未來一年半或迎戴維斯雙擊

啟明

自筆者開始撰寫專欄以來，市場整體表現偏弱。上周，上證指數在端午節前再度呈現連續三天破位下跌走勢，周三更是跳空低開，全天下跌1.31%。于是，很多投資者戲稱端午節成了“端午劫”。

其實，近些年市場的波動性已經有所收斂。早期的證券市場，暴漲暴跌是常態，即使到了2015、2016年的時候，市場還會動輒上演千股跌停的一幕。如今，1% 以上的下跌已經算是暴跌，從這個角度來看，已經逐漸被機構主導的A 股市場，其波動率確實在下降，換一種說法，就是穩定性在上升。未來，A 股市場的波動性趨于收斂也將會是大的方向。

我們還是先從技術面談一談市場，再深入探討一下我們所說的“波動性收斂”。

從上證指數的長期走勢來看，2005 年998 點、2013 年的1849 點、2018 年的2441 點以及2022 年4 月的2863 點和10 月的2885 點形成的支撐線依然有效。目前，上證指數仍然位于支撐線上方。

從大的趨勢分析，目前上證指數處于二次探底過程中。從時間段來看，由于七月份是一個非常重要的政策時間窗口，筆者預計在7月下旬完成二次探底的概率比較大，也符合股諺“五窮六絕七翻身”的說法。

另一方面，我們看到，上證指數整體上運行在一個超級的收斂三角形的形態中。2007 年的6124 點、2015 年的5178 點、2021 年的3732 點形成的阻力線也沒有被有效突破。

從技術分析的角度也驗證了我們剛剛所說的，指數波動近些年來一直在收斂的判斷。因為本身，指數就運行在這個超級大的收斂三角線之中。（見圖一）

按照技術分析對于收斂三角形的定義，收斂三角形一般也被稱作對稱三角形，由一段時期的價格波動所形成的，其在一定區域的波動幅度逐漸縮小，即每輪波動的最高價都比前次低，而最低價都比前次高，呈現出收斂壓縮圖形，將這些短期高點和低點分別以直線連接起來，就形成了一個相當對稱的三角形。

圖一：上證指數運行在超級收斂三角形之中

圖二：上證指數2000 以來市盈率估值（PE（TTM））走勢

數據來源：東方財富Choice

然而，這種技術形態上的收斂不可能無休止的進行下去，因為支撐線和阻力線最終會相交。時間的極限是在2024 年四季度。也就是說，在這個時間點之前，上證指數就會突破這個超級收斂三角形，進行方向上的選擇，進入一個新的運行軌跡或區間。

按照收斂三角形的技術分析解釋，通常表示投資者的投資心態比較缺乏信心和趨于猶疑，投資行為更加謹慎，觀望心理占據上風。這種形態在大多數情況下會延續原有的運行趨勢，但是也有四分之一的概率會演變成反轉形態。

對于個股而言，三角形突破后的方向可能會向上，也可能會向下。但對于當前的上證指數而言，未來大概率會選擇向上突破。

筆者一直認為，技術分析應當與基本面分析相結合。并且，基本面分析才是最終決定大方向的基礎。技術分析的作用更多的是對于具體操作的時點、空間的判斷以及基本面分析可能忽略的潛在風險的預警。

我們觀察上證指數自2000 年以來市盈率估值的變化情況，我們發現，整體市盈率估值水平一直趨于在下降，從2005 年以前的20-70 倍區間逐步下降至最近十年10-20 倍的區間。但無論如何，10 倍以下的整體市盈率水平依然是上證指數估值的下限。上證指數在2014 年4 月短暫跌破過9 倍市盈率，此后，上證指數出現了一波約170% 的超級牛市的上漲。（見圖二）

目前，上證指數的最新市盈率估值在12.9 倍。如果估值回到10倍，那么意味著指數還有22% 左右的下行空間。市場會走出這樣的極端行情嗎？

筆者認為，指數點位是由估值和業績共同決定的。我們所采用的PE（TTM）指標，是用最近四個季度的滾動業績來更好的反應上市公司的最新業績。未來半年，市場估值將逐步體現2023 年的業績。

那么，根據東方財富Choice 統計的機構盈利預測，目前機構對于上證指數2023 年的凈利潤最新預測為5.34 億元，同比增長23%，這意味著未來兩個角度，上證指數的估值水平將會有20% 左右的下降空間。結合技術分析的結論，如果上證指數未來半年在3000 點上方完成調整，其對應的動態估值水平將下滑至10-11 倍的估值下限。

目前機構對于2024 年上證指數的盈利預測為同比2023 年增長14%，如果估值回升至13 倍左右，則指數到2024 年末的運行空間大約為3000-4200 點。

短期來看，投資者需要容忍上證指數可能再繼續下探至3000 點附近的陣痛（大約下跌6%），守得云開見月明之后，未來的一年半將會是享受估值與利潤同步修復的戴維斯雙擊行情的大好時機。