基于EVA的物流企業(yè)借殼上市績(jī)效分析

洪碩

摘? ?要：近年來(lái)，得益于電商平臺(tái)的普及與發(fā)展，物流行業(yè)迎來(lái)了高速發(fā)展的新時(shí)期。同時(shí)，更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)伴隨而來(lái)，物流企業(yè)開(kāi)始面臨成本上升、利潤(rùn)率下降等問(wèn)題。因此，物流企業(yè)紛紛通過(guò)上市來(lái)解決問(wèn)題、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。以順豐控股作為研究對(duì)象，探究其借殼上市動(dòng)因，選取2014—2021年順豐集團(tuán)的財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算其經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），利用所得出的EVA數(shù)值對(duì)其上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，得出結(jié)論：順豐在借殼上市后實(shí)現(xiàn)了績(jī)效的提升，而短期績(jī)效的提升更為明顯。

關(guān)鍵詞：物流企業(yè)；借殼上市；績(jī)效；經(jīng)濟(jì)增加值

中圖分類號(hào)：F27? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2023）18-0071-03

引言

得益于近些年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速更新與迭代，電子商務(wù)迅猛發(fā)展，帶動(dòng)了物流行業(yè)飛速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。如今，上市成為物流企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。借殼上市是一種把資產(chǎn)置入已上市的殼公司獲得其控制權(quán)的方法，成為很多擬上市公司更為便利的上市方式。本文選取順豐速運(yùn)借殼上市這一典型案例進(jìn)行分析，界定相關(guān)概念作為基礎(chǔ)，研究其上市的動(dòng)因。并基于EVA這一承認(rèn)股權(quán)資金的成本、能反映出企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值能力但較少人分析的角度，對(duì)順豐借殼上市的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，最后得出相應(yīng)的結(jié)論。

一、相關(guān)概念

（一）借殼上市

借殼上市，顧名思義是指有擬上市的公司通過(guò)資金收購(gòu)、股權(quán)置換等合法行為、實(shí)際控制已上市公司，從而實(shí)現(xiàn)自身上市。牛森和章雁（2018）通過(guò)分析認(rèn)為，企業(yè)獲得需要的資金、解決資金缺口問(wèn)題只是借殼上市的一方面作用，管理模式的弊端被消除、新穎的管理方式被引入，使其更加高效科學(xué)、得到創(chuàng)新，是借殼上市的附加作用[1]。張汝根和樊錚（2019）認(rèn)為，節(jié)約成本、拓寬融資、獲取政策優(yōu)惠是借殼上市的三大動(dòng)因[2]。周運(yùn)蘭和劉妍（2020）認(rèn)為，擴(kuò)張戰(zhàn)略得以順利實(shí)現(xiàn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力能夠得到加強(qiáng)以及企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等是企業(yè)借殼上市的主要?jiǎng)右騕3]。

（二）EVA評(píng)價(jià)方法

EVA，中文翻譯為經(jīng)濟(jì)增加值，是指稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除全部投入資本的成本后的剩余收益。EVA將資本的成本問(wèn)題加以考慮，在這方面一定程度上使得傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的缺陷得到彌補(bǔ)、資本的利用率得以被強(qiáng)調(diào)。莫磊、粟夢(mèng)薇（2019）證實(shí)了EVA 的有效性以及相較于傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的優(yōu)勢(shì)[4]。本文參考了國(guó)務(wù)院國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)評(píng)價(jià)時(shí)的計(jì)算方法，所采用的EVA指標(biāo)計(jì)算方法是在稅后凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)科目進(jìn)行調(diào)整。

二、交易雙方概況及順豐動(dòng)因分析

（一）交易雙方概況

順豐速運(yùn)全稱為順豐速運(yùn)有限公司，完全自建自營(yíng)是其物流網(wǎng)絡(luò)的特點(diǎn)。出于業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的需要募集資金推動(dòng)其進(jìn)入資本市場(chǎng)，綜合考慮之后，順豐于 2016 年進(jìn)行了資產(chǎn)作價(jià)，欲采用借殼的方式實(shí)現(xiàn)間接上市。鼎泰新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)是稀土合金鍍層防腐新材料的研發(fā)及應(yīng)用，退市風(fēng)險(xiǎn)雖然暫時(shí)沒(méi)有體現(xiàn)，但是由于制造業(yè)在我國(guó)受到去庫(kù)存壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等不利因素影響股價(jià)低迷，長(zhǎng)期來(lái)看可持續(xù)發(fā)展能力不足。

（二）順豐動(dòng)因分析

1.國(guó)家政策扶持

從2014年起，快遞行業(yè)的管理辦法和政策條例逐漸出臺(tái)，物流業(yè)發(fā)展方向開(kāi)始有了明確的指導(dǎo)，快遞業(yè)重點(diǎn)任務(wù)也逐漸明確。《快遞業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》于2017年提出了“快遞航母”的概念，意在打造國(guó)際知名快遞品牌，促進(jìn)國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)的國(guó)際化。國(guó)家政策導(dǎo)向使得順豐速運(yùn)要抓住政策紅利加速自身發(fā)展。

2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展、消費(fèi)者需求擴(kuò)大、交通更加便利以及國(guó)家政策紅利的共同作用下，更為迅速的發(fā)展體現(xiàn)在了快遞行業(yè)當(dāng)中。作為行業(yè)標(biāo)桿的順豐，主要的優(yōu)勢(shì)是其用戶體驗(yàn)和服務(wù)品質(zhì)。但是，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下，低價(jià)策略被廣泛運(yùn)用于其他快遞公司，順豐的客戶群體被分散，市場(chǎng)份額也受到了影響。除此以外，快遞物流市場(chǎng)也不斷被電商平臺(tái)發(fā)掘，京東就是一個(gè)典型的建立配送體系、進(jìn)軍快遞市場(chǎng)的例子。在外部市場(chǎng)嚴(yán)峻的背景之下，加之借殼上市被廣泛運(yùn)用于其他快遞公司，順豐需要積極尋求新的發(fā)展道路，跟隨時(shí)代潮流。

3.自身經(jīng)營(yíng)需要

順豐有尋求自身的經(jīng)營(yíng)管理突破的需要。順豐不僅戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃被更新，重組和擴(kuò)增在現(xiàn)有業(yè)務(wù)中也開(kāi)始實(shí)行。雖然順豐營(yíng)業(yè)收入方面一直不錯(cuò)，但是不斷上升的內(nèi)部管理成本也不容忽視，公司已有資本無(wú)法滿足其轉(zhuǎn)型發(fā)展需求，因此解決困境、實(shí)現(xiàn)發(fā)展的最優(yōu)選擇便是上市。

4.IPO計(jì)劃時(shí)間成本高昂

我國(guó)證監(jiān)會(huì)在2016年宣布了暫緩IPO發(fā)行，順豐原本的上市計(jì)劃無(wú)疑受到了影響。經(jīng)歷漫長(zhǎng)的排隊(duì)審批流程在正常IPO中是不可避免的，申請(qǐng)到掛牌一般需要兩年以上。順豐如果采用IPO 上市，不僅上市條件需要予以滿足，并且煩瑣的手續(xù)和各個(gè)上市環(huán)節(jié)中可能出現(xiàn)的意外情況都使得以這種方式上市有較高的時(shí)間成本。借殼上市相較之下由于大大縮短了上市時(shí)間、并在順豐物流行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者中廣泛選擇，無(wú)疑對(duì)順豐快速上市計(jì)劃更有吸引力。

三、基于EVA的順豐借殼上市績(jī)效計(jì)算分析與評(píng)價(jià)

（一）計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是EVA評(píng)價(jià)體系中最重要的數(shù)據(jù)，主要是指企業(yè)扣除所得稅的影響的全部資本稅后收益。

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+投資收益-EVA 稅收調(diào)整

其中，EVA 稅收調(diào)整=所得稅費(fèi)用+（財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入）×稅率。

調(diào)整后的2014—2021年順豐控股的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)如表1所示。

（二）計(jì)算調(diào)整后總資本

投資資本總額是指企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本的總和。

調(diào)整后總資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程

調(diào)整后的資本總額如表2所示。

（三）計(jì)算順豐EVA

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率

其中，平均資本成本率原則上定為 5.5%。

根據(jù)定義中EVA的公式，可以計(jì)算得出順豐控股2014—2021年EVA，具體數(shù)值和走勢(shì)見(jiàn)表3和圖1。

（四）基于EVA的順豐借殼上市前后績(jī)效評(píng)價(jià)

通過(guò)以上計(jì)算分析發(fā)現(xiàn)，2014—2021年順豐控股的EVA 指標(biāo)整體呈上升趨勢(shì)，尤其是2017 年公司完成借殼上市當(dāng)年有了大幅度提高，但在2021年有所回落。

從指標(biāo)上可以體現(xiàn)出，公司通過(guò)借殼上市在短期之內(nèi)極大提升了公司價(jià)值，股東利益得到了大幅度提高。2017年的EVA飛躍得以實(shí)現(xiàn)主要是由于企業(yè)資本的大幅度增加，說(shuō)明短期來(lái)看順豐借殼上市后所產(chǎn)生的利益遠(yuǎn)大于成本，價(jià)值創(chuàng)造在企業(yè)中不斷提升。

但是，順豐在指標(biāo)上也表現(xiàn)出了不足的地方。比如，借殼上市后的兩三年EVA表現(xiàn)良好，但2021年有所回落。經(jīng)過(guò)信息收集與分析，是因?yàn)槭艿揭咔楹碗娚绦袠I(yè)的嘗試存在一些失敗之處的影響較大，負(fù)債水平在順豐中較高，使得順豐計(jì)算出來(lái)的EVA有所降低，說(shuō)明順豐在一定程度上對(duì)負(fù)債的依賴過(guò)高，債務(wù)償還壓力大。

按照總體趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，順豐控股借殼上市之后企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展得到促進(jìn)，融資渠道被擴(kuò)大了。順豐借上市使自身業(yè)務(wù)范圍得到擴(kuò)大，提供給了上下游客戶更有針對(duì)性的服務(wù)，“互聯(lián)網(wǎng)+”等先進(jìn)技術(shù)也得到了較好運(yùn)用，順豐的自身能力也得以提高。從這一角度來(lái)看，借殼上市這一行為對(duì)公司整體績(jī)效產(chǎn)生了積極的有利影響。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，順豐短期的績(jī)效提升效果明顯，但借殼上市對(duì)順豐長(zhǎng)期發(fā)展的影響還需要更多年數(shù)據(jù)的計(jì)算分析。

四、研究結(jié)論

綜上所述，順豐最終采用借殼的方式上市，不僅有節(jié)約上市時(shí)間成本、經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要等自身動(dòng)因，也因?yàn)槭艿叫袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力、國(guó)家政策紅利等外部因素的影響。從經(jīng)濟(jì)增加值的指標(biāo)分析看來(lái)，借殼上市這一行為為順豐擴(kuò)寬了融資渠道、提供了大量的資金、提升了公司價(jià)值，借殼上市的決策對(duì)順豐控股的績(jī)效總體來(lái)說(shuō)是積極有利的影響，順豐借殼上市的目的基本達(dá)成，短期績(jī)效提升效果明顯。順豐能夠在短時(shí)間內(nèi)成功上市，可以為后續(xù)有上市需求的物流企業(yè)提供借鑒與參考。

本文通過(guò)研究計(jì)算順豐EVA來(lái)判斷借殼上市對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響時(shí)，選取的數(shù)據(jù)是2014—2021年順豐控股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。順豐正式上市是在2017年，研究時(shí)段中上市后年限僅為5年，無(wú)法得出借殼上市對(duì)公司績(jī)效更長(zhǎng)期影響的結(jié)論，借殼上市對(duì)順豐長(zhǎng)期績(jī)效的影響還需要進(jìn)一步跟蹤研究。

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