岱美股份：二次成長曲線打開

賀天瑞

市場近期運行格局并不明朗，仍需要較長的時間來明晰未來的運行方向。在此階段，我們仍應著眼于個股基本面上的變化，從個股上尋找超額收益。

岱美股份（603730）近期可積極關注，公司是遮陽板全球龍頭，業界地位穩固，持續推動業務發展。該股二級市場上保持大波段震蕩上行，若遇市場回調期，則可尋找到較好的逢低布局機會。

具體來看，岱美股份的遮陽板和頂棚中央控制器等產品業務蓬勃發展，開拓了進一步的增長空間：

1）公司營收體量穩步增長，歸母凈利潤快速提升；2）主營業務毛利率有所下滑，但是凈利率下降趨勢有所好轉，盈利能力逐步改善；3）經營規模持續擴大，期間費用率有所下降，展現出穩健的業務經營和優良的盈利能力。

三個關鍵變量

華福證券分析師樊夏沛指出，對岱美股份的分析，應該注意三個關鍵變量：

變量1：遮陽板業務穩中有升，公司是全球汽車遮陽板細分領域龍頭企業，2022年產能利用率已達98%，限制公司遮陽板業務收入進一步上升，未來隨公司舟山環評項目擴產，23/24/25年公司遮陽板業務有望維持10/9/8%的增速；公司技術積累深厚，隨新擴建產能快速投產，規模效應愈發顯著，23-25年毛利率將上行至26、27、27%；

變量2：頭枕市占率尚處低位，有望通過客戶開拓快速增長，公司20-22年頭枕全球市占率分別為5%、4%、4%，市場份額尚處低位，目前公司頭枕業務核心客戶為通用系，工藝能力得到充分驗證，有望實現客戶的導入及收入快速增長，23/24/25年公司頭枕業務有望維持12/11/8%的增速；產量擴大帶來的規模效應推動頭枕毛利率不斷上升，23-25年毛利率將上行至32、34、34%；

變量3：頂棚產品量價齊升，迎來高速增長，公司擬建設的墨西哥岱美新增汽車頂棚系統集成產品30萬套和汽車頂棚產品60萬套，隨公司投產節奏，24/25年將維持106/27%的增速。新項目配套新能源車型，毛利率較傳統車型更高，公司23、24、25毛利率將逐步由20%爬坡至28%。

汽車內飾單車ASP快速增長

汽車內飾產品具有延展性高的特點：①內飾行業持續升級，提供良好的發展機遇。預計至2026年，全球乘用車內飾市場規模有望提升至9651億元。②內飾產品核心工藝互通，公司核心技術具有同源性，可為業務品類拓展提供技術保障。③公司將拓展頂棚產品線，單車價值量大幅上升，配套產品ASP與市場容量大幅提升。

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可以參考的數據是，岱美股份營收體量穩步增長，凈利潤快速提升。隨著公司業務規模的擴大，全球性業務網絡的逐步建成，2020-2022年，公司業績穩步增長，營業收入由39.50億元增長至51.45億元，歸母凈利潤由3.93億元增長至5.70億元。

2020年度公司營收同比減少18.01%，主要系受新冠肺炎疫情的影響，國內外整車廠商在部分時間出現停工停產，使得提貨量減少，同時在2020年計劃量產的新項目推遲量產時間。

2022年獲得的國外新能源車企頂棚系統集成訂單及頭枕新增客戶訂單于2023年第一季度逐步量產，23年Q1公司實現營收13.72億元，同比增加22.07%。

海外布局具備先發優勢

圖：岱美股份主營產品產能（萬件/年）及產能利用率

數據來源：公司公告，華福證券研究所

華福證券分析師樊夏沛指出，岱美股份的海外工廠已經實現盈利：①公司海外布局早，海外業務占比超80%。②整合Motus協同效應明顯，全球份額進一步提升，公司海外營業收入連年攀升，并具有先發優勢。③海外工廠投產時間長，工藝及供應鏈管理充分磨合，均已實現盈利，具備先發優勢。

實際上，岱美股份的海外業務不斷擴大，海外銷售收入占比八成以上。隨著公司的快速發展，公司生產的汽車零部件已經大量出口至北美、歐洲、亞太地區等海外市場。除國內汽車廠商外，公司的主要客戶包括通用、福特、克萊斯勒等國外廠商以及上汽通用、上汽大眾等合資廠商。公司2020 年境外銷售收入占主營業務收入的81.81%，到2022年銷售收入占比高達83.30%，上升1.49%，且海外銷售收入金額也在不斷增加。

二次成長曲線

值得注意的是，岱美股份由單一零部件橫向拓展總成件，打開二次成長曲線。公司在保持主營產品產銷比表現亮眼的同時，積極拓展產品品類，加速實現新能源汽車內飾配套，實現業務整合和增長：①頂棚系統產品市占率穩步上升有助于集成業務發展；②擴建頂棚及頂棚總成類產品項目已獲客戶定點，預計達產后營收及凈利潤穩步增長，利好公司效益提升。

華福證券分析師樊夏沛判斷，隨著岱美股份經營規模不斷擴大、生產能力持續提升，公司主營業務的產能均趨于飽和。2022年，公司第一大業務遮陽板的產能為6200萬件/年，產能利用率高達97.01%，第三大業務頂棚中央控制器的產能為452萬件/年，產能利用率為93.81%，兩項車頂系統的零部件產能均趨向于達到瓶頸。隨著公司新發行的墨西哥工廠募投項目及舟山工廠擴建項目順利達產，將有效擴大公司的現有產能規模，提升公司對于日益增長的客戶需求的配套能力。