證券虛假陳述侵權案件相關主體責任分析

汪 寧

（安徽中皖律師事務所 安徽安慶 246003）

自證券發行由審核制改為注冊制，信息披露制度的重要性進一步凸顯。 中國證監會2020 年年報顯示，信息披露違規案件占全年處理案件的29%，高居榜首。［1］2022 年1 月21 日，《最高人民法院關于審理證券市場虛假陳述侵權民事賠償案件的若干規定》（本文中簡稱“《虛假陳述若干規定》”或“《規定》”）發布，全面總結了以往證券市場運行、制度規范和司法實踐中面臨的復雜問題，更深入、周密地闡述了虛假陳述侵權民事責任的構成要素及責任承擔等各項重要內容。

1 理論基礎

證券虛假陳述侵權責任理論基礎主要源于兩大理論，一是效率資本市場假說，另一個是欺詐市場理論。 效率資本市場假說認為，證券市場中的價格取決于該公司經營所涉及的重要的、應公開信息［2］。 進入市場后，證券價格受供求關系影響，投資人購買證券主要考量其是否能升值。 而發行人的私有信息，如資本、技術條件等就是投資人估值的主要依據。 所以，發行人能否誠實地公開其經營信息，從而讓投資人做出理性的價值判斷是證券市場價格是否具有合理性的關鍵。［3］

欺詐市場理論認為虛假陳述行為扭曲了市場正常定價的過程，讓錯誤的信息誤導了投資人的判斷，從而導致價格與價值產生偏離。 因此，信息披露義務人應對虛假信息承擔責任。 但我國證券市場尚不成熟，不能完全契合該理論。 于是學者進一步分析，將現有投資人分為“知情交易者”和“非知情交易者”［4］。……