如何看政策底后的市場波折

戴康

政策底已明確，轉機在于加力。短期擇優困境反轉，中期堅持杠鈴策略。

短期政策低于預期+經濟數據不佳加大市場波折。7月24日政治局會議后市場短期進入政策密度低預期狀態，未能達到2018年、2022年典型政策底期間的配套組合政策密集出臺的狀態，市場對于政策的力度存疑；同時近期公布的經濟和金融數據不佳，市場仍然存有居民/企業資產負債表修復受阻的擔憂，中期經濟修復底色的不足加深了市場對于政策效果的疑慮，致使8月以來市場走勢疲軟，上半年領漲市場的TMT顯著回調，短期risk on品種也遭遇坎坷。

歷史上政策底到市場底可以分為兩種：一是兩者幾乎同步出現，二是市場底明顯滯后于政策底出現，預計本輪介于兩者之間，轉機在于政策加力。具體來看，情形一：ERP顯著高位+密集政策跟進下，市場底通常與政策底同步出現，如2018年底、2022年4月、2022年10月等；情形二：市場底滯后于政策底出現，滯后時長取決于政策力度/盈利周期/經濟慣性下滑等，時長3-12個月不等，如2005年2月、2008年7月、2011年10月等。

預計本輪介于上述兩類情形之間，等待政策加力轉機，基于三點：ERP雖未處于歷史極高位，但已接近均值+1STD水位，具備一定賠率優勢；本輪政策底出現在盈利周期底部區域，當前仍是盈利周期筑底回升階段，對市場底提供重要支撐；預計后續政策密度/力度都會提升，從而吻合年中政治局會議提到“加大宏觀調控力度”的目標。7月政治局會議已經意識到當前經濟“國內需求不足”的形勢，當前政策快速出臺的必要性和重要性凸顯。……