外資巨頭瑞銀對能源板塊最新觀點：電網、燃氣和儲能板塊可重點關注

吳海珊

主持人語

美股AI 科技龍頭的高估值已經成為了“房間里的大象”，它太大、太明顯，以至于人們無法忽視，同時很難解決。

根據“木頭姐”Cathie Wood 的預計，到本世紀末，人工智能的市值或接近17 萬億美元，相當于12 個亞馬遜。

但在英偉達的市盈率攀升至40倍，遠期市盈率為56 倍；同時Alphabet市盈率達到27 倍，遠期市盈率為23 倍時，一個好公司未必是一個好的投資標的。歷史表明，輸家和贏家的位置互換常常在不經意中發生。不可否認，美股科技公司確實會從大模型中受益，但受益的幅度能否支撐目前的漲幅存在巨大爭議。

人工智能的迭代，以及新能源車的加速普及表明，美洲、亞洲和歐洲正在進行一場關于速度的競賽。

全球當前的環境類似于二戰后歐洲和亞洲大部分國家和地區的重建時期，這個時期中的重點是公共和私人投資的快速增加，推動了工業等企業的飛速發展。對于當前的環境，將重點放在新能源和人工智能上，是看好全球長期增長的一個抓手。那些能夠快速整合新能源汽車供應鏈，以及快速建成人工智能應用端的國家或地區或將成為贏家。

主持人 李健

今年以來，新能源板塊表現疲弱，那在今年接下來的時間里，新能源板塊能否回調，投資的機會在哪里？8 月9 日瑞銀中國內地及香港公用事業首席分析師廖啟華和瑞銀證券石油化工分析師郭一凡分享了他們對于能源板塊的最新觀點。廖啟華表示，今年年內以及明年上半年電網、燃氣和儲能板塊機會值得重點關注，而風能、光伏和電力公司短期或存在陣痛期。

數字化改革和特高壓建設催化電網機會 關注城市燃氣下游和儲能零部件公司

與資本市場的表現相反，今年以來，新能源行業的實體投資表現得如火如荼。根據第三方機構CINNOResearch 統計，今年上半年，中國新能源項目（含中國臺灣地區）投資金額高達5.2 萬億元人民幣，其中風電光伏投資金額約2.5 萬億元，占比達46.9%。

廖啟華將中國新能源行業的投資邏輯，按照產業發展分為三個階段：第一階段為2020 年末到2021 年初，投資邏輯主要圍繞裝機展開；第二個階段為2022 年到2023 年上半年，這一階段的投資邏輯主要圍繞能源轉型設備以及投資造成的產能過剩問題展開；如今進入到了第三階段，“我們認為年內到2024 年上半年，能源轉型焦點可以放在三個領域：電網、燃氣和儲能領域?！?/p>

具體來看，廖啟華認為，短期內能源轉型的進程可能更多集中在電網的改變，主題包括數字化改革和特高壓建設。其中，電網的數字化改革將是未來比較重點的方向，尤其是軟件的升級，中短期投資邏輯比較突出。

“因為在未來接入點越來越多的情況下，電網的輸出點會越來越多，包括機器人、電動車等，輸入點和輸出點的增加必然會帶來電網軟件能力的升級。因此與之相關的軟件股和數字化相關股票將在這一過程當中受惠?！绷螁⑷A解釋說。此外，他表示，8月份，電網有望調升2023 年全年的投資目標，而這將會帶來更多的訂單，對于電網相關的公司將產生比較好的催化作用。

特高壓輸電線路建設方面，雖然今年來的發展相對比較緩慢，但在廖啟華看來，今明兩年，特高壓的建設將有望提速。這主要是因為西北的大能源基地需要輸出更多的風電光伏到東南地區。

早在2021年12月，國家發改委、能源局公布了第一批風光大基地項目清單，共計50個項目，總規模達97.05GW裝機。2022年2月，發改委、能源局新下發了《以戈壁、沙漠、荒漠為重點地區的大型風電光伏基地規劃布局方案》，總裝機約4.55億千瓦，預計到2030年建成。已投產的33條和在建的38條特高壓線路，承載了大部分“西電東送”的職能。

“特高壓輸電線路的建設是個中長期的過程，可能會持續很多年。明年會有更多的特高壓批復?！绷螁⑷A分析師說。

對于燃氣板塊年內以及明年投資機會，廖啟華主要看好城市燃氣下游公司的機會，“城市燃氣公司是我們的首選板塊之一”。而上述機會受燃氣價格以及城市燃氣公司新業務的發展影響較大。

中國監管層正在積極推動氣價改革，實現上下游氣價聯動，這將有利于城市燃氣公司的毛利率提升。同時過去10多年，城市燃氣公司正在進行業務轉型，在原有銷售渠道中，新增售賣燃氣爐具、燃氣保險等新品類，這些新業務的開展，為城市燃氣公司帶來了更多的銷售額，但并沒有額外增加公司的成本。“商業模型改變將會在未來中長期帶來比較好的增長?！绷螁⑷A分析說。

在儲能板塊，顯而易見的投資機會是在能源輸送的過程。目前儲能的滲透率相對較低，他預計增速會提高?！澳壳皟δ茉O備占整個電力系統不到2%，如果儲能設備配比能夠達到10%，將會是比較健康的中長期發展的模式。主要的邏輯是在于，用電高峰或發電低谷之間的這兩三個小時的差距，仍需利用蓄能裝置來進行協調?！绷螁⑷A表示。此外，總體技術的改變以及大宗商品價格和儲能設備價格的回落，也都將給儲能板塊帶來機會。

具體投資機會上，廖啟華認為，儲能零部件公司相對來說壁壘會比較高，比如做逆變器或者大儲的公司，相對來說商業模式會比較穩定，客戶更有黏性。

風電、光伏、電力短期仍將承壓 投資者可待供需拐點出現后再入場

相對來說，廖啟華認為風電、光伏、電力雖然中長期市場非常龐大，投資邏輯仍然不錯，但短期來看，投資配置上仍需相對謹慎。

8月10日，由中國能源研究會和中國電力企業聯合會、自然資源保護協會（NRDC）發布的《構建新型電力系統路徑研究》報告，預計風光發電占比將從2020 年的9.3% 提高到2030 年的22.5%。但是，由于短期投資力度過大，電網的建設速度沒有新能源裝機速度快，因此短期內可接納的風電和光伏容量，增長得并沒有那么快，供需不平衡帶來了產能過剩問題。

就電力板塊來說，多數企業上半年的盈利修復比較明顯，尤其是煤價下行帶動火電公司的盈利修復非常不錯。廖啟華觀察到“上半年，這些公司的股價表現都比大盤表現得好，因為盈利修復帶動股價上漲。但是自從7月份這些股票的表現相對來說比較疲弱。市場仍在關注幾個問題：第一電價的走勢，上半年的盈利修復并非來源于電價上漲。同時，不少投資者預期中長期電價或存在下滑的可能。另一方面，過去幾年，電力公司都設置了比較高的裝機目標。從目前情況來看，要完成‘十四五目標，接下來兩年需要更多的裝機量，但在當前供需不平衡背景下，能否落地存在一定不確定性?！绷螁⑷A說。

不過上述兩個擔憂點，在他看來，都不必過度悲觀。他分析說，今年年末到明年年初，不確定性可能會被消除。因為今年年末時，電價調整的結果將出爐。另外，他預計后續電價仍然會維持在比較高的水平，大幅下調的可能性不大。裝機量方面，盡管可能會跟“十四五”的目標有一些差距，但總體來看，央企、國企還是會按照本來設定的目標來進行裝機增長的規劃，尤其是在風、光等價格比較便宜的情況下。

附圖 上半年中國石油需求增長9%，成品油需求增長15%

數據來源：中國海關總署，國家統計局，wind 注：單位為千噸，成品油需求僅計算汽柴煤表觀需求

但在具體投資時點上，廖啟華建議投資者先不要著急去“抄底”目前調整較多的光伏、風電等板塊，“如果未來半年裝機量出現修復，這意味著產能過剩的問題短期可能會出現拐點，在拐點出現前，預期很難有資金會提前去買進。”

我們對石油上游公司更感興趣 預計明后年油服公司邊際改善更明顯

在傳統能源領域，石油的價格正在進入年內高點，持續突破80美元/桶。

瑞銀對布倫特原油三季度的中樞預測為每桶80美元，四季度達到85美元，略高于上半年平均80美元的均價水平。

郭一凡表示，下半年全球原油需求在中國需求的拉動下，將會保持比較好的增長。此外，OPEC減產也對供應端提供了很大的支撐。

具體來看，今年上半年中國石油需求體現了非常強勁的增長，出行的提升帶動成品油15%的需求增長，導致中國石油需求增長了9%。同時，從六七月份的數據來看，俄羅斯原油出口的下降，美國原油產量不及預期。下半年整個原油市場還是處于相對緊平衡的狀態，每天大概有180萬桶的供需缺口，對油價有比較大的支撐。

“在樂觀情形下，比如中國需求恢復超預期，俄羅斯原油出口受到更嚴重的影響，油價可能會沖上90美元?！惫环脖硎?，當然考慮到全球的經濟衰退風險，油價也有可能會回落到70美元。但是這種情況下，OPEC大概率會通過減產，使油價重新回到80美元。

從投資機會來看，郭一凡表示，目前中國的煉油毛利較去年疫情影響下的低點實現了比較好的恢復，而且受益于消費稅政策、疫情后的需求持續恢復，“預計在今年和明年中國成品油的盈利情況將保持一個較好的水平?！?/p>

同時，值得注意的是，石油公司在分紅方面相對較慷慨。“我們覺得石油公司還是可以繼續關注。我們對上游公司的喜歡高于下游公司，”郭一凡表示。另外，其建議油服公司也可以關注，因為油服公司擁有更長的上行周期，預計明后年其盈利邊際改善的程度會比石油公司更明顯。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

一周海外焦點

27家機構共獲28億美元QFII新額度

今年7 月份，國家外管局向27 家機構批準了近28 億美元的QDII 新額度。

根據外管局發布的最新合格境內機構投資者（QDII）投資額度審批情況表，截至今年7 月31 日，外管局累計批準QDII 投資額度1655.19 億美元（單位下同），較1 月底（2 至6 月期間外管局沒有新批QDII 額度）的1627.29 億增加了27.9 億。

具體而言，這27.9 億新額度被5家銀行和22 家證券基金公司（包括19家基金公司、2 家券商資管和1 家券商）所分攤。其中，5 家銀行（摩根大通中國、匯豐中國、招商、華僑永亨中國及富邦華一）各獲得1.2 億，而摩根大通中國更是首次獲得QDII 額度。

而22 家證券基金公司則各獲得2000 萬至1.2 億不等的新額度，其中，摩根士丹利（中國）、匯豐晉信和上銀基金三家公司跟摩根大通中國一樣，都是第一次涉足QDII 業務。

穆迪下調美國銀行評級

本周，穆迪公司下調了10 家中小型銀行的信用評級，同時將紐約梅隆銀行（美國歷史最悠久的銀行）、TruistFinancial、State Street 和USBancorp 等銀行業巨頭列入觀察名單，原因在于這些銀行有融資風險，且盈利水平較低。

穆迪指出，美聯儲提高利率的舉措“繼續對美國銀行體系的融資及其經濟資本產生重大影響”。

結果是，貸款機構面臨“巨額未實現損失”，而穆迪的降級對陷入困境的區域性銀行造成了又一次打擊，當投資者恐慌時，股價很容易出現大幅下跌。

福特CEO 大幅修改電動汽車目標

福特將每年生產60 萬輛電動汽車的目標從2023 年推遲到2024 年。首席執行官吉姆·法利（Jim Farley）放棄了到2026 年生產200 萬輛汽車的目標。法利表示，福特“在時機上很靈活”，并補充說“向電動汽車的過渡正在相當動態地進行”。

他還表示，為了保持市場份額，福特必須效仿特斯拉的降價策略。福特公司因電動汽車業務的虧損而整體遭受重創，第二季度營收僅為11 億美元。預計2023 年全年的虧損將達到45億美元。

伯克希爾股價創歷史新高

巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司日前公布二季報，公司二季度業績全面超預期。財報顯示，伯克希爾2023 年二季度實現營收925.03 億美元，較去年同期的762 億美元增長21.4%。

凈利潤大幅攀升的原因主要是投資收益的增長，去年同期虧損530億美元，今年二季度收益242 億美元，上半年投資收益累計達476 億美元。

受此利好消息影響，伯克希爾股票大漲，其中A 類股票在8 月8 日收盤時錄得每股551920 美元（約合人民幣400 萬元）；伯克希爾B 類股票收于每股362.58 美元，都創下了歷史新高。