阿里巴巴分拆后首份財報整體樂觀　券商預期股價上漲空間近40%

華納(Joshua Warner)

阿里巴巴于北京時間8 月10 日星期四晚間發布財報，即當日美國市場開盤前，電話會議于同日的北京時間晚間19：30 舉行。這是阿里巴巴交出的“分拆”后的首份答卷，加之國際投資人聚焦中國疫情后的消費復蘇進程，這份財報備受關注。

財報顯示，其截至六月的季營收2341.6 億元，同比增長14%（市場此前預期增長8.6% 至2232.41 億元）；調整后每ADS 收益17.37 元（市場預期增長20% 至14.09 元），上年同期11.73元；調整后息稅折舊及攤銷前利潤520.5 億元，同比增長27%；調整后凈利潤449.2 億元，同比增長48%。

這份財報整體樂觀，是過往6 個季度中，營收同比首次增速突破10%，有觀點認為，這證明其主要財務數據結束下滑，實現全面反彈。過去幾年，一系列挑戰都嚴重影響了其估值，而目前阿里巴巴正逐步拆分六個不同的業務部門，以期在經歷逆風困擾的的時期之后提升價值。在我們看來，阿里巴巴的前景看起來既令人興奮又充滿挑戰。

多個領域呈快速增長趨勢

阿里巴巴發布了超出預期的第一季度業績。在周四晚間的電話會議上，集團董事會主席兼首席執行官張勇表示，集團將關注三大戰略：消費、云計算、全球化；淘天集團CEO 戴珊強調了“用戶規?！币辉~。

亮點在于，此次財報，淘天集團收入、利潤等核心指標全面超出市場預期。淘寶App 日活躍用戶數（DAU）同比增長6.5%，在高基數的基礎上，實現連續5 個月高速增長；客戶管理收入增長10%，經調整EBITA 同比增長9%，繼續領跑中國電商市場。同時，淘寶的DAU 在7 月相對于6 月增長速度更快，廣告付費商戶數量的增加仍令人印象深刻。

我們來整體梳理各關鍵業務板塊的財報信息，其考慮了“1+6+N”結構的因素——總收入同比增長14%，達到2342 億元，超出共識的8.6%。按部門劃分，在這個季度，中國零售市場（CMR）的收入同比增長10%，近800億元。國際貿易收入同比增長41%，達到220 億元；本地消費服務收入同比增長30%，達到145 億元；菜鳥網絡的收入同比增長34%，達到232 億元；云計算收入同比增長4%，達到250 億元；數字媒體和娛樂收入同比增長36%，達到54 億元；其他所有領域的收入同比增長1%，達到455 億元。

電話會議的要點主要包括：一、從2023 年4 月開始，淘寶每月的平均活躍用戶數同比增長6% 甚至更高。2023 年7 月，增速超過7%；二、自推出性價比（price-for-value）活動以來，阿里巴巴在淘寶和天貓上看到了商戶增長的明顯趨勢，本財年以來（即4 月以來）新增了大量商戶。在這個季度，付費廣告商戶的日均數量增長超過20%。性價比活動將繼續，這將是重點投資領域；三、在618 淘寶和天貓購物節期間，阿里巴巴實現了用戶規模和購買力的雙輪驅動效應。88VIP 會員和GMV 數量同比增長兩位數。此外，它首次在618 活動歷史上推出了淘寶好價節，推廣性價比優惠，吸引了更多三四線城市用戶和年輕用戶。與此同時，在618 活動期間，天貓上推出了300 多萬個新品牌產品，推動了家電、家居裝飾、服裝、美容等類別的銷售增長；四、三個關鍵策略包括——擴大用戶規模、建立繁榮的生態系統、實現技術驅動的創新。

長遠視角來看，阿里巴巴未來幾年擁有多個增長驅動因素。作為一個現金牛，阿里巴巴將享受中國巨大消費市場的長期增長動力，這要歸功于其在零售領域數字化方面的堅實執行能力和技術實力，使效率得到提升；其高度協同的生態系統使其能夠在三四線城市加速增長并提供本地服務；作為數字化的支柱，云計算在不同行業中擁有明確的市場領導地位。

分拆后機遇和挑戰并存

公司的前景看起來既令人興奮又充滿挑戰，因為它將逐步拆分為六個不同的業務部門，以期在經歷逆風困擾的時期后提升價值。

此次重組最終將使阿里巴巴分拆出六個業務部門，涵蓋零售、云計算、電子商務、中國的本地服務和食品配送、物流、數字媒體和娛樂，不過完成所有這些分拆可能需要數年時間。

阿里巴巴需要謹慎行事，以確保每次分拆都能獲得合適的估值并建立市場的信心，因為IPO 市場仍不太活躍，不少公司紛紛推遲計劃，而那些敢于在當前市場狀況下上市的公司，上市后表現也不佳。如果成功，這可以幫助阿里巴巴為昂貴的運營提供資金（不少業務仍處于虧損狀態），同時保留大量股份，各業務部門能夠獨立籌集資金并以更快的速度增長，從而產生巨大的回報。但一個失誤可能會損失數十億美元的價值，并破壞迄今為止的辛勤付出。

人們普遍預計，阿里巴巴將優先考慮盈利能力而不是增長，因為它計劃首先拆分盒馬部門和物流部門。最終，重組后的阿里巴巴會保留眾所周知的核心部門，即已經實現盈利的淘寶和天貓電子商務平臺，以及分拆后上市公司的大量股份。

此外，中國宏觀經濟的表現亦與市場對阿里巴巴的預期息息相關。在阿里巴巴的業績公布之前，中國最新數據顯示7 月進出口下降速度快于預期，投資者開始擔憂國際和國內需求減弱速度快于預期；此外，7 月中國CPI 數據同比增速降至-0.3%，這并不常見。

不斷白熱化的同行競爭（如抖音、拼多多）亦是焦點，這可能會打擊阿里巴巴未來的盈利能力，如果盈利能力受到侵蝕，這可能會削弱其從重組中獲得的益處，包括直接的成本節省或效率提升。

在其他方面，數字媒體和娛樂部門看來正在獲得動力，而云計算部門的增長與去年相比要慢得多，因為隨著企業削減支出，其市場狀況更加疲軟。不過，歐美巨頭同樣也面臨這一困擾。

考慮到云計算能力提供了突破性技術所需的基礎設施，阿里巴巴可能是人工智能（AI）領域的有力競爭者。它最近還推出了新的大語言模型（LLM），這是潛在的催化劑。微軟和Alphabet 等美國競爭對手警告稱，需要花大價錢才能使各自的云計算部門適應AI 需求爆發，而阿里巴巴可能會跟進，不過考慮到阿里巴巴計劃在2024 年5 月之前剝離業務，云計算將是新剝離公司需要考慮的一個更大的問題。

阿里巴巴股票潛在上漲空間近40%

在美東時間8月10日早間，阿里巴巴股價在財報公布后一度飆升近5.7%，收盤上漲4.6%報99.21美元。

公司的股價在財報公布前仍低于2020 年疫情開始之前的水平，可見市場仍然缺乏信心，盡管中國已經擺脫疫情的困擾，并且互聯網和科技公司的監管沖擊已經進入平穩期。目前阿里巴巴未來12 個月的市盈率僅為其預期收益的10.9 倍，低于其5 年歷史平均水平的12.2 倍，同時低于京東和拼多多等競爭對手。

該股目前比我們在2020 年看到的峰值下跌了70%，其交易價格比其行業競爭對手低約38%。這可能表明，上行潛力大于下行潛力。不過，IPO 市場的狀況仍不夠活躍，中國經濟前景也逐步穩定，這兩者都將對阿里巴巴未來12 個月的財務業績和重組結果至關重要。

就技術面來分析，阿里巴巴股票接下來的走勢如何？

從周線圖說起，我們看到阿里巴巴股價在過去5 個月中在80 美元至103 美元之間徘徊，上限大致與兩年多來一直遙不可及的100日移動平均線一致。

這些價位在日線圖上也一樣重要。三條移動平均線都在89-90 美元左右匯合，如果阿里巴巴面臨壓力，這里將成為潛在的支撐點位，并與潛在的上升平行通道的支撐線保持一致。

覆蓋阿里巴巴的49 家券商目前給出的平均目標價為137 美元，這意味著與當前點位相比，潛在上漲空間近40%。（作者系嘉盛集團資深分析師。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

附圖 阿里巴巴股價走勢圖

數據來源：嘉盛集團