惠譽下調(diào)美國信用評級，中美利差會否進一步走闊？

康愷

自美聯(lián)儲開啟本輪加息縮表進程以來，截至2023年9月，美國10年期國債收益率已有三次突破4%。在此背后，美國政府突破債務(wù)上限、評級機構(gòu)下調(diào)美國主權(quán)信用評級的因素不容忽視。

此前，國際評級機構(gòu)惠譽宣布將美國信用評級從AAA的最高等級降至AA+，這是時隔12年后美國第二次遭遇信用評級下調(diào)。

惠譽表示，這背后的原因在于，美國反復(fù)出現(xiàn)債務(wù)上限政治僵局，常常拖到最后一刻才有解決方案，削弱人們對美國財政管理能力的信心。過去20年來，美國政府治理不斷惡化，政治兩極分化加劇，導(dǎo)致在債務(wù)上限問題上一再采取邊緣政策。

惠譽認為美國財政和經(jīng)濟前景不佳。其稱，美國未來三年預(yù)計會出現(xiàn)財政惡化。預(yù)計2023年美國政府總赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例將從2022的3.7%升至6.3%。信貸條件收緊、商業(yè)投資減弱以及消費放緩，將導(dǎo)致美國經(jīng)濟在今年四季度和明年一季度陷入輕度衰退。

美國信用評級下調(diào)或在短期觸發(fā)市場避險情緒。在中國社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟研究室主任肖立晟看來，雖然美國主權(quán)信用評級被下調(diào)，但仍然是AA+評級。這意味著美國仍有“很強”的償債能力，暗示該國仍被視作安全的投資地點。

在匯率市場，美元有可能再現(xiàn)“微笑曲線”走勢。所謂美元微笑曲線，即當(dāng)美國經(jīng)濟強和經(jīng)濟弱時，美元均傾向于走強，前者是因為看好美國經(jīng)濟，后者則是避險需求升溫。美國經(jīng)濟走勢平緩時，美元則傾向于走弱。

但從中長期來看，美國信用評級下調(diào)或?qū)γ纻袌鲈斐擅黠@的負面影響。肖立晟提醒道，評級下降將導(dǎo)致美國國債投資者要求得到更高收益率，以彌補額外風(fēng)險。諸多類型貸款都是以美國國債為定價基準(zhǔn)，各個層面的借款成本都將隨時間推移而上升。

美國證券行業(yè)和金融市場協(xié)會（SIFMA）估測，2011年美國信用評級遭下調(diào)，推高美國國債收益率0.7個百分點，導(dǎo)致公共債務(wù)融資成本增加約1000億美元。截至目前，美國國債市場規(guī)模達25萬億美元。

隨著中國和國際金融市場聯(lián)系逐步加深，中國市場將更易受到美國信用評級下調(diào)影響。“美國主權(quán)信用評級下調(diào)，將推升美元債務(wù)的違約率，投資者將避免持有更多美元債務(wù)。美債發(fā)行者和持有者不得不提高發(fā)債收益率，以補償風(fēng)險溢價，這將帶動中美利差進一步走闊。這還有可能加劇資本流出中國市場的風(fēng)險，形成資本外流。這些情況還有可能形成正反饋，加劇這一趨勢。”澳新銀行中國資深策略師邢兆鵬表示。

此外，美國主權(quán)信用評級被下調(diào)，如果導(dǎo)致美債收益率下行、價格上漲，也有可能在一定程度上影響中國減持美債的進程。

學(xué)術(shù)觀點

中國海外資產(chǎn)配置：特征事實、問題挑戰(zhàn)與應(yīng)對策略

中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、研究員，國家金融與發(fā)展實驗室副主任，中國社會科學(xué)院大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)院教授 張明

《國際金融》2023年第7期

受歐美國家加息等因素影響，中國等新興市場國家的海外資產(chǎn)面臨安全與收益雙重風(fēng)險。其一，由于資產(chǎn)負債配置結(jié)構(gòu)差異，中國海外資產(chǎn)收益率顯著低于海外負債收益率。作為凈債權(quán)人，卻要面對投資收益為負的局面；其二，中國主權(quán)投資者對發(fā)達國家政府債券的投資亦面臨不斷增加的政治風(fēng)險。

為應(yīng)對上述問題，本文提出的對策是：優(yōu)化中國海外資產(chǎn)的持有主體結(jié)構(gòu)，在保障適當(dāng)外匯儲備規(guī)模同時推進“藏匯于民”；促進中國主權(quán)投資者在美元資產(chǎn)內(nèi)部的配置多元化；轉(zhuǎn)變中國主權(quán)投資者持有美元資產(chǎn)方式；推進外匯儲備投資國別多元化；增加對實物資產(chǎn)的配置；動態(tài)監(jiān)測外匯資產(chǎn)風(fēng)險。

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資料來源：《財經(jīng)》五月花微信公眾號