礦業金融助力國家資源能源安全思考

陰秀琦 李曉宇

Developing Mining Finance to

Safeguard National Resource and Energy Security

近年來，習近平總書記對中國能源資源安全多次作出重要指示，曾指出：“礦產資源是經濟社會發展的重要物質基礎，礦產資源勘查開發事關國計民生和國家安全。”黨的二十大報告進一步強調，必須堅定不移貫徹總體國家安全觀，明確要求確保能源資源和重要產業鏈、供應鏈安全。近三年，在大國博弈加劇、能源轉型、地緣沖突升級和疫情的影響下，戰略性礦產價格運行機制、波動幅度發生了重大變化，定價邏輯和供應風險特征呈現出新的金融化、武器化的特點，給中國資源安全帶來了較大風險。礦業屬于周期長、投資大、回報高的行業，迫切需要金融賦能礦業，促進礦業高質量發展，提升我國全球資源配置能力，保障國家能源資源安全。

礦業金融的特殊性

礦業行業具有長周期、重資產、國際定價、實物期權等特性，與金融具有天然的相關性。礦業金融是礦業生產主體在礦產資源探、采、選冶、加工、貿易等過程中發生的貨幣資金融通、信用活動以及與之相關的經濟活動的總稱。具體指礦業生產主體從銀行、證券、保險、信托、期貨和基金等渠道利用金融工具讓資金從盈余方流向礦業產業，促進礦業繁榮的經濟活動。

礦業金融是金融在礦業領域的具體應用，既具有產業金融的共性，又具有礦業的特殊性。從礦種角度看，礦業金融涉及能源、大宗礦產、貴金屬、稀有金屬、非金屬等近百種礦產。從產業鏈看，礦業金融涉及礦產勘查、開發、生產、貿易等多個環節。從研究視野看，礦業金融需要對全球的地緣政治、經濟、消費、貿易等進行對比分析。從金融活動具體領域看，礦業金融涉及貨幣支付、融資、投資、資本市場、現貨市場、期貨期權等多個方面。由于礦業等大宗商品的金融化特征，比較而言，礦業金融就顯得更加復雜，金融體系對礦業體系的影響較大，當然，礦業金融也反過來影響金融體系（如金融機構的資產負債表質量和金融穩定）。

大變局下全球礦業與金融呈現新型關系

以美國為代表的西方國家礦業金融起步較早，它們擅用金融手段干預國際礦業市場，掌控全球礦產品貿易、定價和優質資源產能。中國的礦業金融雖然起步較晚，但已然得到了迅速發展。特別是過去幾年里，礦業與金融呈現出新型關系，主要體現在：資源能源與經濟的關系；礦產品價格與貨幣政策、地緣政治的關系；礦產品與貨幣之間的關系。它們對全球資源能源安全體系影響深遠。

全球通脹高位運行，能源資源的供應安全成為影響經濟增長的核心因素。受新冠疫情、地緣政治動蕩等因素影響，2020年全球經濟急劇下行，2021年短暫復蘇，2022年歐美通脹高企，全球經濟衰退風險加劇。2023年4月，IMF預期全球經濟增長率將在2.8%的水平上觸底回升，全球通脹率將從2022年的8.7%降至2023年的7%，經濟復蘇緩慢。俄烏沖突持續升級一年來向縱深發展，極大地推高了能源成本。2022年資源豐富和產業鏈完備的國家表現出較強的經濟抗風險性，中國煤炭“壓倉石”作用凸顯，煤電占比較高，低電價是降低企業成本的重要因素，在全球通脹高企的背景下，保持較低通脹率；以歐盟為代表的資源匱乏型國家出現明顯的經濟動蕩和貿易逆差。能源資源等初級產品成本上漲和供應鏈約束等，使能源資源等初級產品供應安全和價格成為影響經濟活動的核心因素之一。

受國際貨幣政策、地緣政治和供需關系等因素影響，礦產品價格持續處于高位。初級礦產品價格已經成為影響我國產業鏈、供應鏈安全的重要因素，需要進行綜合研判和應對。2020年以來，全球鐵、銅、鋁等大宗礦產品價格受美國貨幣政策影響較大，價格劇烈波動（見圖1、圖2、圖3）。2020—2021年間，鐵、銅、鋁期貨受貨幣寬松影響價格大幅度上揚，平均漲幅超130%。雖然2022年美聯儲加息以來出現明顯回落，但仍處于高位。受俄烏沖突等地緣政治事件和歐盟需求結構變化影響，天然氣價格上漲8倍，石油價格升至100美元/桶。黃金等貴金屬表現出避險和受美元指數雙重影響的特點，三年以來，價格三次突破2000美元/盎司，體現出較強的“避險功能”，盡管2022年受強美元影響，一度大幅下挫20%，但2023年在美國加息預期逐漸減弱，在硅谷銀行等金融機構破產的沖擊下，黃金價格依然在高位運行。不過，2022年，鋰鈷鎳新能源礦產高臺跳水，對企業投資并購交易影響較大。我國是礦業資源大國，重要礦產品價格劇烈波動，不利于我國產業鏈、供應鏈的安全。價格的周期是投資機構的心中之錨，從產業安全的中長期來看，需要從貨幣、地緣、供需等多個角度分析研判價格，開展逆周期的戰略部署。

能源資源成為保障國家貨幣主權的重要籌碼。2020年新冠疫情全球蔓延初期，美聯儲啟動“量化寬松+超低利率”貨幣政策，兩年累計向全球釋放34萬億美元流動性。不過，兩年后美聯儲激進地收緊貨幣政策，經過11次加息，美聯邦基金利率已升至5.5%，美元指數大幅升值，多國貨幣暴跌，這也導致人民幣匯率明顯貶值。與此同時，俄烏沖突爆發后，美國及其盟友對俄發起空前金融制裁，導致盧布暴跌。后來俄羅斯推出“盧布天然氣結算令”，導致盧布一度快速升值，成為2022年為數不多對美元升值的貨幣。俄羅斯作為全球重要的石油、天然氣、鎳、鉀等資源的出口國，依靠資源優勢保護了本國貨幣主權。依此分析，在全球大國博弈向縱深發展的背景下，能源資源成為保障國家貨幣主權的重要基礎（見圖4）。

礦業金融視角下中國資源能源安全面臨六大挑戰

從礦業金融的視角看，中國資源能源安全面臨六大挑戰，分別是資源家底、價格預判、定價機制、貿易結算、融資支持和ESG標準。

中國礦產資源消費量、進出口量全球第一，資源稟賦相對不足，對外依存度長期居高不下。在礦產消費端，2021年中國有36種礦產消費量位居全球第一，2種礦產消費量位居全球第二，6種礦產消費量位居全球第三至第五位。在生產端，中國有24種礦產產量位居全球第一，2種位居全球第二，8種位居全球第三至第五位。我國對46種主要礦產保障程度論證的結果表明，到2035年，除煤炭、鉬、稀土、磷等12種礦產外，其余34種礦產由于可供儲量不足或開發條件限制，國內供應將不能滿足需求，需長期依賴進口，國內礦產資源供應嚴重不足的局面2035年前較難改變。我國資源安全面臨資源稟賦較差的挑戰，石油、鐵、銅等10余種戰略性礦產對外依存度均超50%，且進口來源單一，一旦出現極端情況，緊缺戰略性礦產斷供風險較大。基于底線思維，要立足國內，挖掘國內資源潛力，加大資源勘查開發力度。海外方面，我國已有超過300家企業在全球近百個國家和地區投資礦產資源項目，海外權益產量和資源量穩步增加。持續加大海外礦業投資是事關中國長期發展的重要戰略。然而，礦產資源勘查開發具有風險大、收益大、投資大的特點，無論是國內資源勘查開發還是海外投融資并購均需要金融機構持續賦能。

發達國家制定金融約束標準，調整資源戰略，主要資源國政策收緊，中國礦業企業獲取海外資源權益難度加大。美國、歐盟、加拿大、日本等紛紛制定關鍵礦產名錄，競爭程度高的主要集中在石油、稀土、鋰、鈷、鎳、石墨、螢石、鎵、鍺、銦等戰略性礦產，加劇30余種礦產在全球的競爭。美歐通過制定“負責任采購標準”和ESG（環境、社會和治理）等金融約束標準占據制高點，約束發展中國家海外資源權益獲取與礦業企業國際投融資合作。美國主導建立了礦物安全伙伴關系（MSP）新同盟，加強稀土戰略調整，美、英、加、澳等國紛紛調整本國關鍵礦產名錄，戰略性礦產爭奪日益加劇。印度尼西亞、哈薩克斯坦、阿根廷、秘魯、剛果（金）等中資企業投資較為集中的資源國通過加稅、外匯管制、進出口管理等手段，加強本土資源保護。這些因素都加大了中資企業海外獲得資源權益的難度，不利于中國資源能源安全水平的進一步提升。

礦業資本市場建設有待與國際進一步接軌，需進一步擴容培育更多礦業上市公司。應當說，中國銀行業總資產規模全球第一、外匯儲備規模全球第一、A股市值全球第二、債券市場規模全球第二，有能力為礦業發展、為保障中國的資源安全賦能。礦業具有周期長、投資大、回報高的特點，適合在資本市場直接融資，從國際上看，發達國家主要通過建立礦業資本市場保障礦業有持續的資本發展壯大，中國資本市場30年間培育了120多家礦業上市公司，但與發達國家相比，直接融資比例還有30%左右的成長空間。上市礦業公司已經成為參與國際礦業投資貿易合作、保障國家能源資源供應安全的主力軍。2022年10家上市公司進入全球礦業50強，以上市公司為主的礦業企業海外并購數量和金額持續增長，是保障中國能源資源海外權益的主力和中國礦業高質量發展的主流力量。

據筆者統計，我國A股礦業上市公司主要集中在2016年以前上市，截至2022年底，128家公司的總市值為4.32萬億元，占A股總市值的5.09%，超九成的公司實現盈利，近六成公司凈利潤同比增長，超三成公司凈利潤同比增幅超過50%，是中國的核心資產，給投資者帶來可觀回報。對于關注礦業領域的投資者來說，與發達國家相比，我國礦業資本市場中缺少勘查資本市場、上市礦業企業增長數量不多、金融產品還不夠豐富，尤其是指數類投資產品仍有較大成長空間。

全球能源資源消費重心東移，但主要定價基準仍被歐美等發達國家掌握。全球能源和大宗礦產品交易基本形成“東方交易、西方定價、美元計價、期貨基準”的格局，國際化程度是期貨市場成為定價中心的重要條件。近年來，全球能源資源消費中心逐漸由歐美轉向亞洲，中印兩國能源進口已超過歐美。2000—2020年，中國的能源進口額增加12倍，金屬礦產進口額增長56.4倍。作為全球最重要的能源和資源進口、消費國，我國仍須提升礦產品定價能力。我國礦產品期貨市場穩步發展，成交量屢創新高。我國通過發展和規范礦業金融衍生產品市場、組建中國礦產資源集團、建立國際貿易聚集區等舉措，不斷提高大宗商品議價能力，但國際化程度仍然較低，加強期貨市場國際化建設是增強能源資源定價權的必由之路，提高定價能力還有很長的路要走。

以礦產品貿易和投資為載體推進人民幣國際化有待加強。2020年以來，國際礦產品價格大幅震蕩，增加了我國資源能源進口成本。比如，盡管2021年我國油氣和鐵礦石進口量低于上一年，但進口總額增長45%，表明這兩種產品的成本大幅上升了。從另一個角度說，在過去近20年的時間里，能源和主要礦產品進口額占外匯儲備的比例快速上漲，從2005年的8.9%增加至2021年的18.7%，成為消耗我國外匯的重要領域，資源風險向金融風險傳導。

這表明，通過人民幣國際化降低礦業風險向金融風險的傳導日益迫切，而且也有了一定的現實基礎。2022年“石油美元”受到“盧布天然氣”挑戰，礦產品貨幣結算體系呈現多元化，人民幣在SDR中的比例上升至12.28%，多國增加人民幣儲備份額。中國礦業企業探索用人民幣結算鐵礦石、石油取得一定成效，逐漸提升人民幣結算比例，“一帶一路”和“上合組織”等國際平臺的搭建，為人民幣礦產品貿易結算奠定了基礎。對主要資源國的人民幣結算研究和戰略實施是人民幣國際化、保障國家礦業金融安全的重大戰略舉措。2023年以來，我國分別與巴西、阿根廷、沙特、伊朗等國開展了人民幣結算，為礦產品推動人民幣國際化奠定了重要基礎，有利于中國資源安全與金融安全。

ESG評級已經成為影響中國礦業企業國際投融資進程的重要因素，需加快補齊短板。ESG是投資機構對潛在投資對象進行正向篩選和負面剔除的重要依據，ESG評級已成為影響中國礦業企業海外運營的重要因素。安永最新發布的報告顯示，全球采礦和金屬企業普遍視ESG為未來一年中所面臨的首要風險。目前，ESG評級標準話語權由歐美掌控，我國ESG話語權明顯不足。歐美評級機構對中國礦業企業評級普遍較低，納入美國明晟ESG評級的44家中國礦業上市公司中，有68%處在落后級，2022年評級為A的企業只有洛陽鉬業一家。以紫金礦業為代表的龍頭公司開始高度重視ESG，2022年MSCI評級從CCC晉升至B，國內萬得ESG評級為A。中國礦業企業需重視ESG治理水平，中國的評級機構要發出“中國聲音”，促進中國評級標準與國際標準相融合，降低企業在國際投融資合作中的風險和融資成本，提升融資能力。

礦業金融助力國家安全體系建設的幾點思考

在以美國為首的西方發達國家不斷強化所謂“中國威脅論”、采取諸如技術出口禁令等種種措施限制中國發展的背景之下，我們應當更加重視礦業產業安全，通過礦業金融提升中國礦業安全水平，這對總體國家安全也至關重要。

提升礦業上市企業直接融資能力，促進行業高質量發展。開展礦業金融頂層設計，出臺推動礦業金融發展的意見和具體措施。黨的二十大報告指出：“健全資本市場功能，提高直接融資比重。”在中國金融改革力度加大背景下，應加大礦業企業的直接融資比例，提升礦業企業自身經營能力，提高資本認可和關注度，提升融資能力。金融機構為優質企業和優質項目提供長周期貸款，通過資本市場并購培育中國的跨國大型礦業集團，提升企業國際競爭力和抗風險能力，提高國家資源保障能力。提升國有資本對戰略性礦產資源的控制力和引導力，同時發揮民營企業在跨國經營中的靈活性作用，通過金融手段和市場化機制優化企業股權結構，提升企業風險控制水平，促進企業高質量發展。

開展戰略性礦產風險勘查融資試點，激發礦業市場的活力。地質勘查是勞動技術密集型與資本密集型相結合的產業。隨著全球化進程的不斷深入，國際資本流動的數量和速度都在顯著增加，我國風險勘查資本市場的缺失，制約了中國礦業投融資。探索在創業板、北交所開展戰略性礦產風險勘查融資試點，有助于培育有潛力的中小型礦業公司，有利于引導各類社會資本有序進入勘查領域的平臺，充分激發中國礦業市場的活力，推動中國風險資本參與戰略性礦產風險勘查，提升中國礦業的儲備能力。

積極培育我國期貨市場，推出我國優勢礦種相關期貨產品。我國優勢礦產中，錫等期貨已于2015年3月在上海期貨交易所上市，鎢正在進行品種合約設計工作。商品期貨應滿足現貨市場規模大、質量及產品規格易標準化、易儲存運輸和價格波動頻繁四大基本條件。經研判，稀土、銻、石墨品種不易標準化，磷不易存儲運輸，鎵、鍺、銦市場規模不足，鈦、螢石、鉬可作為期貨品種，成為我國優勢礦產品貿易的定價基準。應加大礦產品期貨海外交割倉庫選址研究，推進期貨國際化。

探索“X礦產品—人民幣”模式，推進人民幣國際化。受“天然氣盧布”啟示，探索“X礦產品—人民幣”模式，對未來中國礦產品貿易量進行需求預測，結合國家相關規劃，研判未來礦業對外投資趨勢，包括分礦種和分區域研究；探索礦業視角下人民幣國際化模式，包括期貨和現貨市場計價結算模式、產業鏈合作模式、區域一體化模式、人民幣回流模式。

定期發布礦業主題指數，打造指數投資產品。礦業主題指數能夠綜合反映中國礦業資本市場的概貌和動態運行狀況，綜合反映資本市場對中國礦業上市公司的關注度、投資意愿和變化趨勢。打造礦業相關指數投資產品，可向資本市場推出優質礦業投資標的，促進礦業與金融高度融合。

推進ESG評級，促進礦業綠色發展。建立并推廣符合我國發展利益的“中國礦業企業ESG信息披露標準”，為我國礦業企業提供權威的ESG信息披露操作方案和規則指引，促進礦業綠色發展。定期發布“中國礦業上市公司ESG評級報告”，為礦業企業全面審視自身的ESG治理水平提供橫向可比的參照對象，便于企業找到差距、精準應對，強化自身ESG建設水平。研發“中國礦業ESG指數產品”，引導資本關注礦業，助力本土礦業企業發展壯大，促進礦業與金融融合，建立源自中國融合國際的礦業投資合作的理念、規則、標準。

（作者單位：自然資源部中國地質調查局發展研究中心礦業金融研究所，其中陰秀琦系礦業金融研究所所長）

責任編輯：孫?爽

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