中國處于貨幣寬松初期年底前股市有望迎來小陽春

楊傲正

中國人民幣和日元盡管在今年都出現了貶值，但股市表現相去甚遠。究其原因，是二者處于完全不同的寬松政策周期，日本已經進入尾聲，而中國可以說剛剛開始。

年已過半，是時候來總結一下全球主要市場的走勢。

先從股市講起，截至6月30日的上半年，以美聯儲為首的主要央行都開始放慢了收緊貨幣政策的步伐，加上上半年油價、商品等價格都明顯回落，導致全球通脹有明顯的紓緩，降低了今年美聯儲等央行需要再急促加息的可能性，資金重新追捧高增長的明星科技股，并帶動整體歐美股市向好，其中納指再一次一枝獨秀，半年間大漲38%。

而較讓市場驚喜的是，2023年上半年意外跑贏的還有日經225指數，作為日本股市標志，近30%的漲幅使得日經脫離了多年的橫行區，創了自1989年以來的新高，上破32000點。

相對跑輸市場的，是我們較為熟悉的中國指數（指跟蹤50只主要A股股票的新華A50指數），以及中國香港恒生指數。

分析來看，全球股市出現這樣的走勢分化，其實與各國的外匯和利率政策息息相關。可以用來對比的是，中國人民幣和日元盡管在今年都出現了貶值，但股市表現相去甚遠。究其原因，是二者處于完全不同的寬松政策周期，日本已經進入尾聲，而中國可以說剛剛開始，隨著信貸、投資、消費者信心等恢復，年底前中國股市有望迎來小陽春。

中日央行與歐美央行貨幣政策相反

由于美聯儲明顯放慢了加息步伐，6月最新的利率決議更是宣布暫停加息，雖然并不認同年底之前不再加息甚至降息，但給予市場清晰的指引是緊縮貨幣政策即將迎來終點，市場流動性有所放松，美元指數也從高點回落，就上半年總體來看，美元指數錄得0.59%的跌幅。

相對之下，英國和歐洲央行由于最新的通脹率與2%的政策目標還有一段距離，央行和市場都認為仍有進一步加息空間，英鎊和歐元都明顯上漲。

另一方面，亞洲主要貨幣人民幣和日元則在上半年錄得明顯跌幅，主要也與央行維持寬松政策有關。

圖1 全球主要股指年初至今漲跌幅

圖片來源：FXTM富拓

全球主要央行仍在加息周期中，但中國央行維持較寬松利率政策不變的原因，是與實際經濟環境有關。

自中國經濟復蘇后，與歐美不一樣的是通膨率不漲反跌，而由于這次推動經濟復蘇的助力不再專注在房地產板塊，更多在基建、內需消費、出口方面，而由于三駕馬車中的消費內需和進出口貿易都需要資金和寬松的流動性推動，因此人民幣破7和中國央行維持寬松貨幣政策才可利好往后的經濟增長。

這大致解釋了為何中國央行在6月調降了中期借貸便利利率（MLF）和常備借貸便利利率（SLF），在中美利差走闊下，人民幣也一度跌向7.3水平。

同樣，日本央行在全球央行加息潮中，因應國內消費和經濟增長低迷，繼續維持自2016年以來的負利率和超寬松政策，雖然美聯儲放慢加息步伐，但美日利差仍在今年上半年進一步拉闊，導致套息交易頻繁出現，日元繼2022年后再一次成為主要貨幣中最弱勢貨幣。

人民幣和日元同貶但對經濟和股市影響效果不一

不過，雖然中國和日本央行同樣寬松，但力度和時間點并不一樣，對經濟和股市的影響也就出現明顯的分別。

對日本而言，負利率和國債收益率曲線控制（YCC）等超寬松貨幣政策其實自2016年已開始實行，用意是為了帶動日本通脹和經濟增長，以脫離過去30年的經濟停滯局面，也被市場稱為是安倍經濟學的一部分。

而到了2022～2023年，日本通脹終于有望擺脫持續低于2%的政策目標區間，從消費和經濟增長來看，似乎維持了長時間的超寬松貨幣政策終見成效，日本GDP有望今年繼續正增長，通脹更有望真正超越2%目標，看來日本央行即將脫離超寬松政策。

圖2 2023年上半年主要貨幣漲跌幅

數據來源：FXTM富拓，彭博截至：2023年6月30日

圖3 中美日10年期國債收益走勢圖

圖片來源：圖片來源： 彭博、FXTM富拓

對日股而言，由于日本經濟終見復蘇跡象，甚或開始脫離停滯的30年，外資爭相涌入，加上日本央行控制YCC政策一直以買入ETF和日股以釋出流動性，持續的寬松政策對日股產生了正面影響。

因此，日元貶值下，美日利差雖然進一步拉闊，但市場看重日本經濟終見復蘇的前景，日股大幅反彈，而這趨勢在2023年仍有望持續。

但另一方面，中國經濟在2010～2020年一直在快速增長階段，在后疫情時代，中國經濟開始步入復蘇，極需要資金和寬松的流動性支持企業和經濟復蘇發展，因此中國央行的貨幣政策在2022～2023年可以算是剛剛步入寬松階段，也因此人民幣正在慢慢向下，并維持在適合目前中國經濟形勢和需求的區間內波動。

與歐美日不一樣的是，中國央行釋出的流動性并非依賴股市刺激，而是更傾向釋放給國家和地區層面、企業等貸款流動性，而加上中國經濟傾向于穩中求增長，不少企業仍在適應新的經濟形勢和疫后的經營模式，因此與日本央行和日股相異的是，目前中國央行的寬松貨幣政策對股市刺激作用不大。

不過，值得期待的是，當中國企業貸款流動性變得寬松，帶動整體消費和企業投資向上時，上市企業盈利便有望大幅增長，而在中國央行持續寬松、人民幣貶值利好出口和企業流動性下，相信年底前中國股市便有望反彈，迎來股市小陽春。

（FXTM富拓首席中文市場分析師。文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）