基于哈佛分析框架的輕資產企業財務診斷
——以騰訊公司為例

毛晨珂 王柯露 葛惠中 紹興文理學院

黨的二十大報告指出，要推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。與此同時，傳統企業正面臨著產能過剩、庫存積壓等發展困境，輕資產行業具有庫存比例低、現金資產少、科研優勢明顯等特點，避免了大部分傳統企業發展可能會遇到的一系列問題，為我國企業轉型提供了新的選擇方向。

在此背景之下，文章將哈佛分析框架作為一種診斷工具[1]，對輕資產企業——騰訊公司進行綜合財務診斷，根據診斷結論分析企業可能存在的問題，提出相應的改進措施，以提高采用輕資產模式的企業的效率[2]。

作為輕資產企業的代表，騰訊公司的財務特征可以概括為以下四點。

一是現金儲備充足。根據騰訊公司近5 年的年報，現金儲備量占流動資產的比例始終保持在較高的水平，充足的現金儲備不僅有利于騰訊公司布局戰略投資，而且將幫助其在一定程度上預防非系統性風險。

二是應收賬款及票據占比小。2018 年以來，騰訊公司對其廣告、增值業務等采用的一般是現銷政策，采取整合供應鏈的措施，提高了其在整條供應鏈上的議價能力，加速了應收賬款的回款速度。

三是固定資產占比小。根據騰訊公司近5 年的年報，其固定資產占總資產的比例不到5%，且比例逐年下降。

四是研發投入高。騰訊公司在2021 年研發總支出約為518.80 億元，研發投入穩居國內第三名。騰訊公司2020 年度的研發人員占公司總人數的68%，2021 年度的研發人員數量同比增長41%[3]。

一、哈佛分析框架下的騰訊公司診斷分析

（一）騰訊公司戰略分析

文章利用PEST 分析法和SWOT 分析法分別從宏觀和微觀的角度分析騰訊公司的戰略布局，具體分析如表1 所示。

表1 PEST 和SWOT 分析表

（二）騰訊公司會計分析

1.資產負債表分析

從資產質量來看，分析騰訊公司的資產負債表可知，近年來其資產總額不斷上升，增長率在2020 年達到39.77%，公司規模不斷擴大。通過騰訊公司與同行代表企業對比可以發現，其流動資產占比較小，近年來一直呈現下降趨勢，說明其資產流動性不佳。

從資產的分項來看，雖然騰訊公司的應收賬款回款情況不佳，但由于其占總資產的比重較小，因此并未對資產質量產生影響。由于互聯網企業的特殊屬性，騰訊公司的存貨數量較低，避免了存貨積壓的風險。

2017 年以來，騰訊公司加大了研發支付，2021 年的無形資產在數值上是2017 年的12 倍，現金資產和固定資產在此期間較為穩定，說明其發展較為平穩。

從負債質量來看，騰訊公司2017—2021 年的負債總額和所有者權益分別增長了5260.19 億元與6904.46億元，漲幅高達300%。雖然其所有者權益總額大幅增加，但負債總額不斷上升，因此，騰訊公司在擴張的同時要合理利用財務杠桿。

2.利潤表分析

從營業收入來看，分析騰訊公司的利潤表可以發現，雖然近年來其營業收入持續增長，但無法與阿里相比較。2017 年，騰訊公司和阿里在營業收入的增長率上勢均力敵，但騰訊公司后繼乏力，與阿里的差距逐漸拉大。此外，騰訊公司2017—2021 年的稅后利潤持續上升。

分析其營業收入增長率可以發現，騰訊公司在2019—2020 年因其他收入571.31 億元大幅提高了營業收入增長率，由于其他收入的不可持續性，應將其撇除分析，因此，其營業收入增長率在此期間就略顯遜色。

3.現金流量表分析

經營活動現金流量方面，比較近5 年騰訊公司的經營凈現金流的變化情況，2017—2021 年增長了約3 倍，這也說明騰訊公司的現金盈利能力極強。

投資活動現金流量方面，5 年間，騰訊公司的投資支出總體呈現上升趨勢，2020 年與2021 年的經營活動與投資活動現金流量凈額絕對值相差較小，融資活動現金流凈額相對前兩項也較少，這說明騰訊公司除了用較少的資金維持企業的日常經營外，極大一部分資金用于投資，公司處于絕對擴張的狀態。

此外，投資購買與股票回購數據可以表明，騰訊公司還在加快投資版圖的擴張，而且更注重投資項目的未來長期收益。

籌資活動現金流量方面，雖然籌資活動現金流量一直保持流入狀態，但由于騰訊公司的資金儲備充足，內部資源足夠滿足戰略發展需要，其籌資規模一直保持在較低的標準。

（三）騰訊公司財務分析

1.償債能力分析

2017—2019 年，騰訊公司的流動比率、速動比率不斷下降，現金比率也呈現下滑趨勢。同時，騰訊公司的產權比率不斷下降，說明騰訊公司控制了負債的融資。雖然騰訊公司的資產負債率一直在下降，但遠高于百度、阿里和網易，騰訊公司在債權人權益保障方面可能有所欠缺。

2.盈利能力分析

騰訊公司的銷售毛利率近年來一直呈現下降趨勢，但是銷售凈利率和總資產凈利率在2021 年漲幅都創了新高。騰訊公司的銷售凈利率近年來一直保持穩定增長，2021 年甚至超過了阿里、百度和網易，由此可見，其盈利能力還是不錯的。

3.營運能力分析

騰訊公司的應收賬款周轉率近年來逐年下降，應收賬款收回的周期不斷延長。總資產周轉率越高，說明資產投入對銷售收入產生的正面影響越大，說明企業資金的周轉能力有所提升，資金的利用效率得到了提高。

騰訊公司的總資產周轉率近5 年呈下降趨勢且與網易差距比較大，這與騰訊公司近兩年實施的開放型戰略密切相關[4]。

（四）騰訊公司發展前景預測

在市場和國家政策的雙重促動下，大量的新興互聯網企業噴涌而出，企業競爭會越來越激烈。相對于實體企業來說，互聯網企業受到的損害比較小。

隨著“后疫情時代”的到來，勢必有更多互聯網企業涌現出來，騰訊公司如何抓住“逆勢向好”的機遇，如何保有市場份額并在眾多互聯網企業中脫穎而出，是值得思考的問題[5]。

二、財務診斷綜合評價

（一）戰略層面的問題

騰訊公司自成立以來，利用QQ、微信等軟件占領了即時通信的用戶市場，接近壟斷式的市場占有率為騰訊公司帶來了海量的用戶資源。隨著百度、阿里的崛起，它們也在努力地開辟各種渠道爭奪客戶資源，隨著它們產品的不斷升級創新，也培養了一大批忠實的高質量客戶，不斷蠶食著騰訊公司的市場和流量。

QQ 和微信由于都是即時通信工具，在功能上難免會有重合。產品的重合勢必會浪費企業的時間和資源，使其利潤率下降。當前騰訊公司主推的游戲產品中也有重合度較高的同質產品，從發展角度來看，內部競爭不利于企業的可持續發展。

（二）會計層面的問題

與同行業中的企業相比，騰訊公司的資產流動性較低，近年來一直呈現下降的趨勢。這與騰訊公司近年來實施的穩健性戰略有很大關系，但是對于互聯網企業來說，保持較高的資產流動性是有必要的。

從利潤和現金流的角度來看，騰訊公司的營業收入增長有下滑趨勢。近年來，互聯網產業不可避免地受到了疫情的影響，企業服務和云計算業務都遭受了嚴重的打擊，同比下降明顯。目前，隨著互聯網企業的不斷涌現，騰訊公司缺乏足夠創新的能力挽留客戶，用戶市場正在被其他同類型企業瓜分。

（三）財務層面的問題

騰訊公司的短期償債能力近年來總體呈現下降態勢，現金比率指標一再下降，說明其利用現金投資的速度過快，現金流動性減少，這是騰訊公司的多元擴張和投資導致的；資產負債比率與同行業企業相比過高，是企業背負了太多的負債融資造成的。

近年來，騰訊公司在利用優質廣告取得了大量的廣告收入，伴隨著收入同步增加的卻是廣告的應收款項和第三方開發商，這使得第三方開發商款項不斷增加，最終的結果是騰訊公司應收賬款周轉率和總資產周轉率不斷下降。

三、對策與建議

（一）戰略層面

技術和創新是企業的核心，尤其是對于輕資產型企業來說。騰訊公司要不斷加大研發投入，不斷創新升級，提高技術水平，增加產品的不可替代性，防止其他同種類型的企業蠶食市場份額；減少功能重疊的產品，研發差異化的產品。可以根據客戶的需求實施差異化戰略，借此吸引更多新客戶，制定不同的產品研發線，對各個研發團隊進行合理分配，有效利用資源。

（二）會計層面

對于互聯網企業來說，保持較高的資產流動性還是有必要的，騰訊公司應對此引起重視，在擴大資產規模的同時，應注意其流動資產所占總資產的比例，確保自身資產的流動性，防止企業發生流動性危機。同時，騰訊公司應考慮“后疫情時代”企業的發展模式和發展戰略，最重要的是加大研發投入，不斷創新，保持競爭地位。

（三）財務層面

在財務層面，對于公司來說要合理利用財務杠桿，在一定范圍內利用負債融資，減少企業的籌資成本。公司在實施多元化擴張戰略時，應注意保持資產的流動性，尤其是穩定的現金流，不要盲目擴張、過度投資，投資要符合企業的發展現狀，對那些不擅長的領域要及時“瘦身”，將重心放到能帶來足夠盈利的項目上，防止發生壞賬。