實體企業金融化會提高代理成本嗎

李小玉 劉鑫 任鵬

【摘 要】 以2007—2018年中國滬深A股非金融上市公司為研究樣本，考察實體企業金融化對代理成本的影響。研究結果表明實體企業金融化會顯著提高代理成本，且主要是通過擠占實業投資和加劇企業風險的內在機制實現的。進一步研究表明內部治理要素中，股權集中度對實體企業金融化與代理成本之間的正向關系具有U型調節作用，董事會獨立性的提高能夠有效抑制實體企業金融化帶來的代理成本增加，管理層持股未能對實體企業金融化帶來的代理成本提高形成有效的治理效應。研究有助于理解實體企業金融化背后的代理問題及治理機制，為指導實體企業金融化治理實踐提供了理論依據。

【關鍵詞】 企業金融化； 代理成本； 實業投資； 企業風險； 內部治理

【中圖分類號】 F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）02-0054-08

一、引言

近年來，伴隨資本市場的高速發展，產業與資本的融合成為我國經濟發展的重要趨勢，實體企業金融化程度日益加深。2022年的政府工作報告中提出要“加強金融對實體經濟的有效支持”。黨的二十大報告指出“加強和完善現代金融監管，強化金融穩定保障體系，守住不發生系統性風險底線”，闡明了我國強化金融監管，保障金融穩定的基本政策導向。金融的穩定發展需要實體經濟作為有力依托。在此背景下，讓金融切實服務實體企業發展，避免實體企業過度金融化擠占實業投資，探索實體企業金融化背后的驅動邏輯和治理機制具有重要的現實意義?！?br>