綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展影響效應研究

謝非 周美玲

摘 要：數(shù)字經(jīng)濟是新一輪科技革命和產業(yè)變革下的新機遇，數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展也是我國經(jīng)濟高質量發(fā)展的必然選擇。基于我國2013—2019年29個省（自治區(qū)、直轄市）的面板數(shù)據(jù)，利用雙向固定效應模型分析綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的支持效應。研究發(fā)現(xiàn)：綠色金融是實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的有效路徑，且對產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展的貢獻作用更大；綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的促進作用存在顯著的區(qū)域異質性，中西部地區(qū)高于東部地區(qū)；綠色金融可通過促進產業(yè)結構合理化與產業(yè)結構高級化，助推數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展；產業(yè)結構合理化在綠色金融與數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展之間存在顯著的雙重門檻效應，即產業(yè)結構合理化水平不斷提高，綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的推動作用呈“倒U型”關系。因此，建議我國應加快綠色金融數(shù)字化轉型；構建以綠色金融為核心的綠色技術創(chuàng)新體系，充分發(fā)揮產業(yè)結構升級的中介效應；實施東中西部地區(qū)差異化的綠色金融政策，加快構建東部地區(qū)現(xiàn)代化產業(yè)體系，深入實施東中西區(qū)域協(xié)調發(fā)展戰(zhàn)略。

關鍵詞：綠色金融；數(shù)字經(jīng)濟；綠色發(fā)展；產業(yè)結構合理化；產業(yè)結構高級化

基金項目：國家社會科學基金項目“貿易摩擦及人民幣匯率失衡對我國進出口行業(yè)影響的異質性研究”（19XJY017）。

［中圖分類號］ F832.7；F062.9 ［文章編號］ 1673-0186（2023）007-0035-016

［文獻標識碼］ A? ? ? ［DOI編碼］ 10.19631/j.cnki.css.2023.007.003

近年來，我國高度重視數(shù)字化與綠色化協(xié)同發(fā)展，“數(shù)字中國”上升為國家戰(zhàn)略。2022年《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》提出，持續(xù)推進數(shù)據(jù)中心綠色化建設，不斷提升數(shù)字中心清潔能源利用率。數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展助推了我國經(jīng)濟的綠色發(fā)展，具有顯著的環(huán)境改善效應［1-2］；同時，數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模擴張也對高能耗形成較大的路徑依賴。據(jù)國網(wǎng)能源研究院數(shù)據(jù)及預測，2022年我國數(shù)據(jù)中心耗電量突破2 000億千瓦時，到2030年我國數(shù)據(jù)中心用電量將突破4 000億千瓦時，約占全國總耗電量的3.7%。數(shù)字技術應用場景擴大，對所需稀有金屬開采、電子廢棄物與碳排放等將帶來更嚴重的環(huán)境問題［3］。數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展如何擺脫高能耗的路徑依賴，實現(xiàn)綠色轉型升級，是高質量發(fā)展急需解決的重要問題。

黨的二十大報告指出要加快生產生活方式綠色轉型，推動產業(yè)結構優(yōu)化升級，不斷完善支持綠色發(fā)展的金融體系，健全資源配置體系，為促進數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展提供了指引［4］。作為實現(xiàn)經(jīng)濟環(huán)境協(xié)調發(fā)展的一種金融手段，綠色金融能夠有效推動產業(yè)結構升級。現(xiàn)有研究已證實，綠色金融可通過資金形成、資金導向和資金催化機制促進產業(yè)結構轉型［5］。綠色金融在引導綠色資金流向清潔產業(yè)的同時，限制了高污染、高能耗產業(yè)的融資，通過鼓勵環(huán)保產業(yè)發(fā)展、制約高污染行業(yè)發(fā)展［6］，有效緩解“兩高”行業(yè)對地區(qū)產業(yè)轉型的阻力［7］。因此，研究綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的影響具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

一、理論分析與研究假說

據(jù)已有研究，綠色金融能夠助推綠色發(fā)展［8］。綠色金融政策可以引導資本要素流向節(jié)能環(huán)保產業(yè)，通過激勵清潔產業(yè)發(fā)展、限制高污染企業(yè)發(fā)展，推動地區(qū)產業(yè)轉型升級［9］，促進經(jīng)濟綠色低碳轉型［10］。本文從產業(yè)結構合理化與產業(yè)結構高級化兩個角度分析綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的影響效應［11］。

（一）綠色金融推動數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的直接效應

從綠色金融的基本屬性來看，綠色金融在支持經(jīng)濟綠色發(fā)展方面具有投資導向、資本集聚、信息傳遞、激勵約束四大功能［12-13］。從投資導向層面來看，綠色金融政策對高污染企業(yè)具有融資懲罰效應，引導綠色資金從高污染產業(yè)流入節(jié)能環(huán)保產業(yè)，實現(xiàn)綠色金融“抑污促綠”的資金導向功能［14］。從資本集聚功能來看，綠色金融作為由傳統(tǒng)金融演化而來的新興金融模式，可以通過傳統(tǒng)金融工具創(chuàng)新，有效解決綠色項目資金供需匹配問題，為地區(qū)經(jīng)濟綠色轉型提供充足的物質保障［15］。從信息傳遞功能來看，依據(jù)有效市場假說理論，產品相關信息蘊含在證券市場的成交價格中。在日趨嚴格的信息披露背景下，綠色環(huán)保產業(yè)具有較高的投資價值，綠色金融通過證券市場成交價格向公眾傳遞鼓勵綠色發(fā)展的政策信號，進而推動綠色發(fā)展［16］。從激勵機制來看，生態(tài)資源屬于公共資源，而企業(yè)在追求自身利益最大化過程中往往不夠重視環(huán)境負外部性及由此導致的市場失靈，但綠色金融政策能夠引導綠色資金撤離高污染產業(yè)，并激勵企業(yè)將資本投入改善環(huán)境和降低碳排放的項目，實現(xiàn)綠色發(fā)展。

近年來，我國數(shù)字經(jīng)濟呈指數(shù)級增長，數(shù)字經(jīng)濟作為一種新的經(jīng)濟形態(tài)，無疑會對經(jīng)濟與環(huán)境產生一定影響。針對數(shù)字經(jīng)濟領域的高能耗與高污染產業(yè)，須深入推進綠色發(fā)展理念，加快綠色發(fā)展進程［17］。綠色金融已成為綠色發(fā)展的重要引擎，是能有效管理環(huán)境風險、支持可持續(xù)發(fā)展的金融服務，綠色金融產品能夠引導社會資本流向綠色產業(yè)［18］。可通過綠色金融政策倒逼數(shù)字經(jīng)濟高能耗、高污染企業(yè)積極引進綠色技術，大力推進核心技術迭代升級、降低能耗，助力數(shù)字經(jīng)濟實現(xiàn)綠色發(fā)展。基于此，綠色金融體系的構建能夠推動產業(yè)結構升級［19］，實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟高質量發(fā)展。據(jù)此提出如下假說：

H1：綠色金融顯著正向作用于數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展。

（二）綠色金融促進數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的傳導機制

產業(yè)結構合理化是產業(yè)間資產配置、技術水平和生產要素趨向協(xié)調平衡的動態(tài)過程［20］。在綠色金融市場高效的調節(jié)機制下，企業(yè)會不斷調整與優(yōu)化生產過程，有利于資本、勞動、技術等資源要素實現(xiàn)合理配置。在我國大力發(fā)展綠色經(jīng)濟的背景下，政府為追求綠色經(jīng)濟效益出臺了各種綠色金融政策，鼓勵金融機構將更多的金融資源投放到綠色、環(huán)保、清潔能源產業(yè)［21］。使得大量金融資源匯集于綠色產業(yè)，加上市場機制的調節(jié)作用，最終實現(xiàn)綠色資金合理配置，這也有利于其他社會資源高效分配，促進產業(yè)協(xié)調發(fā)展［22］。因此，綠色金融對產業(yè)結構合理化具有積極推動作用，并且綠色金融能充分發(fā)揮產業(yè)結構合理化的功能集聚作用［22］，提高生產要素利用率，降低資源消耗，進而促進數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展。

產業(yè)結構高級化是產業(yè)結構由以勞動密集型產業(yè)為主的低級結構，向以知識、技術密集型產業(yè)為主的高級結構調整和轉變的過程［23］。金融資源能夠支配其他生產要素，而綠色金融與傳統(tǒng)金融的區(qū)別在于前者更注重資源配置的綠色性。綠色金融能為企業(yè)提供差異化融資［24］，金融機構需要合理把控各申請單位的信貸門檻，嚴格評估企業(yè)的環(huán)境風險與信貸條件。對高污染、高能耗企業(yè)實行懲罰性高利率政策，降低貸款金額，縮短貸款期限，控制其發(fā)展規(guī)模，增加“兩高”企業(yè)綠色化轉型的積極性［25］。反之，對綠色環(huán)保企業(yè)實行信貸低利率政策，放寬額度限制，延長貸款期限，引導綠色資金支持環(huán)保、清潔能源等綠色項目。綠色金融通過發(fā)揮激勵約束功能促使綠色資金向知識、高新技術密集型等綠色產業(yè)傾斜［26］，增加節(jié)能環(huán)保產業(yè)發(fā)展所需資金，使得污染密集型的第二產業(yè)被淘汰，企業(yè)發(fā)展重心轉向以高新技術和現(xiàn)代服務業(yè)為核心的第三產業(yè)，產業(yè)結構逐漸趨于高級化［27］，實現(xiàn)各類生產要素的供需最優(yōu)配置，不斷提高社會生產率與資源利用率，有利于綠色技術創(chuàng)新。在技術的推動下，生產要素從高耗能產業(yè)鏈環(huán)節(jié)不斷進入低耗能產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，產業(yè)結構調整帶來的“結構紅利”促使經(jīng)濟與資源協(xié)調發(fā)展，綠色經(jīng)濟效益得到有效提升［28］。據(jù)此提出如下假說：

H2：綠色金融促進了產業(yè)結構合理化，進而推動數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展；

H3：綠色金融促進了產業(yè)結構高級化，進而推動數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展。

（三）綠色金融推動數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的門檻效應

綠色金融與產業(yè)結構優(yōu)化之間存在耦合協(xié)調關系，即產業(yè)結構優(yōu)化也能推動綠色金融發(fā)展。產業(yè)結構升級對綠色金融提出了更高要求，金融機構需要在產品種類以及服務能力等方面不斷完善以更好地推動產業(yè)結構升級。金融機構在創(chuàng)新金融工具與提升服務能力的過程中，促進了綠色金融發(fā)展［29］。因此，隨著產業(yè)結構不斷優(yōu)化，綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的促進作用也得到強化。產業(yè)結構合理化強調生產要素的合理配置與產業(yè)投入產出結構的耦合程度［30］。從資源配置角度看，數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的目的是實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展與生態(tài)環(huán)境的協(xié)調共生，產業(yè)結構合理化對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的影響，取決于資源配置是否傾向于綠色環(huán)保產業(yè)以及供需結構是否平衡。現(xiàn)階段我國生產要素的流動主要體現(xiàn)為第一產業(yè)逐步向第三產業(yè)轉移，促進社會經(jīng)濟發(fā)展，研發(fā)綠色創(chuàng)新技術，使得要素資源得到高效合理利用［31］，因此產業(yè)結構合理化推動了數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展。從投產結構角度看，產業(yè)結構合理化能夠優(yōu)化產業(yè)內資源要素投入結構［32］，推動各產業(yè)間協(xié)調發(fā)展并減少要素錯配（如技能勞動與資本失衡），增強不同資源要素對產業(yè)內外部環(huán)境變化和擾動的適應性［33］，減少資源消耗并提升經(jīng)濟運行效率。同時，基于要素稟賦變化的產業(yè)結構合理化調整通過不斷優(yōu)化產業(yè)間比例關系，有利于增強產業(yè)投入與產出結構的協(xié)調耦合程度，提高資源利用效率，促進經(jīng)濟綠色發(fā)展［34］。因此，隨著產業(yè)結構合理化水平不斷提高，綠色金融能通過產業(yè)結構合理化途徑強化對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的促進作用。

產業(yè)結構合理化可能不利于產業(yè)結構高級化，這是由于產業(yè)結構高級化程度不斷提高，第三產業(yè)占比不斷增大，資源分配不合理將導致負向效應［35］，而產業(yè)結構高級化水平降低將會弱化綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的驅動作用。此外，一定資源條件下，若一味提高產業(yè)結構合理化水平、追求資源要素在產業(yè)間實現(xiàn)均衡配置，各地區(qū)優(yōu)勢產業(yè)的競爭力就會降低，容易造成高污染、高能耗產業(yè)盲目擴張，不利于推動綠色經(jīng)濟增長，最終弱化綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的促進作用［36］。據(jù)此提出如下假說：

H4：綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的推動作用呈“倒U型”關系。

本文的主要貢獻在于：一是研究了綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的整體影響效應；二是把綠色金融、產業(yè)結構升級與數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展納入同一框架，實證研究產業(yè)結構升級對綠色金融和數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的中介效應，厘清了三者間的邏輯關系；三是構建綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的門檻效應模型，分析了綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的非線性影響。

二、研究設計

由理論分析可知，綠色金融能通過產業(yè)結構升級對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展產生影響，且產業(yè)結構合理化在綠色金融與數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展之間存在門檻效應。因此，本文通過構建面板固定效應模型、中介效應模型以及門檻效應模型分析綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的影響。

（一）變量定義與測算

1.被解釋變量

數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展（DEG），中國信息通信研究院提出將數(shù)字經(jīng)濟分為“兩化”（數(shù)字產業(yè)化和產業(yè)數(shù)字化），兩者體現(xiàn)了數(shù)字經(jīng)濟的結構與發(fā)展內容。數(shù)字產業(yè)化是基于數(shù)字化技術衍生出來的產業(yè)，產業(yè)數(shù)字化是運用信息技術推動傳統(tǒng)產業(yè)轉型。本文基于數(shù)字經(jīng)濟的內涵與特征，借鑒薛潔等的做法，從數(shù)字產業(yè)化綠色發(fā)展和產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展兩個視角，采用熵值法測度數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展［37］，DFG數(shù)值越大表明數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展越好。

2.核心解釋變量

綠色金融（GF），綠色金融發(fā)展水平可以在一定程度上代表地區(qū)金融部門對當?shù)厍鍧嵁a業(yè)的支持力度。參考現(xiàn)有文獻，本文將綠色金融指標體系劃分為綠色信貸、綠色投資、綠色保險和政府支持四個部分［38］，其中，綠色信貸用逆向指標高耗能工業(yè)產業(yè)利息支出占工業(yè)利息總支出的比重來表示，綠色投資用地區(qū)環(huán)境污染治理投資與地區(qū)生產總值的比值來表示，綠色保險用農業(yè)保費收入與農業(yè)產值的比值來表示，政府支持用財政環(huán)境保護支出占財政一般預算支出的比重來表示。

3.中介變量

產業(yè)結構升級（SR），現(xiàn)有文獻主要從高級化與合理化兩個維度衡量產業(yè)結構升級指標［39］。產業(yè)結構高級化體現(xiàn)的是外在數(shù)量上的結構轉變，產業(yè)結構合理化反映了內在質量上的結構提升。產業(yè)結構合理化主要表現(xiàn)為各產業(yè)間關聯(lián)程度的加深和協(xié)同合作能力的增強，它不僅反映了產業(yè)間的有機聯(lián)系程度，也反映了資源在產業(yè)間的合理分配程度［40］。本文借鑒干春暉等的做法［41］，基于泰爾指數(shù)對地區(qū)的產業(yè)結構合理化程度進行估測，其表達式為：

TL為泰爾指數(shù)，Y為產業(yè)產值，L為產業(yè)就業(yè)人數(shù)，i為產業(yè)，n為產業(yè)部門數(shù)。泰爾指數(shù)大小與產業(yè)結構合理性呈負相關關系。

此外，第三產業(yè)主要是以服務業(yè)為主的軟產業(yè)，第三產業(yè)在國家經(jīng)濟中占比越高，說明該國經(jīng)濟越發(fā)達，產業(yè)結構越高級，故本文用第三產業(yè)產值與總產值之比來度量產業(yè)結構高級化。

4.控制變量

數(shù)字經(jīng)濟綠色水平受較多因素影響，本文選取了以下控制變量：經(jīng)濟發(fā)展（GDP）、環(huán)保投資（EPI）、外商直接投資（FDI）、技術進步（TP）、人力資本（HC）、人口增長（PG）。具體的變量說明見表1。

（二）模型構建

1.基準回歸模型設定

首先分析綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的直接影響，構建如下面板固定效應模型：

式（2）中i和t分別為各省份和各年份；DEGit是被解釋變量，代表第i個省份第t年的數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展水平；GFit是關鍵解釋變量，代表綠色金融； α0為模型截距項，α1為綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的彈性系數(shù)，α為控制變量彈性系數(shù)，Xit為一系列影響數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的控制變量，μi為不可觀測的個體固體效應，λt為時間固定效應，εit為隨機擾動項。

2.中介效應模型設定

為考察產業(yè)結構升級對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展可能存在的影響機制，本文構建中介效應模型。即在模型（2）的基礎上，參照溫忠麟等的做法，構建如下中介效應模型：

根據(jù)溫忠麟和葉寶娟的研究，采用中介效應分析［42］，首先依據(jù)式（2）檢驗綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的綜合影響，系數(shù)α1代表總效應，倘若顯著，進入下一步；第二步是根據(jù)式（3）驗證綠色金融對產業(yè)結構升級的影響，如果δ1顯著，進入下一步；第三步是將綠色金融和產業(yè)結構升級指標都加入回歸，檢驗產業(yè)結構升級的中介效應是否存在以及是否完全。倘若δ1和？漬2中至少有一個不顯著就進行Sobel檢驗，？漬1、δ1×？漬1分別代表綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的直接效應和中介效應。

3.門檻效應模型設定

為檢驗產業(yè)結構升級在綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展推動過程中發(fā)揮的作用，將產業(yè)結構升級作為門檻變量，構建如下門檻效應模型：

I（）為示性函數(shù)，Hit為門檻變量，分別代表產業(yè)結構合理化和產業(yè)結構高級化，θ為未知門檻值，當門檻變量滿足示性函數(shù)括號內條件時I=1，否則I=0。

（三）數(shù)據(jù)說明與描述性統(tǒng)計

本文數(shù)據(jù)為2013—2019年的省級面板數(shù)據(jù)，刪除了內蒙古、西藏等存在數(shù)據(jù)缺失值的省份，最終得到203個樣本，包含了全國29個省份。本文的GDP指標是將名義GDP轉換為實際GDP后取對數(shù)，其中EPI、FDI、TP、HC均為取對數(shù)之后的數(shù)據(jù)。文中數(shù)據(jù)主要來源于國家統(tǒng)計局、《中國信息產業(yè)年鑒》《中國統(tǒng)計年鑒》《中國保險年鑒》和各省份《統(tǒng)計年鑒》。

各變量的描述性統(tǒng)計分析結果見表2。我國各區(qū)域綠色金融、數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展均存在顯著差異。綠色金融均值0.199，標準差0.114，最小值0.075，最大值0.793；數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展指標均值0.540，標準差0.146，最小值0.337，最大值1.655，表明綠色金融與數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展市場競爭激烈。

三、實證結果與分析

在理論分析的基礎上，實證檢驗綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的直接效應，通過系數(shù)大小比較綠色金融對數(shù)字產業(yè)化綠色發(fā)展與產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展的影響差異，并根據(jù)異質性分析檢驗綠色金融對我國東部、中部和西部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的差異性影響。

（一）基準回歸

表3匯報了綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的回歸結果。列（1）中綠色金融指標在1%的水平上顯著，且系數(shù)為1.032 3，說明從全國層面來看，綠色金融每增加一個單位，數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展水平將增加1.032 3，統(tǒng)計意義顯著。對比列（2）和列（3）發(fā)現(xiàn)，綠色金融指標均顯著，但列（3）中的回歸系數(shù)更大，表明綠色金融對產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展的促進作用更強。其原因可能在于：產業(yè)數(shù)字化是數(shù)字技術與實體經(jīng)濟的融合，數(shù)字創(chuàng)新技術的應用使生產過程更加智能化和自動化。企業(yè)可依托云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術支持，有效整合信息資源，實現(xiàn)傳統(tǒng)產業(yè)提質增效，并且可以利用數(shù)字技術分析消費者偏好與市場需求，制定最優(yōu)生產計劃，不斷提升資源利用效率，為綠色發(fā)展提供支持。相較于數(shù)字產業(yè)化，產業(yè)數(shù)字化更易獲得綠色資金支持，因此綠色金融對產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展的激勵效應更大。假說H1得到驗證。

控制變量方面，經(jīng)濟發(fā)展系數(shù)為負但不顯著，說明粗放式經(jīng)濟發(fā)展模式對于推進數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展發(fā)揮負面作用；環(huán)保投資的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明環(huán)保投資力度與產業(yè)綠色化轉型關聯(lián)性強，對于數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展具有推動作用；外商直接投資系數(shù)為負，表明各地區(qū)為了促進本地經(jīng)濟高水平發(fā)展，競相出臺各種優(yōu)惠政策吸引外資，地方政府過度競爭致使生產要素價格扭曲，低質外資企業(yè)憑借廉價的生產要素也能進駐市場，降低了外資企業(yè)使用綠色技術的積極性，而擁有較高綠色技術水平的外資企業(yè)卻失去了比較優(yōu)勢減少綠色投資［43］，制約數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展；技術進步系數(shù)為負，說明技術進步能給綠色產業(yè)提供支持，但不完善的相關制度也可能使其抑制區(qū)域間數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展；人力資本系數(shù)為正，說明人口素質提升在一定程度上有助于推動數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展；人口增長的系數(shù)為正，表明人口增長有利于增大培養(yǎng)數(shù)字人才的機會，對于推進數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展具有積極作用，但效果不顯著。

（二）區(qū)域異質性分析

我國各地區(qū)經(jīng)濟實力差異明顯，綠色金融可能會對不同區(qū)域的數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展產生異質性影響。本文將樣本劃分為東、中、西三個子樣本，考察綠色金融對東、中、西部地區(qū)的影響差異。表4列（1）是東部子樣本，列（2）是中部子樣本，列（3）是西部子樣本。根據(jù)回歸結果，綠色金融的系數(shù)均為正，綠色金融指標增加1個單位，東部地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展水平將增加0.428 3，但效果不顯著，中部地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展水平將增加12.865 7，西部地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展水平將增加9.671 7，說明綠色金融對中西部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的促進作用明顯高于東部地區(qū)。可能的原因是東部地區(qū)經(jīng)濟期初主要以第二產業(yè)為主，且多為工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，在實現(xiàn)經(jīng)濟增長的過程中常以犧牲環(huán)境為代價，而目前我國綠色金融政策的目標對象主要是綠色項目，支持的產業(yè)多為低碳產業(yè)，東部地區(qū)對傳統(tǒng)產業(yè)的過度投資導致產業(yè)轉型面臨困難，因此綠色金融對東部地區(qū)綠色發(fā)展的促進作用較弱。中西部地區(qū)經(jīng)濟主要以農牧業(yè)為主，工業(yè)產業(yè)基礎相對薄弱，客觀上有利于綠色產業(yè)發(fā)展，因此目前“綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)”有多個城市位于中西部地區(qū)。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.替換核心解釋變量

前述使用綠色信貸、綠色投資、綠色保險和政府支持綜合指數(shù)衡量綠色金融指標，由于綠色信貸是綠色金融最重要的組成部分，故本文使用綠色信貸進行穩(wěn)健性檢驗，檢驗結果見表5列（1），核心解釋變量的系數(shù)顯著為正，說明綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展具有促進作用，與表2的結論一致，因此使用綠色信貸衡量綠色金融的估計結果具有穩(wěn)健性。

2.改變樣本量

由于直轄市在資源配置方面具有優(yōu)勢，可能會使綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的影響存在偏差，故本文剔除直轄市樣本進行穩(wěn)健性檢驗，回歸結果見表5列（2），核心解釋變量的系數(shù)仍為正，說明綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展具有顯著促進作用，與表2的結論一致，因此改變樣本量后的估計結果具有穩(wěn)健性。

3.遺漏變量檢驗

在實現(xiàn)經(jīng)濟高質量發(fā)展的進程中，清潔能源與能源結構調整是促進綠色發(fā)展的重要手段。基于能源結構轉型具有良好的綠色經(jīng)濟效益，本文進一步控制各地區(qū)能源結構指標，進行遺漏變量檢驗，回歸結果見表5列（3），綠色金融指標仍顯著，驗證了基礎回歸分析的結論。

四、進一步分析：作用機制與門檻效應

由理論分析可知，綠色金融可通過產業(yè)結構合理化與產業(yè)結構高級化對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展產生影響。同時綠色金融與數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展之間存在以產業(yè)結構合理化為門檻變量的雙重門檻效應，因此，本文通過構建中介效應模型與門檻效應模型對綠色金融的綠色發(fā)展效應進行實證檢驗。

（一）作用機制分析

前文考察了綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的影響效應，但綠色金融的激勵效應是通過何種路徑發(fā)生作用呢？根據(jù)上文的理論機制分析，產業(yè)結構升級在綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展影響中能夠發(fā)揮一定的中介作用，并將產業(yè)結構升級細化為產業(yè)結構合理化與產業(yè)結構高級化，此處分別檢驗其在綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展影響中如何發(fā)揮機制作用，結果見表6。列（1）、列（4）是分析綠色金融的直接影響效應；列（2）、列（5）是驗證綠色金融對產業(yè)結構升級的影響；列（3）、列（6）是進一步檢驗產業(yè)結構升級在綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展影響過程中發(fā)揮的作用。

列（1）～列（3）展示了依次檢驗法下產業(yè)結構合理化對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的影響。當采用依次檢驗法驗證產業(yè)結構高級化的中介作用時發(fā)現(xiàn)第三步中產業(yè)結構合理化系數(shù)不顯著，因此列（4）～列（6）通過Sobel檢驗法分析產業(yè)結構高級化的中介作用。根據(jù)表6列（2）、列（5）的檢驗結果，綠色金融系數(shù)為正，表明綠色金融顯著促進了產業(yè)結構合理化與產業(yè)結構高級化發(fā)展，且綠色金融發(fā)展水平每提高1個單位，產業(yè)結構合理化水平將提高0.247 9個單位，產業(yè)結構高級化水平將提高0.508 7個單位，可見綠色金融對產業(yè)結構高級化的促進作用更大。原因在于，綠色金融以清潔化程度高的綠色項目為支持目標，而產業(yè)結構高級化水平提升使得各生產要素在高層次綠色產業(yè)集聚，產生技術創(chuàng)新與知識溢出，并倒逼高污染高能耗企業(yè)綠色轉型升級，降低能源依賴度，推動產業(yè)綠色發(fā)展。

根據(jù)列（3），綠色金融與產業(yè)結構合理化共同影響數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展，且產業(yè)結構合理化在10%的水平上顯著，因此產業(yè)結構合理化在綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的影響中發(fā)揮了中介作用，由此可判斷綠色金融發(fā)展通過提高產業(yè)結構合理化水平，促進了數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展。基于綠色金融市場的高效調節(jié)機制，各生產要素實現(xiàn)合理配置，并帶動其他社會資源在產業(yè)間進行合理分配，助力各產業(yè)協(xié)調發(fā)展，而綠色金融能充分發(fā)揮產業(yè)結構合理化的功能集聚作用，提高生產要素利用率，降低資源消耗，進而助推數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展。根據(jù)列（6），綠色金融與產業(yè)結構高級化共同影響數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展，且產業(yè)結構高級化在5%的水平上顯著，因此產業(yè)結構高級化在綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的影響中發(fā)揮了中介作用，由此可判斷綠色金融發(fā)展通過促進產業(yè)結構高級化，推動了數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展。綠色金融政策通過引導金融資源流向環(huán)保產業(yè)，使這些產業(yè)獲得大量資金，且金融資源具有一定的支配能力，促使其他生產要素向該產業(yè)集聚，助力企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新，推動產業(yè)向高級化發(fā)展，進而促進數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展。假說H2和H3得到驗證。

（二）門檻效應

為了進一步探究綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的非線性影響，本部分通過構建面板門檻模型進行檢驗。以產業(yè)結構合理化與產業(yè)結構高級化作為門檻變量，實證分析綠色金融影響數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的門檻效應，檢驗結果顯示產業(yè)結構合理化具有門檻效應，而產業(yè)結構高級化不適合作為門檻變量。表7結果顯示，綠色金融發(fā)展僅對數(shù)字產業(yè)化綠色發(fā)展的影響存在以產業(yè)結構合理化為門檻變量的單一門檻效應，對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展和產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展的影響均存在雙重門檻效應。根據(jù)列（2），當產業(yè)結構合理化水平低于0.363 9時，綠色金融對數(shù)字產業(yè)化綠色發(fā)展的影響系數(shù)顯著為正，當產業(yè)結構合理化水平高于0.363 9時，綠色金融對數(shù)字產業(yè)化綠色發(fā)展的影響系數(shù)為正但不顯著。根據(jù)列（1）、列（3），當產業(yè)結構合理化水平低于第一門檻值，綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展、產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展的影響系數(shù)分別為0.788 1、0.546 5，表明綠色金融顯著促進數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展和產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展。當產業(yè)結構合理化水平位于第一門檻值與第二門檻值之間，綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展和產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展的影響系數(shù)明顯增大，表明綠色金融的促進作用顯著增強。當產業(yè)結構合理化水平高于第二門檻值，綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展和產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展的估計系數(shù)降低，說明綠色金融的促進作用明顯減弱。由此可發(fā)現(xiàn)，在產業(yè)結構合理化的作用下，綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展和產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展的促進作用呈“倒U型”關系。這可能是由于當產業(yè)結構合理化處于低水平時，資源合理配置程度較低，隨著產業(yè)結構合理化水平提高，有利于實現(xiàn)區(qū)域間資源的合理分配，促進產業(yè)間協(xié)調發(fā)展，提高資源利用率，降低資源消耗，在綠色金融政策的支持下更易實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展。當產業(yè)結構合理化達到一定程度時，在資源有限的條件下，若盲目追求生產要素在產業(yè)間的均衡配置，會導致地區(qū)優(yōu)勢產業(yè)失去競爭力，“兩高”企業(yè)不斷擴張，必然會對綠色經(jīng)濟產生抑制作用，因此產業(yè)結構合理化在跨越第二個門檻值之后，綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展和產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展的促進作用減弱。假說H4得到驗證。

五、結論與對策建議

基于以上分析，其結論如下：綠色金融對于實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展具有積極的推動作用，且相較于數(shù)字產業(yè)化，綠色金融更能促進產業(yè)數(shù)字化綠色發(fā)展。異質性分析表明，綠色金融對中、西部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的促進作用明顯高于東部地區(qū)。機制分析表明，產業(yè)結構合理化與產業(yè)結構高級化是綠色金融推動數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的重要路徑，且綠色金融對產業(yè)結構高級化的促進作用更強。門檻效應檢驗結果顯示，在綠色金融與數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展之間存在以產業(yè)結構合理化為門檻變量的雙重門檻效應，綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的促進作用呈“倒U型”的非線性關系，即產業(yè)結構合理化對于綠色金融促進數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展存在庫茲涅茨效應。

基于上述研究結論，提出以下對策建議：

第一，加快綠色金融數(shù)字化轉型，發(fā)揮其在數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展中的積極作用。一是建立綠色金融信息統(tǒng)計系統(tǒng)。基于云計算、大數(shù)據(jù)等信息技術提供數(shù)據(jù)采集管理共享與信息披露的全流程服務，打通綠色金融產業(yè)鏈供應鏈，消除企業(yè)環(huán)境信用數(shù)據(jù)在各部門間的信息壁壘，促進綠色企業(yè)與金融機構間信息互聯(lián)互通。二是搭建綠色信用評價系統(tǒng)。通過數(shù)字化技術構建覆蓋金融機構和企業(yè)“主體信用”的信用評價系統(tǒng)，形成綠色信用體系。銀行在評估企業(yè)綠色項目的信貸資格時，可充分利用評價系統(tǒng)獲取企業(yè)綠色信用相關信息，倒逼企業(yè)綠色化轉型，避免綠色資金錯配。三是創(chuàng)建綠色項目融資對接系統(tǒng)。通過數(shù)字技術實現(xiàn)綠色項目資產數(shù)字化，快速對接項目融資，打通資金供給方與綠色項目方的通道，精準對接綠色項目企業(yè)的融資需求。四是搭建風險評估預警系統(tǒng)。一方面量化評估環(huán)境與氣候風險，系統(tǒng)利用收集到的各方面數(shù)據(jù)，通過具有前瞻性的壓力測試與情景分析對環(huán)境與氣候風險進行評估。另一方面評估監(jiān)測貸后風險，通過構建企業(yè)的風險知識圖譜，實時監(jiān)控貸后企業(yè)風險狀況，以便及時發(fā)現(xiàn)和處置風險。

第二，構建以綠色金融為核心的綠色技術創(chuàng)新體系，充分發(fā)揮產業(yè)結構升級的中介效應。一是在綠色技術創(chuàng)新體系的各個要素與環(huán)節(jié)中融入綠色金融。最大限度提供對政府相關工作的資金支持，協(xié)調好金融機構與政府間的關系，運用各種經(jīng)濟政策引導金融機構合理配置資產，讓政府的外部激勵機制發(fā)揮積極作用；鼓勵企業(yè)進行技術研發(fā)與產品創(chuàng)新，構建多樣化綠色金融交易平臺，對綠色技術創(chuàng)新性強的企業(yè)給予更多資金支持，形成良性的內部動力機制；推進高校學科專業(yè)調整，培養(yǎng)大批具有綠色技術知識儲備的高端型人才，形成優(yōu)質高效的能力培育機制。二是加大綠色金融對產業(yè)結構高級化的支持力度，加強產業(yè)結構合理化水平管控。一方面，持續(xù)完善綠色金融政策，保障綠色資金能投入低耗能產業(yè)，支持“兩高”企業(yè)綠色轉型，提高非綠色企業(yè)的信貸門檻，將金融資源合理配置到綠色產業(yè)，促進產業(yè)結構高級化。另一方面，將產業(yè)結構合理化水平保持在門檻效應最大化范圍內，避免一味追求生產要素在產業(yè)間的均衡配置，充分發(fā)揮各地區(qū)優(yōu)勢產業(yè)競爭力，力爭最大化實現(xiàn)綠色金融的激勵效應。

第三，實施東中西部地區(qū)差異化的綠色金融政策，加快構建東部地區(qū)現(xiàn)代化產業(yè)體系，深入實施東中西區(qū)域協(xié)調發(fā)展戰(zhàn)略。一是結合東中西區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀與資源稟賦條件，加大綠色金融政策對數(shù)字經(jīng)濟節(jié)能環(huán)保產業(yè)的支持力度。根據(jù)地區(qū)異質性，明確東中西區(qū)域綠色金融及數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展水平存在的差異，創(chuàng)建多元化多層次綠色金融服務體系，推動東中西區(qū)域協(xié)調發(fā)展，促進地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟產業(yè)綠色發(fā)展，從而實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟高質量發(fā)展。二是加快推進東部地區(qū)產業(yè)現(xiàn)代化進程，助力實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展。為此，首先要實現(xiàn)產業(yè)結構轉型，強化綠色金融對數(shù)字經(jīng)濟領域的資源綠色化配置支持。根據(jù)東部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟產業(yè)要素稟賦的特點，積極發(fā)展?jié)搶Мa業(yè)，通過綠色金融的支持，將資源環(huán)境節(jié)約型的高新技術潛導產業(yè)培育成為主導產業(yè)；針對東部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟產業(yè)發(fā)展特點，制定差異化綠色金融政策，發(fā)揮杠桿效應，為東部地區(qū)產業(yè)結構升級提供充足的資金支持。三是持續(xù)發(fā)揮綠色金融對中西部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟綠色發(fā)展的促進作用，優(yōu)化區(qū)域協(xié)調發(fā)展戰(zhàn)略布局。通過獨具地方特色的綠色金融政策，為中西部發(fā)展提供穩(wěn)定的綠色資金，建立健全東中西區(qū)域協(xié)同發(fā)展機制，推動東中西區(qū)域協(xié)調發(fā)展。

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Study on the Effect of Green Finance on the Green Development of Digital Economy

Xie Fei? Zhou Meiling

（School of Economics and Finance，Chongqing University of Technology ， Chongqing 400054）

Abstract： Digital economy is a new opportunity under the new round of technological revolution and industrial transformation. The green green developement of digital economy is also an inevitable choice for the high-quality development of our economy. Based on the panel data of 29 provinces （autonomous regions and municipalities directly under the central government） in our country from 2013 to 2019， this paper analyzes the supporting effect of green finance on the green development of digital economy by using two-way fixed effect model. The results show that green finance is an effective way to realize the green development of digital economy， and it has a greater contribution to the green development of industry. Green finance has significant regional heterogeneity in promoting the green development of digital economy， central and western regions is higher than that of the eastern region.Green finance can promote the green development of digital economy by rationalizing and upgrading the industrial structure.The rationalization of industrial structure has a significant double threshold effect between green finance and green development of digital economy， that is， the level of rationalization of industrial structure is constantly improving， the promotion of green finance to the green development of digital economy shows an inverted U-shaped relationship. Therefore， it is suggested that our country should speed up the digital transformation of green finance， construct the green technology innovation system with green finance as the core， and give full play to the intermediary effect of industrial structure upgrading. We will implement a differentiated green finance policy for the eastern， central and western regions， accelerate the construction of a modernized industrial system in the eastern region， and thoroughly implement a coordinated development strategy for the eastern， central and western regions.

Key Words： green finance; digital economy; green development; rationalization of industrial structure; advanced industrial structure