地方化債如何對癥下藥

趙偉

7月政治局會議中提及“制定實施一攬子地方債務化解方案”，或指向新一輪地方化債工作即將開展。

年初以來部分地區隱性債務化解推進困難，城投平臺現金流惡化或是主因。以城投債償還為例，城投債到期償還承壓下，“借新還舊”比例持續提升，至2022年新發行的城投債中超八成資金用于償還到期債券。同時，隨著城投債發行“收緊”、到期規模持續抬升，城投債凈融資規模明顯下滑。2022年，城投債凈融資近1.1萬億元、較2021年同比下降超50%；2023年上半年，城投債凈融資延續低迷、規模約8900億元，較2021、2020年同期分別下降19%、30%。

土地市場的持續低迷，進一步拖累城投平臺政府相關業務收入和再融資能力，導致城投平臺現金流狀況惡化。百城土地溢價率與成交面積仍處低位，一方面導致地方政府性基金收入持續走弱，上半年同比下滑16%，影響城投平臺的政府相關業務收入；另一方面，土地資產價值縮水、流通下降，影響城投平臺現金流和再融資能力。同時，2022年城投平臺大規模拿地托底地產可能進一步加劇其現金流壓力。

結構上看，城投債到期與發行的期限錯配程度加深、弱資質城投融資分化。近年，城投債發行短期化現象愈加明顯，2023年上半年，3年期及以內城投債發行規模占比達49%、較2020年抬升近10個百分點；從城投債凈融資來看，5年期及以下短期城投債凈融資為正、5年期以上的長期城投債凈融資規模為負，均在一定程度上導致債務穩定性下降。同時，弱資質主體城投債發行難度加大，2023年上半年AA及以下評級發行占比為7%、較2020年下滑近20個百分點；……