拐點來了 華虹半導體“回A”加速

顧天嬌

2022年11月10日，晶圓代工頭部公司華虹半導體亮出了2022年三季度財報，其實現營收6.299億美元，創歷史新高，同比增長39.5%。

而就在前不久，華虹半導體在上海證券交易所科創板IPO的申請已獲得受理，其擬在A股發行的股票數量不超過433，730，000股（不超過初始發行后股份總數的25%），擬募資180億元人民幣。

靚麗業績加上即將“回A”，讓華虹半導體成功吸引了市場各方的目光。

不過，有中芯國際上市后頗為慘淡的股價走勢先例在前，加上三季度芯片市場供需反轉的冷意已然逐漸傳導至上游代工，華虹半導體科創板上市時能否獲得投資者追捧還要打個問號。

高估2-3倍的吸引力

華虹半導體在嵌入式非易失性存儲器領域，是全球最大的智能卡IC制造代工企業以及國內最大的MCU制造代工企業；在功率器件領域，是全球產能排名第一的功率器件晶圓代工企業，也是唯一同時具備8英寸以及12英寸功率器件代工能力的企業。

但是這樣一家頭部的晶圓代工企業的市值卻不并不算高。截至11月11日，其市值為317億港幣（約合人民幣288億元）。

同樣是港股和A股上市的中芯國際，在兩邊獲得的估值就大不一樣，截至11月11日，在港股市場，中芯國際的市盈率（pe，ttm）和市凈率（pb，mrq）分別為9.3倍、0.9倍；在A股市場則為25.2倍、2.4倍，它在A股市場獲得了高于港股市場2-3倍的估值。

這也意味著中芯國際在A股發行股份能獲得的資金，要高于等量股份在港股發行所能獲得的資金。

目前華虹半導體的市盈率（pe，ttm）和市凈率（pb，mrq）分別為10.9倍、1.4倍，長期被外資定價以及短期受到加息影響的市場已經無法滿足華虹半導體的融資需求。

無獨有偶，就在2022年10月，全球最大的光伏玻璃制造上市公司信義光能也宣布A股上市計劃。A股市場對公司上市的吸引力持續提升。

三季度亮眼業績背后隱憂

華虹半導體三季度財報數據顯示，其實現營收6.299億美元，創歷史新高，同比增長39.5%，環比增長1.5%；歸母應占溢利1.039億美元，同比增長104.5%，環比增長23.8%。毛利率達到37.2%，較2021年同期提高10.1個百分點，較上一季度高出3.6個百分點。

對于業績增長的原因，華虹半導體公司總裁兼執行董事唐均君表示：“公司在三季度業績保持向好，各大特色工藝平臺的市場需求持續飽滿，尤其是非易失性存儲器和功率器件。8英寸晶圓廠和12英寸晶圓廠均保持滿載運營，產品平均銷售價格同比環比均有增長。”

財報顯示，華虹半導體前三個季度的總體產能利用率持續攀升，分別為106.0%、109.7%和110.8%。

2022年受國際局勢不穩定、疫情反復以及加息等因素影響，消費端明顯動力不足，不少芯片設計公司從上半年開始就已經出現業績下滑的情況了，為何同處芯片產業鏈，華虹半導體能“高枕無憂”？

“缺芯”是2021年芯片行業的主旋律，這背后主要源自晶圓廠的產能不足。此后各大晶圓廠紛紛宣布擴產，但是由于晶圓廠產能爬坡周期較長，實際上漲價延續到了2022年。因此身為晶圓代工廠的華虹半導體比之直接受到需求減少沖擊的芯片設計公司來說，受到影響要略滯后，業績也表現為繼續增長。

值得注意的是，雖然華虹半導體三季度營收創下歷史新高，但財報中也提到，公司三季度銷售成本為3.96億美元，環比下降3.9%，主要由于晶圓銷售量下降。

“晶圓銷售量下降”，意味著三季度華虹半導體雖然突破了收入新高，但其中主要是因為價格因素導致，同時更意味著消費端的寒氣還是逐漸傳導到了上游。可以預見的是，接下來晶圓代工廠的收入和毛利率增長趨勢將會受到抑制。

另外，華虹半導體的毛利率也值得關注。

根據本次華虹半導體擬科創板上市的招股說明書，可以看到，與同行業公司相比，近幾年華虹半導體的綜合毛利率高于格羅方德、高塔半導體等公司，低于臺積電、德州儀器等公司，與聯華電子、中芯國際相對較為接近，但仍低于行業均值。

即便是剔除頭部的臺積電，以及德州儀器、華潤微等非純晶圓代工企業，2021年以來華虹半導體的綜合毛利率也低于其他企業的毛利率均值。

對此，華虹半導體表示，2021年及2022年1-3月，公司通過新產品新技術導入、優化產品組合、提升產品價格，同時華虹無錫12英寸產線規模化效應逐步顯現，公司產品單位成本相應下降，公司毛利率水平快速提升，由于公司華虹無錫12英寸仍在產能爬坡階段，預計在2023年二季度實現產能完全釋放，導致公司整體毛利率水平略低于同行業可比公司均值。

然而，這兩年無論是中芯國際還是德州儀器等，都有新建工廠以及新增資本開支，每家代工企業就算產能爬坡時間有所差異，但是基本都會受到新廠建設對毛利率的影響。

所以，華虹半導體本身較低的毛利率如果只是歸咎于12英寸晶圓廠的話可能有失偏頗，華虹半導體本身的產品溢價要低于其他同行。那么，隨著芯片市場供需關系的反轉，需要關注的是華虹半導體利潤空間受到壓制的風險比起其他晶圓代工廠或許更大。