數字金融、投資者情緒與企業投融資

楊釗霞，駱潤葳

（1.中共湖北省委黨校，武漢 432200；2.伯明翰大學商學院，英國伯明翰 B15 2TT）

0 引言

投資者情緒影響企業投融資的渠道主要有三種：虛假信號渠道、股權融資渠道和迎合渠道。虛假信號渠道理論認為，股價向管理者傳遞信息，即使股市是最好的預測者，它也可能出錯，因為股價受到投資者情緒的影響，而對于投資者情緒企業經營者是無法從基本面信息中將其分離出來的。Morck等（2000）[1]發現股價因投資者情緒而膨脹導致經營者推斷高預期現金流或低貼現率，這兩者都會促使更多的投資。股權融資渠道理論認為，股權的發行對企業的投資能夠產生一定的影響。對于股票依賴型公司，當投資者過于悲觀、股價低于基本面時，股票依賴型公司的理性管理者不會進行投資[2],其投資需通過偏低的價格來進行公司股票的發行。相反，當投資者樂觀且股價高于基本價值時，股票依賴型公司的理性管理者會發現發行股票更有吸引力。該理論在學術界也得到了印證[3,4]。迎合渠道指股價偏離基本面可能直接影響投資決策[5]。在資本市場當中，往往會有比較顯著的信息不對稱現象，當投資者需對企業所具有的內在價值進行分析判斷的時候，通常會有一定程度的策略偏差存在。Panageas（2005）[6]認為無論價格是否反映投機成分，股價最大化時公司的投資都是有效的。國內學者的研究也驗證了這一觀點[7,8]。

近年來，互聯網技術的運用使得傳統金融行業發生了改變，互聯網大數據的運用一方面有助于金融創新，相比傳統金融需要物理網點經營的模式，數字金融極大地拓展了金融服務的范圍和傳達的速度。……