深化投資端改革建設(shè)中國特色估值體系

聶慶平

2023年7月24日召開的中共中央政治局會(huì)議提出，“活躍資本市場，提振投資者信心”。黨的十八大以來，習(xí)近平總書記對(duì)資本市場有一系列的指示批示精神。黨的十八屆三中全會(huì)提出，要使市場在資源配置中起決定性作用。但資本市場如何有效地在資源配置中起決定性作用，至今還有待通過深化資本市場改革來實(shí)現(xiàn)。2018年中共中央政治局會(huì)議進(jìn)一步提出，要通過深化改革打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。可以看到，黨中央對(duì)我國資本市場的發(fā)展寄予厚望。

那么具體應(yīng)該如何活躍資本市場，提振投資者信心？可以考慮從機(jī)構(gòu)投資人入手，深化投資端改革，建設(shè)有中國特色的估值體系。

一是國有控股上市公司應(yīng)加強(qiáng)市值管理，通過股票回購和適度的股票交易，維護(hù)藍(lán)籌股的估值。建設(shè)有中國特色的股票市場估值體系，最核心的問題是，國有控股上市公司能否從資本和企業(yè)兩個(gè)角度進(jìn)行必要的市值管理。

二是繼續(xù)深化和完善股票發(fā)行注冊(cè)制改革，逐步改變一級(jí)市場和二級(jí)市場錯(cuò)配的估值體系。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板都成功進(jìn)行了注冊(cè)制的改革，目前主板也全面實(shí)施注冊(cè)制。健全股票發(fā)行注冊(cè)制，需要進(jìn)一步完善注冊(cè)機(jī)制，需要進(jìn)行市場化的股票詢價(jià)制度改革，更重要的是需要加強(qiáng)IPO的法制，要建立健全以信息披露為中心的注冊(cè)制度，與此同時(shí)，需要明確當(dāng)信息披露存在瞞報(bào)、漏報(bào)和誤導(dǎo)性陳述時(shí)，任何參與人都會(huì)面臨欺詐罪的司法處罰。

三是深化財(cái)富管理市場改革，逐步讓銀行理財(cái)子公司成為持牌的基金管理公司，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。目前資管市場存在的“期限錯(cuò)配、資產(chǎn)錯(cuò)配、層層嵌套、風(fēng)險(xiǎn)不一一對(duì)稱”風(fēng)險(xiǎn)敞口，在不能打破剛性兌付的條件下，有可能成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。《資管新規(guī)》強(qiáng)調(diào)銀行理財(cái)子公司實(shí)行凈值化管理，就是要加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)約束。理財(cái)產(chǎn)品打破剛性兌付，前提是進(jìn)行市場化的約束與管理。

一方面，回歸監(jiān)管本源，明確面向散戶發(fā)行的理財(cái)或資管產(chǎn)品、信托產(chǎn)品的證券屬性，深化資管市場或理財(cái)市場回歸本源的改革。如果把利率債、企業(yè)信用債、短期融資券、信托計(jì)劃和融資公司配資等定位為直接融資，就是廣義上資本市場非常重要的改革。

另一方面，對(duì)于公開發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品和資管產(chǎn)品，應(yīng)該實(shí)行注冊(cè)制監(jiān)管。首先，要發(fā)展適應(yīng)資本市場改革發(fā)展方向的監(jiān)管制度體系，綜合經(jīng)營下堅(jiān)持分業(yè)監(jiān)管，金融監(jiān)管理念由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變。其次，金融監(jiān)管應(yīng)遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，遵循功能標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)證券化過程中的“證券”進(jìn)行統(tǒng)一界定，對(duì)本質(zhì)上以直接融資為特征的融資活動(dòng)形成統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，防范機(jī)構(gòu)的“監(jiān)管套利”行為。最后，監(jiān)管理念應(yīng)逐步向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變，對(duì)相同類型和性質(zhì)的金融產(chǎn)品設(shè)定統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，逐步探索適應(yīng)我國資本市場發(fā)展的機(jī)構(gòu)監(jiān)管制度體系。

四是加強(qiáng)公募基金管理公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，加大權(quán)益類股票基金規(guī)模。我國公募基金管理行業(yè)也面臨著按照黨中央的要求，如何活躍資本市場，提振投資者信心的問題。深化改革的方向應(yīng)該是逐步調(diào)整和加大資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)行基金產(chǎn)品監(jiān)管的市場化，投資者可以根據(jù)基金歷年的業(yè)績表現(xiàn)不斷地增加申購，規(guī)模擴(kuò)大，形成基金投資管理規(guī)模與業(yè)績表現(xiàn)的正反饋，真正成為機(jī)構(gòu)投資者。