恒指突破重要壓力位　上行空間進(jìn)一步打開(kāi)

尚恒

在新點(diǎn)陣圖重塑共識(shí)錨、逆回購(gòu)利率調(diào)降、國(guó)際局勢(shì)風(fēng)向有所緩和的背景之下，恒生指數(shù)從技術(shù)上確認(rèn)突破了兩個(gè)重要壓力位：

一是三月下旬到五月上旬形成的19500點(diǎn)壓力位；

二是三月份以來(lái)從未有效突破的60日均線。這兩重突破構(gòu)成比較正面的短線信號(hào)，為港股的進(jìn)一步上漲打開(kāi)了空間。

從具體數(shù)據(jù)的角度看，目前恒生指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6.6%，是偏低的位置。我們綜合判斷，本輪恒指上行最高能將恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓低至5.9%-6%的水平。目前主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于美債收益率的不確定性。綜合考量美債收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的不確定性，推斷本輪恒指短線上行空間約到21200-21700點(diǎn)。

錦欣生殖（1951.HK）：輔助生殖行業(yè)發(fā)展空間廣闊

2023年6月15日，北京市醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于將16項(xiàng)治療性輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保、工傷保險(xiǎn)支付范圍的通知》。自7月1日起，16項(xiàng)治療性輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目將納入本市基本醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷(xiāo)范圍。

本次16 項(xiàng)輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)醫(yī)保價(jià)格未發(fā)生調(diào)整。在國(guó)家醫(yī)保局指導(dǎo)下，市醫(yī)保局綜合考慮醫(yī)保基金承受能力、相關(guān)技術(shù)規(guī)范性等因素，通過(guò)組織專(zhuān)家論證，開(kāi)展醫(yī)保基金支出測(cè)算等工作，將16 項(xiàng)涉及人群廣、診療必需、技術(shù)成熟、安全可靠的輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目，納入基本醫(yī)保門(mén)診甲類(lèi)報(bào)銷(xiāo)范圍。1）從具體項(xiàng)目看，本次納入基本醫(yī)保的技術(shù)項(xiàng)目涵蓋了從促排卵檢查到胚胎移植術(shù)等全流程。2）從項(xiàng)目?jī)r(jià)格看，本次納入醫(yī)保的項(xiàng)目?jī)r(jià)格和2022年2月北京市醫(yī)保局調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格后的價(jià)格一致。

華創(chuàng)證券分析師鄭辰指出，如果參考日本經(jīng)驗(yàn)，可以判斷我國(guó)輔助生殖行業(yè)發(fā)展空間廣闊。日本從2004 年開(kāi)始實(shí)行輔助生殖（Assisted Reproductive Technology，ART）補(bǔ)貼，通過(guò)逐步降低收入限制、擴(kuò)大補(bǔ)助范圍、增加補(bǔ)助金額來(lái)減輕患者經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。2022 年4 月，日本將輔助生殖納入國(guó)民健康計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)不孕治療的保險(xiǎn)適用。根據(jù)日本婦產(chǎn)學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，2008-2019 年間通過(guò)ART 出生的新生兒從2.2 萬(wàn)人增至6 萬(wàn)人，占總出生人口比例從2%提升到7%。

據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，近年來(lái)我國(guó)輔助生殖技術(shù)快速發(fā)展，每年各項(xiàng)技術(shù)服務(wù)總周期數(shù)超過(guò)100 萬(wàn)，出生嬰兒數(shù)超過(guò)30萬(wàn)，占出生人口的比例約為2.8%（據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2021 年全國(guó)出生人口數(shù)為1062 萬(wàn)人），國(guó)內(nèi)輔助生殖行業(yè)滲透率還處在較低水平。我們預(yù)計(jì)本次納入醫(yī)保將為有輔助生殖技術(shù)治療服務(wù)需求的參保人員提供費(fèi)用保障支撐，提高輔助生殖行業(yè)的可及性，助力行業(yè)滲透率提升。

華創(chuàng)證券分析師鄭辰認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)全年有望全面復(fù)蘇，盈利能力良好。具體從國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)角度來(lái)看：

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：1）公司旗下武漢醫(yī)院22年9月份重新開(kāi)業(yè)以來(lái)，經(jīng)營(yíng)爬坡順利；2）深圳新物業(yè)有望帶來(lái)IVF產(chǎn)能提升，同時(shí)公司還將推進(jìn)VIP套餐滲透率、擴(kuò)張多學(xué)科科室等。

海外業(yè)務(wù)：1）隨著國(guó)際航班恢復(fù)，美國(guó)醫(yī)院患者診療量增加，未來(lái)美國(guó)HRC份額有望不斷擴(kuò)大；2）除老撾外，公司還將進(jìn)一步拓展東南亞布局。預(yù)計(jì)2023年公司盈利能力恢復(fù)到正常水平。從估值角度看，公司的市盈率處在歷史較低水平。

李寧（2331.HK）：運(yùn)營(yíng)能力行業(yè)領(lǐng)先

近年來(lái)李寧堅(jiān)持“單品牌、多品類(lèi)、多渠道”戰(zhàn)略，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)投入，以渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)化，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并升級(jí)為本土優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)鞋服代表。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤(rùn)260.13 億元、40.64 億元，同增14.76%、1.32%，疫情影響下公司盈利能力保持穩(wěn)健。

投資者可以重點(diǎn)把握一個(gè)中長(zhǎng)期邏輯：運(yùn)動(dòng)鞋服長(zhǎng)期需求穩(wěn)健，國(guó)產(chǎn)品牌發(fā)展勢(shì)頭良好。運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模同增2.2%至3627億元。一方面與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)人均運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)仍處于較低水平，未來(lái)提升空間較大，另一方面疫情后消費(fèi)者健康意識(shí)提高，更注重運(yùn)動(dòng)。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局來(lái)看，目前國(guó)際一線運(yùn)動(dòng)品牌耐克、阿迪達(dá)斯占據(jù)市占率前二，本土品牌市占率不斷提升。需求端，年輕消費(fèi)群體更注重質(zhì)價(jià)比、低線市場(chǎng)消費(fèi)崛起；供給端，近年來(lái)本土優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)品牌在產(chǎn)品端研發(fā)、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)等方面競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，產(chǎn)品性能相對(duì)于國(guó)際品牌差距縮小，本土運(yùn)動(dòng)品牌崛起。

信達(dá)證券分析師汲肖飛認(rèn)為，李寧的專(zhuān)業(yè)度與時(shí)尚感并進(jìn)，運(yùn)營(yíng)能力行業(yè)領(lǐng)先：

1）產(chǎn)品方面，公司專(zhuān)注核心品類(lèi)，持續(xù)增加研發(fā)投入，擴(kuò)展人才選拔，推動(dòng)產(chǎn)品品質(zhì)、功能性與時(shí)尚屬性并進(jìn)，以專(zhuān)業(yè)性和設(shè)計(jì)實(shí)力獲得年輕消費(fèi)群體認(rèn)同。2）營(yíng)銷(xiāo)方面，公司致力于品牌形象的升級(jí)與年輕化轉(zhuǎn)型，通過(guò)跨界聯(lián)名、聯(lián)動(dòng)娛樂(lè)資源等方式吸引年輕消費(fèi)者，樹(shù)立品牌“新國(guó)潮”的認(rèn)知。3）運(yùn)營(yíng)方面，公司在前端積極推行渠道升級(jí)，實(shí)行線上線下一體化，實(shí)現(xiàn)向新零售轉(zhuǎn)型；在后端公司不斷完善供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)與物流體系，以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向進(jìn)行主動(dòng)生產(chǎn)，庫(kù)存管理水平與快速反應(yīng)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

大的投資方向上，可以把握公司優(yōu)渠道拓品類(lèi)，穿越周期韌性增長(zhǎng)。短期看，參考海外防疫管控逐步放開(kāi)后，相較休閑服飾品牌，主要運(yùn)動(dòng)品牌銷(xiāo)售復(fù)蘇節(jié)奏及彈性更快、更強(qiáng)。在22Q4國(guó)內(nèi)疫情防控政策調(diào)整后，經(jīng)過(guò)短暫大規(guī)模陽(yáng)性居家，23Q1 以來(lái)疫情影響逐步減弱，線下出行恢復(fù)，公司積極改善全渠道銷(xiāo)售，流水有望逐級(jí)改善。

長(zhǎng)期看，國(guó)產(chǎn)替代前景可期、多維度發(fā)力打開(kāi)成長(zhǎng)空間。行業(yè)方面，阿迪達(dá)斯在中國(guó)市場(chǎng)業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑，為本土運(yùn)動(dòng)鞋服品牌的發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇，本土品牌有望憑借制造與設(shè)計(jì)能力不斷升級(jí)，進(jìn)一步搶占海外品牌市場(chǎng)份額。

整體而言，信達(dá)證券分析師汲肖飛的判斷是：

1）公司渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，相較于其他國(guó)產(chǎn)頭部運(yùn)動(dòng)品牌，公司直營(yíng)門(mén)店占比、中大店、旗艦店標(biāo)桿店占比提升空間廣，未來(lái)高質(zhì)量可盈利店鋪比例的提高有望帶動(dòng)整體店效、坪效的增長(zhǎng)。2）一方面公司聚焦科技與材料，持續(xù)加強(qiáng)已有產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)度；另一方面在優(yōu)勢(shì)類(lèi)目基礎(chǔ)上，加強(qiáng)高增長(zhǎng)潛力的健身訓(xùn)練品類(lèi)，擴(kuò)展新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。3）未來(lái)中產(chǎn)階層群體擴(kuò)大、下沉市場(chǎng)崛起及青少年體育學(xué)科要求提升，運(yùn)動(dòng)童裝消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。公司積極布局李寧young，確定其時(shí)尚性的運(yùn)動(dòng)童裝定位，門(mén)店升級(jí)打造沉浸式購(gòu)物體驗(yàn)，有望推動(dòng)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。