公司社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)價(jià)值的實(shí)證研究

趙建輝

摘要：履行社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的有機(jī)統(tǒng)一，已成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)追求的目標(biāo)與行動(dòng)戰(zhàn)略，但是企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的價(jià)值提升作用依然有待探索。本文基于信息不對(duì)稱理論以及利益相關(guān)者理論，以2015—2019年滬深兩市信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究表明，信息技術(shù)行業(yè)上市公司履行社會(huì)責(zé)任能夠提高企業(yè)價(jià)值，而研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)社會(huì)責(zé)任推動(dòng)其價(jià)值提高的中間渠道。進(jìn)一步研究表明，非國(guó)有企業(yè)以及非兩職合一企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升更顯著；管理層持股、股權(quán)集中度以及機(jī)構(gòu)持股在社會(huì)責(zé)任履行對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中具有正向調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：信息技術(shù)；社會(huì)責(zé)任；企業(yè)價(jià)值；異質(zhì)性；股權(quán)結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào)：F239? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A? ? ? ? 文章編號(hào)：1007-0753（2023）05-0003-12

一、引言

企業(yè)社會(huì)責(zé)任是否影響企業(yè)價(jià)值是理論界與實(shí)務(wù)界都極為關(guān)注的議題。企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Corporate-social responsibility，簡(jiǎn)稱CSR）基于利益相關(guān)者均衡理念，強(qiáng)調(diào)“企業(yè)公民”身份，是經(jīng)濟(jì)、法律、道德及慈善等責(zé)任的統(tǒng)一。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與生命力的必然要求，也是協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、生態(tài)文明以及社會(huì)和諧的重要推手，而社會(huì)責(zé)任報(bào)告則是企業(yè)向利益相關(guān)者傳遞其社會(huì)責(zé)任履行情況的重要載體。

當(dāng)前，數(shù)字經(jīng)濟(jì)正成為重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變?nèi)蚋?jìng)爭(zhēng)格局的關(guān)鍵力量。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心要素是數(shù)據(jù)資源（高星和李麥?zhǔn)眨?023），主要載體是現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)，而信息通信技術(shù)的融合應(yīng)用以及全要素?cái)?shù)字化轉(zhuǎn)型是其重要的推動(dòng)力。信息技術(shù)業(yè)已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及社會(huì)再生產(chǎn)的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，也是其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有利于大幅降低能源消耗與交易成本，對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)資源節(jié)約、保護(hù)環(huán)境、可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)涵集約式增長(zhǎng)具有重要推動(dòng)作用。因此，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型息息相關(guān)。隨著政府、上交所及深交所的大力推動(dòng)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露正經(jīng)歷自愿—鼓勵(lì)—部分強(qiáng)制的過程，未來(lái)上市公司全面發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告已是大勢(shì)所趨。通過企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，以投資者為代表的利益相關(guān)者可以評(píng)價(jià)企業(yè)在促進(jìn)環(huán)保、遵守法規(guī)以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面的表現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告已日益成為投資者衡量企業(yè)發(fā)展前景及質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是影響其投資決策的重要依據(jù)。在履行社會(huì)責(zé)任及披露社會(huì)責(zé)任信息越來(lái)越具有“剛性”約束的背景下，信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)是否會(huì)對(duì)其企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，成了數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代要思考的重要問題之一。

二、文獻(xiàn)回顧以及評(píng)述

早在1923年，美國(guó)學(xué)者Sheldon就提出了管理者應(yīng)具有社會(huì)責(zé)任的思想，倡導(dǎo)企業(yè)要對(duì)社區(qū)以及勞工負(fù)責(zé)。但其是否是“企業(yè)社會(huì)責(zé)任”概念的提出者，尚未得到學(xué)術(shù)界認(rèn)同。從既有企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究文獻(xiàn)來(lái)看，學(xué)者們主要從其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果維度進(jìn)行研究。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果存在兩種截然相反的觀點(diǎn)。部分學(xué)者認(rèn)為，如果企業(yè)在環(huán)保、慈善、捐贈(zèng)等非財(cái)務(wù)領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)秀，則其從事盈余管理的可能性相對(duì)較小。因此，發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的企業(yè)，其財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量更高（劉華等，2016）。然而，也有一部分學(xué)者基于“粉飾理論”，認(rèn)為社會(huì)責(zé)任報(bào)告是企業(yè)偽裝成“企業(yè)好公民”的一種工具。企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息不僅無(wú)法改善其財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，反而增加了其進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。還有學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告可以顯著發(fā)揮對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的正向作用，但其監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、合法性風(fēng)險(xiǎn)以及聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)增加（Li 等，2017），其財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量相對(duì)較差，造成社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量背離。由以上學(xué)者研究結(jié)論可以看出，企業(yè)真實(shí)披露社會(huì)責(zé)任信息在一定程度上有助于提高其財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，但部分企業(yè)存在社會(huì)責(zé)任信息粉飾行為，這類企業(yè)治理環(huán)境較差，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量相對(duì)較差。

學(xué)者們基本認(rèn)同企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告能夠在市場(chǎng)上發(fā)揮“信號(hào)效應(yīng)”，有助于改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力以及降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平等，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。研究發(fā)現(xiàn)，披露社會(huì)責(zé)任信息可以使企業(yè)樹立“企業(yè)好公民”形象（Deegan 等，2000），有助于提升和維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)，提高社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)同感，進(jìn)而獲得因履行社會(huì)責(zé)任帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。部分學(xué)者認(rèn)為，履行社會(huì)責(zé)任所獲得的品牌效應(yīng)通過增加無(wú)形資產(chǎn)使企業(yè)獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Antunovich 等，2000）。基于社會(huì)影響假說(shuō)的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任展示了良好的社會(huì)形象，可以傳遞企業(yè)盈余管理程度及潛在風(fēng)險(xiǎn)較低的信號(hào)（王建玲和常鈺苑，2021），能夠吸引潛在的投資者，使企業(yè)獲得比較有利的融資條件而促進(jìn)價(jià)值提升。部分學(xué)者基于利益相關(guān)者理論，認(rèn)為企業(yè)通過履行社會(huì)責(zé)任實(shí)現(xiàn)了利益相關(guān)者價(jià)值共享，有助于提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力（薛姣，2021）以及減少未來(lái)的不確定性，對(duì)非效率投資產(chǎn)生負(fù)向影響（楊淼和陳艷，2022），進(jìn)而促進(jìn)公司價(jià)值增長(zhǎng)。但部分學(xué)者實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任意味著經(jīng)濟(jì)利益的流出，二者之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任越多，資源流出越多，企業(yè)價(jià)值越低（李正，2006；涂紅和鄭淏，2018）。

綜上，既有研究對(duì)于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果并未達(dá)成一致，但大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有助于其取得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，通過滿足利益相關(guān)者的訴求，提升企業(yè)的社會(huì)認(rèn)同感，獲得稅收、利率等政策支持，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。然而，不同的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平、制度、文化以及市場(chǎng)化進(jìn)程等都會(huì)對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生影響，基于西方成熟資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)得到的結(jié)論不一定適用于我國(guó)的新興資本市場(chǎng)。且不同行業(yè)所履行的社會(huì)責(zé)任也具有較大的差異，基于全體行業(yè)樣本得出的結(jié)論未必適用于各細(xì)分行業(yè)。但是，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)行業(yè)差異的關(guān)注較少，不多的研究文獻(xiàn)基本集中于房地產(chǎn)業(yè)以及銀行業(yè)，鮮有文獻(xiàn)針對(duì)信息技術(shù)行業(yè)進(jìn)行細(xì)致研究分析。針對(duì)上述問題，本文以信息技術(shù)行業(yè)為切入點(diǎn)，以2015—2019年滬深兩市信息技術(shù)行業(yè)上市公司為樣本，從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司治理（兩職合一）以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面入手，系統(tǒng)研究信息技術(shù)類上市公司社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)其價(jià)值的影響。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，聚焦信息技術(shù)行業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的因果關(guān)系，豐富了企業(yè)社會(huì)責(zé)任經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)。第二，為相關(guān)部門設(shè)計(jì)和制訂企業(yè)社會(huì)責(zé)任的政策法規(guī)提供了決策參考。第三，實(shí)證檢驗(yàn)了信息技術(shù)類企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)，對(duì)促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)順利轉(zhuǎn)型提供了理論研究和實(shí)證支持。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

企業(yè)成立的目標(biāo)是生存、發(fā)展以及為股東創(chuàng)造財(cái)富，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的核心就是可持續(xù)發(fā)展，其中企業(yè)價(jià)值是否穩(wěn)定增長(zhǎng)是可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵衡量指標(biāo)。既有文獻(xiàn)表明，披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告可通過“溝通效應(yīng)”降低公司與利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱；同時(shí)在市場(chǎng)上發(fā)揮“信號(hào)效應(yīng)”，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力以及降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平等，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。信息技術(shù)類企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力，處于社會(huì)公眾關(guān)注的焦點(diǎn)，具有一定的行業(yè)引領(lǐng)作用。這類企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的積極履行具有振奮人心、增強(qiáng)公眾民族自信的作用，再通過現(xiàn)代媒體的放大功能，可以賦予企業(yè)更多的輿論支持，從而帶動(dòng)企業(yè)聲譽(yù)提升，實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任加倍的“信號(hào)效應(yīng)”。

企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠向外界展示良好的企業(yè)形象，有利于獲得社會(huì)公眾的認(rèn)同感，吸引企業(yè)發(fā)展所必備的人才、資本以及市場(chǎng)資源，發(fā)揮社會(huì)責(zé)任的“虹吸效應(yīng)”。一方面，信息技術(shù)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任意味著其承擔(dān)了更高的道德使命，會(huì)吸引具有社會(huì)責(zé)任情懷的高素質(zhì)創(chuàng)新人才，有助力于提高企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，提升財(cái)務(wù)績(jī)效（李茜等，2022）和企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，也會(huì)增加潛在投資者對(duì)企業(yè)的信心，為其奠定潛在融資基礎(chǔ)，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。另一方面，富有社會(huì)責(zé)任情懷的個(gè)體也更愿意購(gòu)買履行社會(huì)責(zé)任企業(yè)的產(chǎn)品，從而帶動(dòng)產(chǎn)品銷售額提升，顯著提高其產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)（蔣德權(quán)和藍(lán)夢(mèng)，2021；李浩，2023），進(jìn)而改善企業(yè)盈利狀況，提升企業(yè)價(jià)值。

此外，作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)行業(yè)，信息技術(shù)類企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任也是企業(yè)融入經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的體現(xiàn)，是企業(yè)對(duì)外展示其與政策步調(diào)一致的“亮麗名片”，有助于獲得政府部門的肯定，從而獲得稅收優(yōu)惠、利率優(yōu)惠等“政策呵護(hù)”，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。因此，信息技術(shù)類企業(yè)有動(dòng)力積極履行社會(huì)責(zé)任，增加以企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告為載體的非財(cái)務(wù)信息披露，提升社會(huì)責(zé)任績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。

鑒于以上分析，提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，信息技術(shù)類上市公司履行社會(huì)責(zé)任可促進(jìn)其價(jià)值提升。

（二）信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)價(jià)值的具體機(jī)制

創(chuàng)新是信息技術(shù)企業(yè)獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵資源，是信息技術(shù)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的根本。一方面，研發(fā)創(chuàng)新可以給信息技術(shù)企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)賺取技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的壟斷利潤(rùn)；另一方面，研發(fā)創(chuàng)新還可實(shí)現(xiàn)一定程度的成本壓降，使企業(yè)獲得成本優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的效益提升。通過上述分析可知，信息技術(shù)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠帶來(lái)良好的社會(huì)聲譽(yù)，增強(qiáng)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的信心，幫助企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這為企業(yè)夯實(shí)了創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，幫助企業(yè)整合內(nèi)外部資源，從而提升創(chuàng)新動(dòng)力，加大創(chuàng)新投入，而研發(fā)創(chuàng)新帶來(lái)的技術(shù)壟斷利潤(rùn)以及成本壓降為信息技術(shù)企業(yè)價(jià)值的提升奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，本文認(rèn)為研發(fā)創(chuàng)新是社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)價(jià)值的中介路徑。

鑒于以上分析，提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)2：研發(fā)創(chuàng)新是信息技術(shù)類上市公司履行社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)價(jià)值的中介路徑。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

鑒于2020年新冠肺炎疫情全面暴發(fā)，為消除這一影響，本文選取2015—2019年滬深兩市信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究樣本，剔除ST及ST*的企業(yè)29家、社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露年份不全的企業(yè)191家以及2015年之后成立的企業(yè)111家，共得到450家上市公司，5年數(shù)據(jù)合計(jì)2 250個(gè)樣本。為了提高數(shù)據(jù)的可靠性及準(zhǔn)確性，對(duì)解釋變量有缺失值的樣本予以剔除。為控制極值的影響，對(duì)選取的樣本中部分連續(xù)變量執(zhí)行了1%以下以及99%以上分位數(shù)縮尾處理（WINSORIZE）。本文所用數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、和訊網(wǎng)、商道縱橫網(wǎng)站及證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站等。

（二）變量定義

1. 被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)價(jià)值，參考既有文獻(xiàn)（王琳璘等，2022），為消除量綱影響，以托賓Q值的對(duì)數(shù)（LNQ）表示。

2.解釋變量

本文將企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)（CSR）作為解釋變量。鑒于和訊網(wǎng)對(duì)上市公司的社會(huì)責(zé)任履行狀況進(jìn)行了全面評(píng)價(jià)，從股東責(zé)任履行、員工責(zé)任履行、供應(yīng)鏈責(zé)任履行、環(huán)境責(zé)任履行和社會(huì)責(zé)任履行五個(gè)維度進(jìn)行考察，考察內(nèi)容相對(duì)全面，采用和訊網(wǎng)評(píng)分對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)進(jìn)行度量。

3.控制變量

本文選取影響企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為控制變量，參考既有文獻(xiàn)，選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（LNA），用總資產(chǎn)對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量；盈利能力（ROE），用凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行衡量；成長(zhǎng)能力（FAGR），用固定資產(chǎn)擴(kuò)張率進(jìn)行衡量；運(yùn)營(yíng)能力（TAT），用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行衡量；財(cái)務(wù)杠桿（LEV），用資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行衡量；財(cái)務(wù)信息質(zhì)量（AO），用審計(jì)意見類型進(jìn)行衡量。此外，還控制了年份（YEAR）虛擬變量。

（三）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)前文理論分析、研究假設(shè)及實(shí)證目的，構(gòu)建實(shí)證模型（1），用于檢驗(yàn)信息技術(shù)行業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

其中，LNQ 代表信息技術(shù)類上市公司的企業(yè)價(jià)值；CSR代表信息技術(shù)類上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)；CVi代表控制變量；ε為殘差項(xiàng)。如果CSR的回歸系數(shù)為正且顯著，則說(shuō)明社會(huì)責(zé)任履行情況良好的信息技術(shù)類上市公司，其企業(yè)價(jià)值更高。

為檢驗(yàn)假設(shè)2，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

其中，RDR表示中介變量研發(fā)創(chuàng)新，該變量以企業(yè)研發(fā)投入金額占營(yíng)業(yè)收入的百分比來(lái)衡量，該值越大，表明研發(fā)創(chuàng)新投入越多。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）統(tǒng)計(jì)分析

從表2可以看出，LNQ均值為5.524 6，最大值為7.455 0，最小值為3.663 3，差距非常大，為實(shí)證研究提供了較好的基礎(chǔ)。CSR的均值為20.919 1，最大值為67.130 0，最小值為-4.810 0，表示信息技術(shù)類上市公司社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)存在較大差異，有利于進(jìn)一步研究。

（二）實(shí)證分析

1.相關(guān)性分析

表3列示了主要變量間的相關(guān)性系數(shù)， CSR與LNQ的相關(guān)系數(shù)為0.142，在1%的水平下顯著，初步說(shuō)明信息技術(shù)類上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與其企業(yè)價(jià)值之間呈正相關(guān)關(guān)系。解釋變量ROE與CSR之間的相關(guān)系數(shù)為0.534，其余解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，說(shuō)明模型中解釋變量間的多重共線性問題并不嚴(yán)重，可以進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

2.基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表4報(bào)告了基準(zhǔn)模型的回歸結(jié)果，其中列（1）控制了年份效應(yīng)，列（2）未控制年份效應(yīng)，CSR的回歸系數(shù)均為正，并且都在1%的水平下顯著，支持了假設(shè)1，說(shuō)明信息技術(shù)類上市公司社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)其價(jià)值具有顯著的提升作用。

（三）機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

表5報(bào)告了研發(fā)創(chuàng)新的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）顯示，CSR的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明信息技術(shù)行業(yè)上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)其研發(fā)創(chuàng)新具有積極的促進(jìn)作用。在列（2）回歸中，CSR的系數(shù)依然顯著為正，同時(shí)RDR的系數(shù)也顯著為正，說(shuō)明研發(fā)創(chuàng)新是信息技術(shù)行業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任影響其價(jià)值的中間路徑，起到的是部分中介效應(yīng)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換解釋變量和部分控制變量

本文采取替換變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。解釋變量選取潤(rùn)靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任評(píng)分（RCSR）代替和訊網(wǎng)社會(huì)責(zé)任評(píng)分。在控制變量中，以銷售凈利率（NPM）作為盈利能力的指標(biāo)；以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（OIGR）表示公司的成長(zhǎng)性；以固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（FAT）表示公司的運(yùn)營(yíng)能力；以有息資產(chǎn)負(fù)債率（IBALR）表示公司的財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)證結(jié)果如表6所示。

從表6可以看出，替換解釋變量后，無(wú)論是否控制年份效應(yīng)，解釋變量RCSR的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明信息技術(shù)類上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)其價(jià)值有顯著的提升作用，與原結(jié)論保持一致。

2.內(nèi)生性問題

（1）工具變量法（IV）

為解決模型中可能存在的反向因果內(nèi)生性問題所導(dǎo)致的偏誤，參考既有文獻(xiàn)，以社會(huì)責(zé)任注冊(cè)地其他企業(yè)均值（ECSR）作為工具變量（夏常源等，2022）。通過兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。一方面，由于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任在一定程度上受到注冊(cè)地有關(guān)社會(huì)責(zé)任政策的影響，一個(gè)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況與其所屬注冊(cè)地其他企業(yè)的社會(huì)責(zé)任均值（ECSR）之間存在一定的相關(guān)性。另一方面，作為一個(gè)微觀企業(yè)，其價(jià)值變動(dòng)很難反向影響到其注冊(cè)地其他企業(yè)社會(huì)責(zé)任的均值（ECSR），所以ECSR可以視為外生變量。因此，在理論上ECSR能夠同時(shí)滿足“相關(guān)性”與“外生性”的要求，可以以此進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。首先，用內(nèi)生解釋變量（CSR）對(duì)工具變量（ECSR）和控制變量進(jìn)行回歸，得到擬合值；其次，用被解釋變量（LNQ）對(duì)第一階段回歸的擬合值（CSR）和控制變量進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果如表7所示。

由表7第一階段回歸結(jié)果可以看出，工具變量 ECSR的系數(shù)為1.339，在1%的水平下顯著，表明工具變量ECSR與內(nèi)生變量之間具有顯著正相關(guān)性。從第二階段回歸結(jié)果可以看出，CSR的系數(shù)為0.018，在1%的水平下顯著。由此可見，信息技術(shù)類上市公司履行社會(huì)責(zé)任對(duì)其價(jià)值具有顯著的提升作用。工具變量ECSR在第一階段回歸的F值為91.237 3且在1%的水平下顯著，顯著拒絕“弱工具變量”假設(shè)，表明工具變量ECSR與CSR之間高度相關(guān)。采用工具變量法的回歸結(jié)果與主回歸結(jié)果一致，表明本文研究結(jié)論基本可靠。

（2）Heckman 兩階段模型

需要注意的是，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是自我選擇的結(jié)果。換言之，企業(yè)是否履行社會(huì)責(zé)任并不是隨機(jī)的，在一定程度上存在自我選擇內(nèi)生性。鑒于此，本文參考相關(guān)文獻(xiàn)（杜勇等，2021），采用 Heckman 兩階段方法來(lái)解決由此可能造成的內(nèi)生性問題。首先在第一階段探究影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度的因素，并且為每一個(gè)樣本計(jì)算逆米爾斯比（IMR）；將逆米爾斯比作為一個(gè)解釋變量代入第二階段模型中進(jìn)行回歸，可在一定程度上修正樣本的選擇性偏差問題。

從表8中可以看出，IMR的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明社會(huì)責(zé)任樣本選擇偏差問題不可忽視。在加入IMR 后，解釋變量CSR的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明在考慮了樣本選擇偏差的情況下，基準(zhǔn)回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

六、進(jìn)一步研究

（一）異質(zhì)性分析

1.企業(yè)屬性異質(zhì)性

國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在企業(yè)定位、資本結(jié)構(gòu)、治理水平以及技術(shù)水平等方面存在較大差異，會(huì)導(dǎo)致其社會(huì)責(zé)任履行及信息披露存在差異，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)有企業(yè)以及非國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)也有著不同預(yù)期。相比非國(guó)有企業(yè)，作為政府進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的核心工具之一，國(guó)有企業(yè)自成立之初就肩負(fù)了更多社會(huì)責(zé)任（劉美華和朱敏，2014），從事了較多的非經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。國(guó)有企業(yè)改革的重要目標(biāo)之一就是承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，各級(jí)地方政府也出臺(tái)了本行政區(qū)域國(guó)企履行社會(huì)責(zé)任的相關(guān)指導(dǎo)意見。因此，一方面，國(guó)有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)出一定的剛性，受到的監(jiān)督更多，為完成政策要求，其有積極履行社會(huì)責(zé)任的壓力，從而提升其社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。另一方面，為迎合公眾對(duì)其履行社會(huì)責(zé)任的期望，國(guó)有企業(yè)也有動(dòng)力積極履行社會(huì)責(zé)任。由上述分析可以看出，國(guó)有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任具有“常態(tài)化”特征，社會(huì)責(zé)任的“信號(hào)效應(yīng)”也不可避免地有所減少，對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用也相應(yīng)受到削弱。非國(guó)有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任所受的外部監(jiān)督與壓力較少，體現(xiàn)出一種“自主性”，社會(huì)公眾對(duì)其期望相對(duì)較少，當(dāng)它的社會(huì)責(zé)任履行情況較好時(shí)，反而更容易發(fā)揮“信號(hào)作用”，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。鑒于此，為進(jìn)一步研究信息技術(shù)類上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是否具有所有制異質(zhì)性，將樣本分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)，分別進(jìn)行回歸。

從表9中可以看出，列（1）中CSR的系數(shù)為正，但不顯著，表明信息技術(shù)類國(guó)有上市公司社會(huì)責(zé)任對(duì)其價(jià)值的促進(jìn)效應(yīng)不明顯；列（2）中CSR的系數(shù)為正，且在1%的水平下顯著，表明信息技術(shù)類非國(guó)有上市公司社會(huì)責(zé)任對(duì)其價(jià)值具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。

2.兩職合一異質(zhì)性

董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一，會(huì)影響上市公司的治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生影響。兩職合一的上市公司在一定程度上降低了董事參與度，使得董事長(zhǎng)具有更大的管理權(quán)，其可能通過影響董事會(huì)的監(jiān)督來(lái)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任管理。擁有更高權(quán)力的董事長(zhǎng)傾向于謹(jǐn)慎保護(hù)自身聲譽(yù)，其有動(dòng)機(jī)避免由社會(huì)責(zé)任過度投資引發(fā)的信任危機(jī)，造成企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任動(dòng)力不足，體現(xiàn)出一定的社會(huì)責(zé)任履行“惰性”，進(jìn)而影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升。基于此，為檢驗(yàn)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是否存在兩職合一導(dǎo)致的異質(zhì)性，根據(jù)上市公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兩職合一分別進(jìn)行回歸。

從表10中可以看出，列（1）中CSR的系數(shù)為正，但不顯著，表明兩職合一的上市公司履行社會(huì)責(zé)任對(duì)其價(jià)值的促進(jìn)效應(yīng)不明顯；列（2）中CSR的系數(shù)為正，且在1%的水平下顯著，表明非兩職合一的上市公司履行社會(huì)責(zé)任對(duì)其價(jià)值具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。

（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

1.管理層持股調(diào)節(jié)效應(yīng)

根據(jù)現(xiàn)代公司理論，如果公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散，那么其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)多由內(nèi)部管理層主持，絕大多數(shù)股東及其他外部利益相關(guān)者很少有機(jī)會(huì)直接參與其中。同時(shí)根據(jù)代理理論，出于增加自身薪酬福利、提高業(yè)績(jī)以及企業(yè)對(duì)自身的依賴程度、增加談判籌碼等目的，管理層可能會(huì)降低企業(yè)社會(huì)責(zé)任透明度，為自己創(chuàng)造以權(quán)謀私的機(jī)會(huì)，而社會(huì)責(zé)任報(bào)告很可能成為管理層的機(jī)會(huì)主義行為工具。由于管理層對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中信息的披露方式具有很大的裁量權(quán)，管理層有動(dòng)力對(duì)社會(huì)責(zé)任信息進(jìn)行粉飾，增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的主觀性，使內(nèi)容以正面信息為主，同時(shí)對(duì)壞消息進(jìn)行掩飾，此時(shí)社會(huì)責(zé)任信息披露就會(huì)存在一定程度的“粉飾效應(yīng)”或“掩飾效應(yīng)”（田利輝和王可第，2017）。在此情況下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)為一種自利工具（權(quán)小鋒等，2015），在一定程度上要服務(wù)于管理層的短期利益。管理層持股可以在一定程度上減少代理成本，且管理層持股通常有一定的鎖定期，期滿后方可出售，股份能否變現(xiàn)通常與一系列業(yè)績(jī)指標(biāo)掛鉤。為實(shí)現(xiàn)自身利益，管理層有動(dòng)力積極履行真實(shí)的社會(huì)責(zé)任，以提高企業(yè)聲譽(yù)，獲得相應(yīng)社會(huì)責(zé)任績(jī)效，實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)與自身業(yè)績(jī)雙贏。因此，管理層持股在一定程度上可增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。

2.股權(quán)集中度調(diào)節(jié)效應(yīng)

在股權(quán)集中度高的公司，大股東可對(duì)公司經(jīng)營(yíng)政策以及財(cái)務(wù)政策施加直接影響，也會(huì)對(duì)社會(huì)責(zé)任履行及信息披露進(jìn)行監(jiān)督。不同于管理層，大股東追求的是基于戰(zhàn)略的長(zhǎng)期利益，期望公司穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，其要求企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行具有一定的連續(xù)性及穩(wěn)定性。同時(shí)，由于信息技術(shù)的飛速發(fā)展，如果企業(yè)履行的社會(huì)責(zé)任不足或者社會(huì)責(zé)任信息披露不充分，在新媒體等輿論放大之下，其帶來(lái)的聲譽(yù)毀損效應(yīng)會(huì)給企業(yè)造成巨大打擊，最終風(fēng)險(xiǎn)要由以大股東為主的全體股東承擔(dān)。因此，股權(quán)集中度越高，大股東越有動(dòng)力加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督，在一定程度上督促管理層積極履行社會(huì)責(zé)任并充分披露社會(huì)責(zé)任信息以獲得最優(yōu)的社會(huì)責(zé)任績(jī)效。

3.機(jī)構(gòu)持股調(diào)節(jié)效應(yīng)

我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者主要包括社保基金、共有基金、社會(huì)福利基金和投資銀行等，其本身就承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)職能，因而在選擇投資對(duì)象時(shí)也相應(yīng)地更關(guān)注其社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。機(jī)構(gòu)股東具有與大股東類似的特點(diǎn)，其追求的也是一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，較高的機(jī)構(gòu)投資者持股比例意味著企業(yè)的外部治理環(huán)境較好（何慧華和方軍雄，2021），機(jī)構(gòu)投資者可以對(duì)管理層進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)督，促使企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，在一定程度上提升企業(yè)價(jià)值。

基于以上分析，本文引入股權(quán)結(jié)構(gòu)作為調(diào)節(jié)變量，探究其在信息技術(shù)類上市公司社會(huì)責(zé)任與其價(jià)值關(guān)系中的作用，選取的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量包括管理層持股（MSR）、股權(quán)集中度（CR5）以及機(jī)構(gòu)持股（ISR），分別以各自T期末持股比率衡量。本文構(gòu)建如下模型對(duì)調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)：

表11報(bào)告了基于股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果，可以看出，交互項(xiàng)系數(shù)均為正，且至少通過了10％的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明管理層持股、股權(quán)集中度、機(jī)構(gòu)持股在信息技術(shù)類上市公司社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用中具有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

七、結(jié)論及啟示

本文以2015—2019年滬深兩市信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究樣本，探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)公司價(jià)值的影響。實(shí)證結(jié)果顯示：信息技術(shù)類行業(yè)上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任有助于推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提升。基于機(jī)制識(shí)別檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任通過增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)而提升了企業(yè)價(jià)值。異質(zhì)性檢驗(yàn)顯示，非國(guó)有企業(yè)以及非兩職合一企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)其價(jià)值的提升作用更顯著。基于股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例較大、股權(quán)集中度較高以及機(jī)構(gòu)持股較多時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用更強(qiáng)，發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用。上述結(jié)論表明，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，信息技術(shù)類企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值提升具有一致性。

基于本文研究，可以得到如下啟示：（1）對(duì)企業(yè)而言，鑒于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任符合其自身利益，企業(yè)應(yīng)提高履行社會(huì)責(zé)任的意愿，積極履行社會(huì)責(zé)任，將其內(nèi)化于企業(yè)文化建設(shè)中，并將社會(huì)責(zé)任理念融入企業(yè)戰(zhàn)略及日常運(yùn)營(yíng)，再輔以匹配的長(zhǎng)、短期內(nèi)部管理機(jī)制，將履行社會(huì)責(zé)任轉(zhuǎn)化為企業(yè)常規(guī)行為。（2）對(duì)政策制訂者而言，應(yīng)積極出臺(tái)鼓勵(lì)企業(yè)履行社會(huì)的政策，并從頂層設(shè)計(jì)角度形成企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建更加客觀合理的評(píng)價(jià)體系，適時(shí)引入第三方機(jī)構(gòu)鑒證，提高社會(huì)責(zé)任報(bào)告的外部監(jiān)督力度，增強(qiáng)其可信度。（3）對(duì)于投資者而言，選擇投資對(duì)象時(shí)應(yīng)關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)其價(jià)值的影響，并對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司治理差異以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等予以重點(diǎn)關(guān)注，投資者也須多維度分析企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任的信息，最大程度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資質(zhì)量。

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（責(zé)任編輯：唐詩(shī)柔/校對(duì)：曾向宇）