地方化債路徑

何寧

7月24日召開的中央政治局會議提出“有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，引發市場關注。根據國際貨幣基金組織的報告，中國2022年底的廣義政府債務余額為131.8萬億元，而狹義的政府債務余額為61.3萬億元，即中國2022年底的地方政府隱性債務余額約為70.4萬億。

過往兩輪債務置換回顧

中國曾進行過兩輪使用政府債券置換隱性債務的歷程。

第一輪：發行置換債券全面置換存量政府債務，存量債務變為政府債券、利息成本降低。

國務院批準印發的《財政部關于對地方政府債務實行限額管理的實施意見》（財預〔2015〕225號）明確，由地方在限額內安排發行地方政府債券置換政府存量債務。債務時間為2014年底之前，置換的債務是除政府債券外的貸款、企業債、信托、BT應付款等。2018年末地方政府債務平均利率比2014年末降低約6.5個百分點。

2014年末，全國地方政府債務（即審計口徑中政府負有償還責任的債務）余額15.4萬億元，其中非債券形式債務為14.34萬億元，或有債務8.6萬億元。根據統計局數據，2015-2018年，置換債券累計發行12.2萬億元。

第二輪是全域無隱性債務試點，主要以特殊再融資債置換隱性債，是隱性債顯性化的過程。2020年至今，特殊再融資債共計發行約1.5萬億元，或主要用于建制縣和全域無隱性債特殊試點債務的置換。特殊再融資債直到2023年仍有地區在發行，許多省市也在積極爭取建制縣無隱性債務試點。

但需要明確，無論是置換債券還是再融資債券，都要在債務限額內發行，因此，債務限額空間決定了發行債券置換的空間。……