義利并舉，注重回饋社會。不僅通過管理賦能、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造更多商業(yè)價值，還主動在生態(tài)環(huán)保、社區(qū)建設(shè)、公益慈善等方面承擔(dān)更多社會責(zé)任。在企業(yè) ESG 建設(shè)方面提升水準(zhǔn)、增加投入、主動作為、不懈努力。基于此，企業(yè)履行社會責(zé)任對投融資的影響有多深？企業(yè)如何有效使用現(xiàn)有資源，縮小投資規(guī)模偏差，提升投融資效率？為了研究探討這一系列問題，本文以2010～2022年湖南省上市公司為樣本，系統(tǒng)分析企業(yè)履行社會責(zé)任對投融資的影響，以及所有權(quán)性質(zhì)、風(fēng)險管理投入在此影響中起到的調(diào)節(jié)作用。

二、理論背景

（一）利益相關(guān)者理論

根據(jù)企業(yè)社會責(zé)任的利益相關(guān)者理論，企業(yè)社會責(zé)任績效和信息不對稱顯著負(fù)相關(guān)，而信息透明度與投融資規(guī)模正相關(guān)。企業(yè)履行社會責(zé)任越多，則信息透明度越好，投融資規(guī)模顯著提升。

（二）代理理論

委托人與代理人之間的代理成本是社會責(zé)任信息披露的一大動機，并呈顯著的正相關(guān)系，即企業(yè)社會責(zé)任信息披露能夠顯著降低權(quán)益資本成本，從而提高投融資規(guī)模。企業(yè)通過履行社會責(zé)任能夠降低代理成本，尤其是進行社會責(zé)任信息披露，有助于提高投資的有效性，降低信息不對稱程度，從而降低企業(yè)融資難度，提高投融資規(guī)模。

三、文獻綜述與假設(shè)

（一）有關(guān)企業(yè)社會責(zé)任對投融資影響的研究

國內(nèi)外學(xué)者大多認(rèn)為，企業(yè)積極履行社會責(zé)任對于企業(yè)投融資具有促進作用。企業(yè)社會責(zé)任報告是企業(yè)向外部釋放信息的重要載體。社會責(zé)任可以通過信號傳遞效應(yīng)為企業(yè)吸引更多創(chuàng)新資源，進而對企業(yè)融資起到一定積極作用。企業(yè)履行社會責(zé)任可以減少信息不對稱現(xiàn)象，從而提高投資效率和籌資能力。

企業(yè)進行社會責(zé)任披露對企業(yè)融資能力有明顯的提升作用，這種提升作用是通過樹立企業(yè)良好的外部形象、提高聲望實現(xiàn)的。當(dāng)企業(yè)面臨融資困難時，企業(yè)會樹立社會責(zé)任形象并且經(jīng)常對外界披露企業(yè)的社會責(zé)任報告，努力在外部投資者中樹立良好形象。如果企業(yè)對外發(fā)布的信息報告被各方投資者接受，那么企業(yè)后續(xù)融資將容易實現(xiàn)。有關(guān)投融資的研究，為企業(yè)社會責(zé)任對投融資的影響提供了理論支持，由此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：企業(yè)履行社會責(zé)任對企業(yè)投融資能力有積極的影響。

（二）所有權(quán)性質(zhì)不同造成的影響

為了進一步探討企業(yè)履行社會責(zé)任與投融資關(guān)系的理論問題，結(jié)合我國具體國情，文章重點從企業(yè)特征所有權(quán)性質(zhì)和市場特征市場化程度兩個方面加以分析。

在中國現(xiàn)行制度背景下，國有企業(yè)和非國有企業(yè)在融資和尋找資源方面存在很大差異。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響了上市公司發(fā)放股利的決策，進而對投資決策產(chǎn)生一定影響。此外，國有企業(yè)與非國有企業(yè)融資約束情況不同，尋求外部融資時也存在較大區(qū)別。

國有企業(yè)承擔(dān)更多的社會責(zé)任，雖然要舍棄一部分的近期利益，卻有助于公司長遠利益的實現(xiàn)，增強公司的實力，提升企業(yè)的投資規(guī)模，由此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：在國有企業(yè)中，企業(yè)履行社會責(zé)任對投融資能力的提升效果將更加顯著。

（三）風(fēng)險管理重視程度不同造成的影響

在企業(yè)進行各項決策如投資、融資時，對于風(fēng)險的評估是不可缺少的，這就是企業(yè)的風(fēng)險管理。

當(dāng)企業(yè)擁有良好的風(fēng)險管理機制時，對企業(yè)的聲望有正向影響，同時企業(yè)做出的種種選擇將有助于推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。通過增加風(fēng)險管理費用，能使企業(yè)對資金的利用更加合理和高效，提升資金利用效率與利用質(zhì)量，避免投資混亂導(dǎo)致的經(jīng)濟損失，降低融資約束。

消除風(fēng)險源頭和控制風(fēng)險變化等舉措必須及時落實，將風(fēng)險降到最低，這是各個行業(yè)的目標(biāo)之一。一般來說，在企業(yè)面臨承擔(dān)較高風(fēng)險時，會傾向于降低投資規(guī)模，因而投資不足的程度就會增大。所以，通過提高風(fēng)險管理投入能提升企業(yè)投融資水平，由此提出假設(shè)3。

假設(shè)3：風(fēng)險管理費率越高的企業(yè)，履行社會責(zé)任對投融資能力的提升效果將更加顯著。

四、研究設(shè)計

（一）資料收集

本研究采用中國上海證券交易所和深圳證券交易所的湖南省上市公司A股數(shù)據(jù)為樣本，各項財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)是以2010～2022年和訊網(wǎng)對A股上市公司社會責(zé)任的評分作為衡量指標(biāo)，手工收集。研究對象中剔除金融行業(yè)的上市公司。剔除2010～2022年出現(xiàn)ST、*ST以及PT的上市公司，而且對于存在財務(wù)狀況異常情況的上市公司超出非正常值上下1%異常數(shù)據(jù)進行了整合。

（二）變量定義

融資能力是因變量，記為FA，融資能力數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫2010～2022年收錄的數(shù)據(jù)，F(xiàn)A指數(shù)為SA指數(shù)絕對值的自然對數(shù)，現(xiàn)有研究中關(guān)于融資約束的主流度量方式有以下三種：投資-現(xiàn)金流敏感度、KZ指數(shù)和SA指數(shù)。本文選擇SA指數(shù)度量融資約束。

企業(yè)社會責(zé)任是本文的自變量，本文采用和訊網(wǎng)中各企業(yè)社會責(zé)任總得分進行分析。

本文通過參考相關(guān)研究對其他主要因素進行了控制，以消除其對投資決策的影響，主要是企業(yè)規(guī)模、企業(yè)負(fù)債比率、年度和行業(yè)虛擬變量。

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表2可以看出，企業(yè)社會責(zé)任評分最大值為0.7721，最小值為0.0466，均值為0.2751，中位數(shù)為0.2328，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1618，說明樣本呈右偏狀態(tài)，總體企業(yè)社會責(zé)任履行表現(xiàn)不佳而且具有較大的內(nèi)部差異。

（二）相關(guān)性分析

表3列示了主要變量相關(guān)性檢驗結(jié)果，企業(yè)履行社會責(zé)任與投資能力以及融資能力正相關(guān)，且通過了5%水平的顯著性檢驗。通過共線性檢驗VifMean值為1.37且各變量VIF值均小于10，故各變量之間不存在多重共線性的問題。

（三）回歸分析

根據(jù)表四模型1、2的回歸分析結(jié)果可以看出企業(yè)積極履行社會責(zé)任對投融資的影響程度。模型1的投資能力回歸系數(shù)是0.0385，并且在0.01的顯著性水平，模型2的融資約束回歸系數(shù)是0.053，并且在0.05的顯著性水平。回歸結(jié)果與假設(shè)1一致。模型3、4對應(yīng)假設(shè)2，在國有企業(yè)中，企業(yè)履行社會責(zé)任對企業(yè)投融資能力的提升效果將更加顯著。模型3、4的STATE×CSR相乘項均在0.05的顯著性水平，回歸結(jié)果與假設(shè)2一致。模型5、6對應(yīng)假設(shè)2，風(fēng)險管理費率越高的企業(yè)，履行社會責(zé)任對投融資能力的提升效果將更加顯著。模型5的RMC×CSR相乘項在0.05的顯著性水平，模型6的RMC×CSR相乘項在0.01的顯著性水平回歸結(jié)果與假設(shè)3一致。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了防止因為測度指標(biāo)導(dǎo)致的偏差，本文將自變量企業(yè)社會責(zé)任的數(shù)據(jù)采用潤靈環(huán)球公司公布的企業(yè)社會責(zé)任評分?jǐn)?shù)據(jù)（CSRN）作為和訊網(wǎng)企業(yè)社會責(zé)任評分?jǐn)?shù)據(jù)的替代變量再次進行檢驗（表5）。結(jié)果顯示，主要變量的系數(shù)和顯著性水平?jīng)]有發(fā)生明顯變化，依然證明假設(shè)成立，說明本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

結(jié)語：

文章以企業(yè)投融資為研究對象，選取湖南省上市公司2010～2022年的數(shù)據(jù)，通過理論驗證與實證驗證，研究了企業(yè)履行社會責(zé)任對投融資的影響，同時加入所有權(quán)性質(zhì)、風(fēng)險管理費用等調(diào)節(jié)變量，研究在各個變量影響中企業(yè)社會責(zé)任對投融資的影響作用的變化。實證研究得出具有穩(wěn)健性的結(jié)論：第一，企業(yè)積極履行社會責(zé)任對促進投融資有正向影響，企業(yè)通過履行社會責(zé)任，能夠提高社會聲譽，樹立良好的企業(yè)形象，有效提高投融資能力；第二，在國有企業(yè)中，企業(yè)履行社會責(zé)任對投融資的影響更加顯著；國有企業(yè)的社會責(zé)任不僅關(guān)系企業(yè)自身發(fā)展，同時還影響著國有企業(yè)的社會形象。結(jié)合我國國有企業(yè)現(xiàn)有的實際情況，國有企業(yè)在為國家創(chuàng)造經(jīng)濟價值承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)濟責(zé)任時，還要適量承擔(dān)企業(yè)的社會責(zé)任；第三，風(fēng)險管理費用在企業(yè)社會責(zé)任對投融資影響中起著調(diào)節(jié)的作用。相對于風(fēng)險管理投入較低的企業(yè)，風(fēng)險管理投入高的企業(yè)，企業(yè)履行社會責(zé)任對投融資的影響更加顯著。