嘉實基金的價值型基金經理是什么樣的？

林蔓

股市中，每一次主題炒作后，價值投資都會結結實實受到一波嘲諷。熱門主題瘋狂飆漲、低估值股起不來、基金經理躺平……都在不斷地篩掉價值投資的擁護者。

而這四個字，是一些人眼中的海市蜃樓，是一些人的遮羞布，也是另一些人正在踏踏實實行進的路，比如嘉實基金的譚麗和吳悠。

東方財富Choice 數據顯示，近三年（2020.1.1-2023.5.31，下同），嘉實豐和靈活配置混合A 回報達64.10%，位于全市場主動權益基金前16%；位于全市場靈活配置型基金前14%。

自譚麗最先接管至今（2018.9.5-2023.5.31），回報達120.31%，位于全市場主動權益基金前14%；位于全市場靈活配置型基金前12%。

慢就是快

2021 年，新能源slay 全場，黑洞般吸去了市場大部分資金，即使在估值已經飄到天上的后半年，不少基金的重倉名單依然塞滿了相關標的。

就在眾人集中火力瞄準新能源時，譚麗和吳悠卻繞道而行，將嘉實豐和靈活配置混合的倉位分散到其他行業。該基金前十持倉，含“新”量極低。

在當時天天被新能源基金創新高消息包圍的市場，堅持這種策略不是一件容易的事。對于嘉實豐和當時不溫不火的凈值漲幅，有投資者坐不住了，直指其為“小腳老太太”。

但后來的事實也證明，跑得快不一定是好事。

2022 年，市場暫別將近三年的瘋狂期，緊急“退燒”，上證指數跌超15%，滬深300 跌超20%，各大基金指數跌幅也奔著15% 以上而去。

而譚麗與吳悠共同管理的嘉實豐和靈活配置混合A 不僅跑贏了指數，回報也位于全市場主動權益基金（股票型+偏股型+靈活型+平衡型，下同）前18%，超過了一眾前期憑借風口沖高的基金，避開了那些風口基金跌到谷底的窘境。

“一切都是不確定的，做投資組合是概率性事件，夢想是低概率的，所以安全邊際是大前提。”譚麗說道。

譚麗是嘉實基金價值風格投資總監，在過往多年投資生涯中并不怯于與市場對抗，與大眾人性對抗。

對絕對收益的追求，更是刻進了吳悠的DNA 里。吳悠2017 年底開始做投資，不久就遇上了2018 年的大熊市，這段經歷讓他喚起了對絕對收益的強烈重視。

“我們必須要對公司的估值，有一個比較好的方法進行定價。如果對一些公司找不到估值方法，我就會放棄。”吳悠直言。

嘉實豐和自譚麗2018 年9 月5 日最先開始接管至今，回撤控制能力位于全市場主動權益基金前24%（剔除成立不足一年的基金，下同）。

在兩人共同管理的近一年多（2022.1.1-2023.5.31）時間里，嘉實豐和回撤控制能力位于全市場前25%。

在瞬息萬變的資本市場，防患于未然雖然掙不到家喻戶曉的名氣，卻也常常比亡羊補牢更有魅力。不盲目追高，在別人極致的時候更均衡，讓譚麗和吳悠最開始就把隱患排除在外，筑起更高的安全邊際。

跳過“低估值陷阱”

守住底線，相當于路只走了一半。如何在控制回撤基礎上博取更多收益，也是價值型基金經理需要做的功課。

在謹慎策略不吃香的2020、2021 年，沒有靠風口的嘉實豐和，這兩年回報也依然沖進了全市場主動權益基金前30%，其中2020 年還在同類型的靈活配置基金中排名前23%。

低估值這張牌，譚麗和吳悠從不單出。

吳優認為，眾人傳統意義上認為的價值投資者可能是低估值的深度價值，所以他們往往用低估值作為投資的保護，但是在自己的框架里面，安全邊際來源同時于公司的質地和股票的估值。

“在A 股做投資，我們需要好公司+好價格帶來的雙重保護，這兩方面缺一不可。”吳悠補充。

如何定義好公司？

在共同管理中更多做個股篩選的吳悠給出了兩個準繩：

1、看這個公司是否有比較明顯的競爭優勢。我們會把公司和同行去做比較，看看公司是否在其他人不賺錢的時候，他還能賺錢。如果公司有一定的競爭優勢，那么這個優勢是否在積累擴大。

2、這個公司是否有比較好的治理結構。如果買了治理結構很差的公司，大股東可能會通過各種手段進行違規操作，作為二級市場的小股東，不僅無法分享到企業價值的增長，甚至可能血本無歸。

馬拉松沒有結束

今年2 月18 日，譚麗離任嘉實豐和，吳悠正式挑起大梁。對于這位名氣和資歷都不如譚麗的基金經理，一時間市場出現了擔心的聲音。

事實上，在嘉實豐和管理中，吳悠對個股選擇貢獻頗多。并且在做基金經理之前，吳悠就在投研的漫漫之路上走了多年。

2012 年7 月，吳悠加入嘉實基金，歷任研究部行業研究員、機構投資部投資經理助理。

在研究員階段，吳悠逐步涉獵制造業、硬科技、電子、新能源等領域，之后在機構投資部做企業年金投資時，又對自上而下的框架進行了學習，開始研習周期性行業；后來做公募基金投資的時候，開始對大金融、化工、建材等領域也學到了很多。

吳悠早在入行的時候，就見證挖掘了一個國產整車的崛起，看到這家公司通過某爆款SUV 帶動了盈利快速增長，在那個階段成為全市場的大牛股。之后，他又看到了公司遇到的種種問題和競爭加劇。

2020 年，吳悠又看到了這個公司出現的變化，并且預判這些變化會帶來新產品的爆款，果斷重倉買入，又在合適估值賣出，成為了他組合中貢獻最大的一筆投資。

2022 年，市場泥沙俱下，全市場34 個行業（申萬分類）僅有煤炭和綜合板塊上漲。對于從不重倉押注單一熱門板塊的嘉實豐和靈活配置混合A，意味著要在其他下跌板塊中摸出抗跌的個股。

嘉實豐和重倉行業之一家用電器2022 年下跌了18.75%，另一大重倉行業輕工制造當年下跌了18.88%，然而從中選出的個股均實現逆勢上漲。

“投資是個日積月累的過程，某種程度上而言，經驗也是財富。投資的進步，是逐漸反映在能力圈的積累上，沒有捷徑可走。就是逐個公司、逐個行業去學校，慢慢建立自己的認知。”吳悠坦言。

對于下半年，吳悠看好順周期類資產的盈利回升，包括基建和地產產業鏈、化工和機械等中游制造業等；以及底部成長板塊的景氣回暖，包括景氣底部的計算機、電子等行業優質個股。