迪士尼二季度盈利下滑　直面消費者業務有望在2024財年盈利

張一雪

全球娛樂巨頭迪士尼的流媒體轉型正陷入困境，Disney+的訂閱用戶數量在過去3 個月流失1170萬。2023 第三財季，迪士尼還出現罕見的季度凈虧損，多項業績指標均不達市場預期。與此同時，迪士尼的競爭對手奈飛今年以來股價已上漲超40%，而迪士尼股價在2021 年達到峰值后一路下跌。

第三財季報告喜憂參半 估值低于大盤但風險仍存

當地時間8 月9 日，迪士尼公布2023 第三財季業績。截至7 月1 日的這一季度，迪士尼實現營業收入約223.3 億美元，同比增長3.84%，而此前華爾街預計營收為225 億美元。

報告期內，迪士尼歸母凈虧損約4.6 億美元，去年同期凈利潤約14.09 億美元，歸母凈利潤同比下滑132.65%。虧損的主要原因在于，2023 第三財季迪士尼錄得26.5 億美元的一次性費用和減值，其中大部分虧損來自迪士尼所謂的“ 內容損害”，涉及從其流媒體平臺撤下內容和終止第三方許可協議。

盡管營收和凈利潤等指標不及預期，但報告期內每股收益仍略高于市場預期。根據Refinitiv 數據，稀釋后的每股收益為1.03 美元，低于上一季度的1.09 美元，略高于市場預期的0.99 美元。

作為全球最成功的IP 內容公司，迪士尼一直跑贏大盤。從2010年到2021 年，迪士尼股價累計漲幅達414.9%，遠遠超出標普500 的101.5%。但是，自2021 年股價達到189 美元/股的峰值之后，迪士尼便開啟一路下跌的勢頭，至今已跌至91.76 美元/股，市值也已經跌去2000 億美元。

今年以來，在AI 驅動美國科技股走強的同時，迪士尼股價僅上漲2.79%，而迪士尼的競爭對手奈飛和華納兄弟年初以來均實現了超40%的回報率。

Atlantic Equities 分析師HamiltonFaber 表示：“ 該股價格便宜，交易價格處于10 年低點，預期每股收益僅為17 倍，而標準普爾500 指數的預期市盈率為22 倍。但可以肯定的是，價格便宜是有原因的?！弊罱?，他將每股目標股價從113 美元下調至76 美元。

Seeking Alpha 分析師VladimirDimitrov 認為，迪士尼最大風險因素是運營利潤率的不確定性。2019 年前，迪士尼的凈利潤率在15% 以上，但如今這一數字只有5% 左右。

不達預期的業績、不斷承壓的股價，都指向這一娛樂巨頭面臨潛在的風險。迪士尼CEO Bob Iger 在公司財報電話會議上說：“ 展望未來，我認為有三項業務將在未來5年內推動最大的增長和價值創造，它們就是電影制作、主題公園業務和流媒體業務，所有這些業務都與我們的品牌和IP 密不可分?！?h3>流媒體用戶數流失 迪士尼轉向提價策略

迪士尼盈利能力下滑的原因或許可以在其流媒體轉型中找到。

過去幾年，在好萊塢傳統制片廠大力擁抱流媒體時，迪士尼憑借自身豐富的IP 資源為旗下流媒體平臺Disney+“輸血”，《花木蘭》《黑寡婦》以及皮克斯的大量動畫直接上線Disney+，使Disney+獲得先發優勢，迅速渡過啟動期。自2019 年上線開始，Disney+訂閱用戶增長連續幾個季度超越奈飛，但從2023 財年第一財季起，Disney+用戶數開始流失。

財報數據顯示，過去3 個月內，Disney+ 的訂閱用戶數量流失1170萬至1.461 億，較上一季度減少7.4%，低于市場預期的1.548 億。迪士尼旗下流媒體平臺Disney+ 、ESPN、Hulu 總訂閱用戶數為2.196 億，而競爭對手奈飛在2023 年二季度訂閱數凈增589 萬，至2.384 億。

具體來看，迪士尼流媒體業務的用戶損失主要來自Disney+Hotstar，在失去印度板球超級聯賽的轉播權后，該平臺的訂閱數量下降了24%。與此同時，報告期內Disney+的內容儲備本身也比較一般，本土市場的用戶也在小幅流失，這使得Disney+ 的訂閱用戶環比凈流失1170 萬人。

Bob Iger 重返迪士尼之后，著重發力流媒體業務，也因此，無論是迪士尼公司本身，還是市場都比較關注流媒體訂閱用戶數量的變化。迪士尼管理層曾表示，計劃到2024年底Disney+ 全球訂閱用戶數量增加到2.3 億至2.6 億。然而，Disney+訂閱用戶總數已經連續兩個季度下降。

“ 用戶目標”之外，居高不下的流媒體投入成本也影響了迪士尼流媒體業務的盈利能力。2023 年以來，迪士尼流媒體業務的經營虧損額累計達22.24 億美元，高企不下的投入成本拖垮了迪士尼的盈利能力。

Bob Iger 在7 月初曾提及后續提高公司盈利的兩個方向：一是盡快處置衰退型業務，比如有線電視。Bob Iger 曾表示考慮出售這部分業務，在他看來，傳統電視并非迪士尼的核心資產，因為有線電視將不可避免地接近“滅絕”。

另一方向是加速向流媒體轉型，收購剩余的Hulu 股權，以及將ESPN+ 完全轉成流媒體?；乜唇鼉赡甑鲜磕崃髅襟w的表現，其營收占比的確在不斷增長。財報數據顯示，第三財季迪士尼直面消費者業務實現營收55.25 億美元，同比增長9%；運營虧損收窄，從去年同期的虧損10.61 億美元縮減到虧損5.12億美元，同比上漲52%。

與此同時，迪士尼一轉低價策略，開始效仿奈飛對流媒體服務進行提價，同時對賬戶密碼共享的行為進行遏制。在本次財報會議上，迪士尼宣布將在10 月份開始，無廣告版本Disney+ 服務的月費將從10.99 美元漲至13.99 美元，帶有廣告版本的服務月費價格不變。目前來看，市場對此反應比較積極，消息宣布后，迪士尼股價在8 月10 日的盤后交易中上漲了4%。

內容影響力是“ 本命” 直面消費者業務有望在2024財年盈利

流媒體的用戶黏性往往來自于平臺劇集的儲備和更新，但是迪士尼的能力圈更偏向于電影。在Disney+上線之初，迪士尼通過將經典老劇、經典電影搬運到平臺的方式來吸引流量，但渡過啟動期之后，這樣的模式就難以持續。

迪士尼在過去一年對內容投資投入較大，但是最近兩個季度迫于盈利的壓力，正在逐步減少預算。與此同時，好萊塢的罷工潮也使迪士尼的自制內容進度停滯，只能靠采購外部版權在短期內補充內容。對比之下，其競爭對手奈飛在最近一個季度開始進入新的內容投資周期。

內容可以說是迪士尼的“ 本命”。但是，從營收角度來看，迪士尼的內容影響力似乎也有下滑趨勢。第三財季，迪士尼內容銷售實現收入20.8 億美元，同比下滑1.4%。

近幾個月來，迪士尼在全球票房上一直難以突出重圍，僅有《阿凡達2》和《銀河護衛隊3》在全球創造了超過30 億美元的票房，其他影片的表現均不盡如人意。例如，皮克斯的《元素》制作成本約為2 億美元，但全球票房收入為4.23 億美元；《奪寶奇兵之命運之盤》的制作成本約為3 億美元，全球票房僅為3.69 億美元。

今年暑期檔電影中，環球影業出品的《超級馬力歐兄弟》大電影改編自任天堂游戲，上映首周即橫掃北美，刷新了各項游戲改變電影的歷史紀錄；華納出品的《芭比》從玩具世界走向大熒幕，在全球掀起了一場“粉色風暴”。

反觀迪士尼，近兩年重心則放在了經典IP 的真人電影翻拍上，從《花木蘭》到《小美人魚》《獅子王》，再到籌備中的《白雪公主》《魔法奇緣》，盡管真人電影翻拍能使原IP的價值發揮到最大化，但部分電影的票房表現也在說明：劇情被魔改、選角不符合原著會引發觀眾的不滿。

Bob Iger 在電話會議上承認：“我們最近幾部電影的表現確實令人失望，我們不會掉以輕心。”他表示，迪士尼將專注于提高即將上映的電影的質量，并減少發行影片的數量，同時降低每部影片的成本。

Vladimir Dimitrov 分析稱，迪士尼管理層目前正在努力控制飛漲的制作成本，并承諾減少新內容數量，這項雄心勃勃的計劃的目標是節省約55 億美元的成本，同時2023年第三財季的遣散費似乎也達到最高水平。這對長期股東來說是個好消息，但從短期來看，高于預期的重組費用很容易導致更多的下行風險。

“然而，這種下行風險在很大程度上是有限的，因為與2021 年相比，迪士尼的股票目前處于更好的位置。當前價格產生的市凈率與公司當前調整后的股本回報率一致。這與2021 年時形成鮮明對比，當時股價的交易水平遠高于公司ROE對應的水平。從表面上看，直接面向消費者的細分業務似乎有望在2024 財年實現盈利?！彼a充道。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）