滬指年線關口震蕩關注底部企穩信號

玄鐵

自從5月24日首度失守年線以來，滬綜指年線關口爭奪戰已有30天，熊市見底的希望和反彈終結的恐慌情緒交替左右著盤面。

A股“牛市焦慮癥”再現

6月26日，胡錫進高調入市，此后每天匯報盈虧狀況，儼然化身為股民代言人，并提出詰問——“股市長期在三千點上下徘徊，本身就構成問題”。A股漲跌一時成為網絡熱搜話題。

對比全球股市來看，美股重返牛市，日股接近歷史峰值，A股“牛市焦慮癥”再現。進入21世紀以來，截至今年7月6日，標普500、滬綜指、日經225、恒指和英國金融時報100指數的23年來的收益分別為203%、135%、72.41%、9.26%和5.05%。A股看似收益不錯，但拉長周期來看，牛市巔峰期太短且波幅太大。

截至7月6日收盤，標普500和去年1月創下的歷史峰值相比，僅縮水在7%左右，牛市格局未改。金融時報100指數7日收盤大跌2.17%之后，和去年2月創下的歷史峰值相比，縮水9.53%，仍未擺脫23年來的箱體震蕩格局。日經225的歷史峰值是1989年年底收盤價38957點，7日收于32773點，縮水約16%，看似有望重返巔峰，實則蹉跎了33年光陰。

當下恒指和滬綜指最新市盈率分別為12.8倍和11.3倍，遠低于同期標普500的25.7倍的估值。恒指滬指指數，相較于歷史高點，也均處于“半山腰”的位置，市場做多信心仍不足。

通脹預期再次強化美科技股承壓

經驗顯示，標普500市盈率歷史均值為16倍，10倍時抄底，25倍時賣出，那這一賺錢鐵律會否失靈？

實證經驗表明，當通脹率突破5%的紅線，尤其是核心通脹突破2%時，全球主要經濟體平均要耗時十年，才能實現2%的最佳通脹率目標。目前，美聯儲基準利率高達5%至5.25%，這一無風險收益率暗含市場合理估值的上限為19至20倍。若是通脹長期化的預期被強化，由科技股一柱擎天支撐的高估值牛市或難以維系。

據統計，5月底，美股前十大市值股票的權重，達到有“市場總指數”之稱的威爾遜5000指數市值的25.9%，在2000年3月網絡泡沫巔峰時僅為20.3%。由此可見，本輪行情或是機構抱團催生的人造牛市，最大特征是嚴重分化格局。若剔除市值排名靠前的前28只股票，標普500上半年的回報率為負數。上半年，標普500成份股中不派息股累計上漲約18%，紅利股約上漲4%，分化情形為2009年以來之最。抱團股賽道如此擁擠，一旦預期落空，踩踏效應發生的概率極大。

數據見底或將推動預期管理政策逆轉

巴菲特曾言，美股總市值占國民生產總值的百分比“可能是在任何時刻評估估值的最佳單一指標”。這一比率也被稱為巴菲特指標，比率為70%至80%是合理買股時機。據價值大師網估算，截至7月3日，以威爾遜5000指數和去年美國GDP總額之比來計算巴菲特指標，結果為169.5%。在過去50年里，其谷底是1982年7月的32.7%，峰值是2021年8月的199.5%。

而截至7月6日收盤，A股總市值為83.39萬億元，約為去年中國GDP總額的68.9%，正處于巴菲特指標“合理買股時機”。

在中國資產的估值洼地中，銀行板塊已在深坑。本周，某國際投行調低5只中國銀行股估值引發市場熱議。筆者認為，在如此低位唱空銀行股，未必是真經。截至6日，農行和工行A股分別比H股溢價39.8%和51.5%，若洼地港股不見底，A股難企穩。恒生內地銀行指數去年下跌9.93%，今年以來續跌3.33%。A股銀行板塊指數護盤效應更強，去年下跌2.35%，今年以來上漲4.96%，強于年內上漲3.76%的滬綜指。數據顯示，陸股通對銀行業的持股比例（占總市值百分比）從1月底的2.01%，降低至5月底的1.62%。美聯儲加息預期對港股沖擊大，這是內資撤離內銀板塊的主因。

謹慎來看，美聯儲加息在即，滬綜指短期方向未明，年線爭奪戰將進入漫長煎熬期。不過，一些底部信號值得關注，或將推動股市預期管理政策逆轉。一是散戶情緒低迷。央行最新季度問卷調查報告顯示，二季度傾向股票投資和未來三個月有意購房的居民占比分別為15.2%和16.2%，均為歷史低位。二是機構配置重債券輕股票。截至5月末，在保險資金運用余額中，債券投資占比達42.95%，接近2013年高點的43.42%。股票和證券投資基金占比12.7%，遠低于2015年末的15.18%。（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。）