基于經濟增加值的瀘州老窖業績評價

高 暢

（天津科技大學經濟與管理學院， 天津 濱海 300450）

隨著2022 年白酒行業持續進行產業機構調整和品牌升級， 白酒行業企業數量呈下行趨勢， 而業內龍頭企業占據的市場份額越來越多。 中國酒業協會數據顯示， 白酒產業2022 年實現利潤2 207.1 億元， 同比增長29.40%。 白酒仍為高成長行業， 本文以瀘州老窖為例進行基于經濟增加值（Economic Value Added， EVA） 的公司業績評價分析。

1 瀘州老窖公司介紹

瀘州老窖股份有限公司地處云貴高原與四川盆地的過渡帶， 優越的自然環境為它提供了釀造濃香型白酒的優渥條件。 同時， 因擁有歷史悠久的老窖池和幾經改良的釀制技藝， 瀘州老窖的品牌已經極具含金量。 瀘州老窖追求質量、 致力研發、 廣聚人才， 公司發展前景向好。

2022 年， 瀘州老窖營業收入達到251.24 億元，同比增長21.71%。 根據中國酒業協會發布的數據，從2018—2022 年， 我國白酒規模以上企業銷售收入整體呈先下降后上升的發展態勢， 2022 年我國白酒行業凈利潤達到2207.1 億元， 同比增長29.40%。在白酒產量及規模以上企業數量下降的趨勢下， 我國白酒規模以上企業的銷售收入卻逐年上升， 白酒行業已經進入到品牌集中化發展的新時期， 行業內高檔白酒、 次高檔白酒正逐漸成為市場消費新寵。瀘州老窖股份有限公司的國窖1573、 瀘州老窖特曲、 百年瀘州老窖窖齡酒均為公司主推的中高檔白酒， 符合行業和市場的發展趨勢和大方向。

我國白酒根據香型分類大體上分為醬香型、 濃香型、 清香型、 兼香型及其他香型， 市場上不同香型的白酒市場份額占比差異較大。 中國酒業協會的數據顯示， 2022 年我國濃香型白酒的市場占比約60%， 瀘州老窖作為典型濃香型白酒的代表， 在市場上有明顯的優勢。

2 基于經濟增加值的業績評價方法介紹

2.1 EVA 概述

EVA 是一種剩余收益， 是所有成本被扣除后的剩余收入， 它同時考慮了債務成本和股本成本， 考慮了股本成本和市場風險[1]。 1982 年美國思騰思特公司就提出經濟增加值這個概念， 但經濟增加值的運用在我國開始較晚， 1999 年被引入中國。 2010年國資委初次將它列為企業業績考核的一種方法， 國資委2014 年下發《 關于以經濟增加值為核心加強中央企業價值管理的指導意見》 ， 對經濟增加值的進一步應用與發展起了很大的推動作用[2]。 瀘州老窖作為一家國有企業， 利用EVA 對其進行業績評價具有一定可行性。

2.2 EVA 計算公式

式中： NOPAT 為稅后經營凈利潤； TC 為投入資本總額； WACC 為加權平均資本成本率。

2.3 選擇EVA 方法進行業績評價的意義

由于EVA 是將凈利潤扣除所有成本后的剩余收益， 它是在傳統的會計利潤的基礎上， 經過更嚴格、 更復雜的調整后， 得出的企業增加的價值， 這就要求企業有更強的能力創造價值， 更加努力地實現經營目標， 也在一定程度上緩解了操縱財務利潤帶來的弊端， 在一定程度上糾正了會計準則對于真實經營的扭曲， 比如對折舊的處理[3]。 EVA 的使用更注重資金的管理， 注重以長遠的眼光看待企業的發展， 為企業創造更好的業績， 實現更高的價值。

EVA 作為企業價值的衡量指標， 能更好地反映企業為股東創造的價值， 這種業績評價方法正在被越來越多的公司使用。

綜合白酒行業有形資產占比較大、 收入與現金流入時效不同步、 周期性較弱、 帶息債務少這4 個特點， EVA 業績評價方法對白酒行業有較高的適用性[4]。 因此本文選擇基于EVA 對著名白酒公司瀘州老窖進行業績評價分析。

3 2018—2022 年瀘州老窖EVA 值的測算

3.1 瀘州老窖稅后經營凈利潤

根據2018—2022 年瀘州老窖財務報表中的數據， 對其凈利潤進行調整， 將凈利潤與稅后研發費用、 稅后財務費用、 稅后營業外支出、 稅后資產減值損失、 遞延所得稅增加額， 與少數股東損益之和扣除稅后營業外收入和遞延所得稅資產增加額后的調整額作為調整后的經營凈利潤。 計算得出這5 年的稅后經營凈利潤， 結果見表1。

表1 瀘州老窖稅后經營凈利潤計算表 元

3.2 瀘州老窖資本總額的計算

根據2018—2022 年瀘州老窖財務報表中的數據， 計算可得瀘州老窖2018—2022 年調整后的資本總額， 結果見表2。

表2 瀘州老窖資本總額計算表 元

3.3 瀘州老窖加權平均資本成本的計算

根據債務資本/ 資本總額×100%和權益資本/資本總額×100%， 分別計算債務資本和權益資本各自占資本總額的比重， 根據式（2）計算2018—2022年瀘州老窖的加權平均資本成本（WACC）， 計算結果見表3。

表3 WACC 計算表 %

3.4 EVA 值的計算

結合表3 計算出的5 年稅后營業凈利潤、 資本總額、 加權平均資本成本率， 根據式（1）， 計算出2018—2022 年瀘州老窖股份有限公司的EVA， 計算結果見第68 頁表4。

表4 瀘州老窖EVA 計算結果

4 結論

4.1 結果分析

表4 中2018—2022 年的EVA 結果對比可以看出， 瀘州老窖股份有限公司的EVA 在這5 年中整體處于增加態勢， 只有2019 年EVA 相對于2018年略有減少。 2019 年年報數據信息顯示當年債務資本的權重增加， 2019 年是公司發展戰略3 年沖刺期的收官之年， 公司管理層圍繞戰略規劃及生產經營目標， 帶領全體員工深入貫徹“ 堅定、 管理、 規模” 的發展主題， 保持公司良性快速發展進行了優質產能的全面擴充。 2020、 2021 年的EVA 都實現了一定程度的增長， 2022 年EVA 有大幅度地增加。雖然中國白酒行業在2022 年經歷了經濟下行、 消費緊縮、 行業競爭等多重壓力， 產業進一步向頭部聚集的趨勢愈發明顯， 但瀘州老窖作為行業的龍頭企業， 明顯所受影響不大， 發展前景向好。

4.2 對策建議

瀘州老窖的業績發展與EVA 有很大關聯，EVA 值越大， 就意味著企業創造出的價值越大。EVA 所包括稅后凈營業利潤、 資本總額、 加權平均資本成本3 個部分， 為企業價值評價帶來更準確的參考價值， 企業的革新與進步需緊抓這3 個方面。

目前白酒行業處于產業擴張的關鍵階段， 瀘州老窖作為行業頭部企業， 也作為濃香型白酒的代表企業， 應抓住行業機遇， 穩住在市場中的地位， 提高產品毛利率， 在傳統的會計利潤方面不能掉隊，再提高稅后凈營業利潤。 瀘州老窖雖然已經是行業內領軍企業， 但距離頂級水平還有一定距離， 可以通過股權、 債券融資等方式擴大資本規模， 提升業務能力， 增加市值， 從而增加資本總額。 同時， 由于包括瀘州老窖大部分白酒行業中的企業債務結構都較為單一[5]， 可以在現有基礎上進一步調整資本結構， 增加債務資本的權重。 根據年報中的數據分析， 2015—2018 年瀘州老窖的債務資本的權重均為零， 而2019 年增加了應付債券， 2020—2022 年又增加了一年內到期的長期借款， 瀘州老窖已經對資本結構進行了一定程度上的調整。 通過債務的稅盾作用來降低加權平均資本成本， 可以對資本成本起到進一步的降低效果。

股權激勵的實施能減少公司高管更換的概率，降低代理費用實現公司績效的進一步提高。 基于此， 瀘州老窖股份有限公司在穩步發展、 穩住行業領先地位、 保證市場份額的現狀下， 合理適度地進行股權激勵， 為瀘州老窖的業績提升賦能， 為其未來的發展助力。