基于生命周期理論高新技術企業價值評估
——以格力電器為例

于文妍

一、高新技術企業特征

1.高投入性

高新技術企業的核心就是要創新，它所涵蓋的范圍和使用的技術都是之前并未有過的。與海外較完善的技術創新制度和條件相比，國內仍然有著很大差異，將使高新技術企業的開發過程必須不斷努力，并投入許多經費，同時也必須引進與之相匹配的技術創新型人才，專門購買、引進各類先進設備，也將會大大提高早期的生產成本。在技術面世后，為了確保產品的壟斷性，還必須不斷進行后期維修和工藝創新。如此一來，后期的支出也是一個巨大的開銷。

2.高風險性

高新技術產品在研發過程中有很大的風險，成果的轉化也有一定的風險，如果研發過程中出現了一系列問題，那么，研發過程中所花費的大量人力物力都會付諸東流；即便進行了技術開發，也會因技術升級而導致產品被淘汰和不為市場所認可的運營風險。此外，因為在創業的早期，企業更多地依靠負債融資來維持生產，所以也存在著一定的財務風險。

3.高收益性

在高新技術企業的發展中，其創新程度和創業程度都很高，一般都能為企業帶來巨額的收益，有時甚至會出現一種壟斷局面。另外，因為市場上的產品和技術相對缺乏，所以即使是高新技術企業推出了相對價格較高的產品，也會有大量的客戶來購買，這就使得高新技術企業所能獲取的業務利潤迅速增加。在創業成功后，高新技術企業最后所獲得的利潤通常都不能少于初期投資的十倍以上。

4.高無形資產占比率

我國在高新技術企業的財務總資產上所占的份額相對較小，而無形資產所占的份額則相對很大。由于高新技術企業主要依靠其在無形資產上所獲取的利潤，企業的無形資產包括智力、知識產權、專利信息以及企業文化等，像諸如此類的無形資產獲利并沒有反映在財務報表中，從而使得企業利潤具有誤差性。所以，針對企業的無形資產評估也是判斷高新技術企業經濟價值的關鍵問題。

二、高新技術企業的生命周期分析

1.高新技術企業的生命周期

高新技術企業的生命周期是指一個高新技術企業從創立到結束的自然周期。本文著重分析了高新技術企業在各個發展階段所面臨的風險與價值效應，將其生命周期劃分為初創期、發展期、成熟期和衰退期。

圖1 高新技術企業基于生命周期特征

（1）初創期

初創期又進一步可以分成萌芽期和創立期。萌芽期是企業發展的初級階段，之后企業經工商注冊、相關部門核準后，才能開始進入創立期。初創期的企業通常有如下特征：一是企業的選擇范圍很廣，無論是在產品定位、制造工藝、企業所在地等方面，企業都有很大的選擇余地；二是主要依靠投資收入，利潤微薄，有時還會出現虧損；三是科技含量偏低，產品品質不穩，經營過程不規范，綜合實力較弱。

（2）發展期

在發展期內，高新技術企業特征包括：一是產品從獨立、簡單、價值高向多元化、復雜、價值低的方向發展，產品的購買率快速增長；二是在經營管理過程中積累的管理經驗，導入的現代化企業管理方法，使得我們的工作越來越步入正軌；三是企業之間的競爭越來越激烈，技術實力強大的企業占據了越來越多的市場，淘汰了越來越多的中小企業；四是高新技術企業給產業發展帶來了快速增長的好處，但也出現了一些問題，隨著需求趨于飽和，整個行業開始步入穩定期。

（3）成熟期

這一時期，該企業的銷售量增長和產量增長都比較緩慢，但是銷售額增長比較迅速。從企業內部來看，員工的職業素質和技術素質不斷提高，企業的團隊管理逐漸走向成熟，企業的文化逐漸形成；在海外市場，企業的產品得到了廣泛的認可，保持著很高的市場占有率。

（4）衰退期

在此期間，由于企業所能提供的商品已不能滿足市場的發展，因此，對商品的需求量不斷降低，商品的種類不斷縮減，競爭者的數量不斷降低，原有的企業也將逐步退出競爭，最終轉型，甚至消失。當產品價格下降，邊際利潤為負值時，主要依靠價格戰，總收益與總資產規模也雙雙減少。

2.高新技術企業生命周期特征的比較分析

（1）與傳統企業的生命周期曲線相比有所不同

以往企業的產品銷售所呈現的生命周期曲線是呈現正態分布的：當產品銷售面向消費者步入市場之后，有一種牽引期，可以使產品銷售迅速地步入下一個發展時期，接著再經歷較長一段的成長期后，就會進入一種慢性的衰退期，最后存在產品銷售逐漸被消費群體所淘汰的狀態。高新技術企業產品銷售的壽命期曲線與其他企業相比有較大差別，大致呈現為S曲線的形態。

（2）高新技術產品演進規律特殊

中國以往的傳統生產大多都是勞動密集型生產，隨著對生產要素一次次過多投資，使生產收益率在到達一次高峰之后又出現了下降的態勢。此外，在高新技術產品的資金支持方面，技術、知識和人才等創新要素也將具有至關重要的作用。當技術被停滯于一個新的生產領域之后，這個技術的專業技能也將擴大到其他新產品的制造中，從而提高了新產品的生產質量和效率。

（3）高新技術產品的更新迭代較快

在科學技術的探索和發展進程中，從最開始的技術創新再到對產品質量的測試，再到最后的高新技術產品投入市場使用的期限不斷地縮短，高新技術產品的創新效率也在逐步提升。但是相對于以往的傳統生產而言，引進了一種新的技術或者產品，那些原有的技術卻依然具有市場使用的意義。

三、高新技術企業各階段價值評估分析

1.初創期

初創階段的高新技術企業雖然存在著很多不確定性，但是其未來的利潤潛力卻是很大的；然而，在傳統的企業估值中，諸如收益法等，僅僅是對企業將來確切的利潤進行了分析，而忽略了企業將來的不確定性所產生的潛在利潤，這將造成一家企業的價值被低估。高新技術企業在初創階段面臨著許多不確定因素，本文以實物期權為基礎，探討了高新技術企業的投資決策問題。實物期權是金融期權在生產和經營中的延伸，在面對不確定的未來前景時，期權的擁有者可以利用該權利得到期望的經濟利益。

2.發展期

在發展期內，高新技術企業因為其成長周期很短，所以他們的估值缺少基本的數據，而且非財務因素在企業估值中所占比例很大，而且很難進行精確的估值。故而，傳統的企業價值評估方法并不適用。

3.成熟期

成熟期的高新技術企業較為穩定，未來的前景比較明確，產品也得到了市場的青睞，科技風險、市場風險、運營風險均顯著下降。但要確保企業的持續發展與盈利，必須具備良好的管理能力、組織結構以及企業文化的創新能力。因此，根據上述關鍵的影響因素，這一階段的高新技術企業的價值評估主要采用了綜合評價的方法，利用貼現現金流量分析法，對高新技術企業目前所從事的服務進行了定價，利用期權估值法，對其可能獲得的利潤進行了估算。

4.衰退期

在衰退期，由于高新技術企業本身的經營已經很難實現盈利，而且大部分企業的現金流都是負值，所以不適合采用自由現金流貼現法來評價高新技術企業；在這種情況下，高新技術企業已經沒有了投資的可能，而且由于技術的滯后而產生的可能回報也很少，因此也不適合使用實物選擇權。在這個階段，高新技術企業的生存能力主要依賴于已有的資產，它們的價值依賴于已有的資產，所以，在對它們進行評估時，我們應該使用資產清算法。資產清算法是根據企業清算時，各項資產的變現價值，來判斷企業的價值。不同的資產種類，其換算方式也有所不同。

四、基于生命周期理論高新技術企業價值評估——以格力電器為例

基于生命周期理論進行分析，格力電器的發展水平與經營水準并不平衡，企業的主要資金都集中在購置固定資產、設備、原材料等商品方面，這些都構成了公司的賬面資本，而公司的評價則更注重公司內部獲取能力的價值。在其成長和發展中，一旦選定了適當的投資方式來解決融資問題，那么企業以后將面臨的是經營的重大風險。格力電器在前期就已經投放了大量的生產基金，不過目前市場的情況并不明朗。因為產品的獨創性，很難會找出與之相似的企業產品去比較，所以市場法也就不適宜使用。

因此，以格力電器為例的大部分高新技術企業在初創期都還處于非盈利階段，并缺乏所謂的企業發展信息的依據，所以采用一般的價值分析法在高新技術企業中并沒有任何作用，不過如果通過實物期權的方式完成企業價值的評估分析，就可以獲得初創時期企業的技術價值。實物期權是指在高新技術企業中投資人所擁有的最基礎的選擇權利，對投資人在企業未來尚未決定的時期里，所進行的投資分析與決定并不是企業投資人必須履行的基本義務，此時便可采用實物期權評估方式來對在高新技術企業初創階段無形資產的市場價格做出最終的評價。但相對于還處在成長期的高新技術企業價值評估而言，可通過現金流量折現的方式進行，具體為把企業的一個特定時期分成三個發展階段，其中各個發展階段的現金流量的折現值都不相同，然后再通過公式進行核算分析評估。對于處在成長期的高新技術企業而言，對企業的發展加以判斷的方法通常是指把企業在未來一定時間的成長狀況大體分成兩個時期，而且各個時期的現金流量和折現比率也可能是不相同的。

五、對策建議

在市場經濟比較發達的一些國家，對企業價值評估的領域也早已延伸到了市場經濟的任何一個地方。所以，在高新技術企業中，制約企業發展的重要原因就在于企業不斷的發展水平和生產科技的創新。技術開發機制的不斷完善、價值評估領域的進一步拓寬、證券市場交易的充分活躍等，為企業價值評估的研究創造了良好的發展與實現環境，不僅拓寬了企業價值評估的領域，同時為企業價值評估技術提供了依據，為企業的成長提供了前進的道路。

通過對格力的現金流量表分析，它不但能夠為使用者提供一種針對被投資企業當前經營狀況與內在價值進行度量的有效方法，而且還能夠為潛在投資者在分析不同估值方法下的企業價值差異時，提供一種思路，從而使企業投資者能夠更加準確地對其真實價值進行評估。