從投資鐘擺看紅利指數(shù)的投資機(jī)會(huì)

石運(yùn)金

霍華德馬克斯在《周期》這本書中用“鐘擺”來比喻投資人的心理和情緒變化。證券市場(chǎng)中的情緒波動(dòng)，就像一個(gè)鐘擺的運(yùn)動(dòng)一樣。這個(gè)鐘擺來回?cái)[動(dòng)，形成一道弧線，弧線的中心點(diǎn)完美地描述了這個(gè)鐘擺的“平均”位置。但是事實(shí)上，鐘擺待在這個(gè)弧線的中心點(diǎn)位置的時(shí)間極短，一晃而過。相反，鐘擺幾乎大部分時(shí)間都在走極端，弧線兩端各有一個(gè)極端點(diǎn)，鐘擺不是在擺向極端點(diǎn)，就是在擺離極端點(diǎn)。但是每當(dāng)鐘擺接近極端點(diǎn)的時(shí)候，不可避免的結(jié)果是，鐘擺會(huì)反轉(zhuǎn)方向擺向弧線的中心點(diǎn)，或早或晚，反正肯定會(huì)反轉(zhuǎn)。事實(shí)上，正是鐘擺擺向極端點(diǎn)這個(gè)運(yùn)動(dòng)本身，為鐘擺后來反轉(zhuǎn)方向回歸中心點(diǎn)提供了能量。證券市場(chǎng)的投資人情緒跟鐘擺十分類似，從貪婪到恐懼，從樂觀到悲觀，從風(fēng)險(xiǎn)忍受到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，從急于購買到恐慌賣出。當(dāng)然對(duì)理性的投資人而言，這種投資的鐘擺卻提供的極佳的投資機(jī)會(huì)。

從各類指數(shù)PB估值的百分位排行來看，各類紅利指數(shù)已經(jīng)到了鐘擺的極端，PB基本都在0.65倍以下，PE則在6倍以下，而分紅的股息率普遍在5.5%以上，這些指數(shù)對(duì)應(yīng)的ROE普遍超過11%，如果以0.6倍的PB買入，那對(duì)應(yīng)的ROE則是超過18%，這意味著如果估值不變，長(zhǎng)期的復(fù)合回報(bào)率將會(huì)超過15%，這是一個(gè)能夠打贏市場(chǎng)中95%以上基金經(jīng)理的投資機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為這些紅利指數(shù)在2023年大概率會(huì)有超額收益。紅利指數(shù)已經(jīng)擺到了一個(gè)極度低估的極端，而這種極端為鐘擺轉(zhuǎn)向估值回歸提供了能量。

表：指數(shù)估值百分位排行

紅利指數(shù)行業(yè)主要分布在金融、能源、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，成分股基本以行業(yè)龍頭為主，分紅穩(wěn)定，這些企業(yè)幾乎是A股市場(chǎng)中破產(chǎn)概率最小的公司。2023年筆者預(yù)測(cè)會(huì)是紅利指數(shù)的估值拐點(diǎn)之年。除了估值鐘擺走向極端積蓄的估值回歸力量外，政策面也提供了正面的刺激因素，在去年的金融街論壇上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，今年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議上，他再次表示，要提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性；逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系。毫無疑問，紅利指數(shù)就是最受益于中國(guó)特色估值體系的板塊。

當(dāng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)內(nèi)在價(jià)值打了很大折扣的時(shí)候，成熟、理性客觀、不受情緒左右的優(yōu)秀投資人會(huì)選擇買入，因?yàn)檫@提供了足夠的安全邊際，只要買的夠安全，就可以慢慢等待鐘擺的反向擺動(dòng)。