中國中免：疫情致客源銳減2022年業績腰斬

李興然

中國中免（601888）近日公告稱，2022年公司實現營業總收入544.63億元，同比下降19.52%；實現營業利潤76.05億元，同比下降48.63%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤50.25億元，同比下降47.95%；基本每股收益2.52元。

公告稱，2022年疫情的持續反復和多點爆發導致公司重點渠道客源銳減，主力門店幾度閉店，物流運營出現中斷，公司業務尤其是線下業務遭受嚴重沖擊。

不過，中國中免還表示，2022年末以來，隨著防疫政策的持續優化和系列“強信心、穩經濟、促發展”政策的實施，公司有序推動各地免稅門店全面復工復產。截至目前，公司下屬傳統口岸免稅店已有70余家恢復經營，助推免稅市場回暖。今年以來，公司門店銷售呈現明顯回升跡象。

業績不及預期

中國中免在公告中稱，2022年是新冠疫情爆發以來對公司影響最為嚴重的一年，疫情的持續反復和多點爆發導致公司重點渠道客源銳減，主力門店幾度閉店，物流運營出現中斷，公司業務尤其是線下業務遭受嚴重沖擊。面對前所未有的危機與挑戰，公司按照高質量發展要求，強化戰略落地和改革創新，嚴控成本費用，通過優化商品供給、提升供應鏈效率、強化營銷推廣、改善客戶服務等系列舉措，持續助推公司經營提質增效，最大限度降低疫情對公司經營的影響。2022年，公司實現營業總收入544.63億元，同比下降19.52%；實現營業利潤76.05億元，同比下降48.63%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤50.25億元，同比下降47.95%。

對于這份業績，國信證券社服團隊認為遜于他們此前盈利預測。該團隊表示，若剔除去年同期首都機場租金及海南所得稅優惠返還影響，公司全年業績下滑超30%，仍然承壓。2022Q4，公司收入151億元/-17%，歸母業績3.97億元/-66%，扣非業績3.13億元/-73%，拖累顯著。

中國中免2022年業績承壓明顯，國信社服認為核心系出行限制下海南有效客流下滑，導致線下免稅收入承壓，而線上有稅業務因促銷凈利率較低，進而影響收入和業績表現：

一是2022年海南線下免稅銷售承壓明顯，2022年海南省線下免稅銷售額348.99億元/-29%，購物人數422.42萬人次/-37%，直接影響公司收入和盈利表現；

二是線下承壓下，公司不得不依賴線上有稅收入，而線上有稅在促銷影響下凈利率非常低，進而拖累公司全年收入和業績表現。

具體來看，中國中免上半年歸母凈利率約14%（Q1和Q2各15%、13%），而下半年歸母凈利率僅約4%（Q3、Q4分別僅約6%、3%左右），Q4階段線上有稅業務占比估算階段達到6-7成，而2021H1經營正常時線上占比僅3成左右，海南線上占比更低，進而導致2022Q4凈利率嚴重承壓。

國信社服表示，Q4減值與費用計提及新海港、新項目、新開業等，也進一步拖累中國中免2022Q4經營業績表現：

1、結合公司過往Q4表現，一般需計提年度相關固定剛性費用及根據存貨規模計提減值準備等，且參考公司公告，2022年末存貨余額同比實現較大幅度增長，從而也帶來一定存貨減值壓力，進而導致其盈利承壓；

2、公司新海港國際免稅城項目2022年10月28日開業，開業后11-12月經營環境仍然欠佳，預計Q4新項目折騰、開辦費用等整體影響下，新海港項目整體虧損拖累。

2023年仍有期待

不過，中國中免在公告中也發布了“利好”信息。

中國中免稱，2022年末以來，隨著防疫政策的持續優化和系列“強信心、穩經濟、促發展”政策的實施，公司有序推動各地免稅門店全面復工復產。截至目前，公司下屬傳統口岸免稅店已有70余家恢復經營，助推免稅市場回暖。今年以來，公司門店銷售呈現明顯回升跡象，截至目前，營業收入同比、環比均實現大幅增長。公司將抓住當前消費全面復蘇和出入境政策放開的機遇，不斷提升免稅產品及服務供給質量水平，多措并舉釋放免稅消費潛力，為廣大消費者提供更為便捷優質的免稅購物服務，更好地發揮消費對經濟復蘇的拉動作用。

信達證券劉嘉仁、涂佳妮在研報中稱，春節黃金周海南旅游及免稅市場火熱，且預計亮眼表現有望持續。

1）春節黃金周海南客流及銷售數據亮眼，高客單價驗證購買力無需過分擔憂：商務廳口徑下，春節假期海南免稅店總銷售額達25.72億元，同比增長20.69%，相比19年+329%，新海港帶動下海口實現翻倍以上增長；海關口徑下，春節假期離島免稅銷售15.6億元，同比增長5.88%，客單價為9959元，23年以來海口海關多次披露的客單價均遠超9000元，其中春節三亞鳳凰機場提貨口徑客單價超1.1萬元，預計高客單價主要來源于春節普通消費者占比提升及新海港開業，推動精品銷售占比增加；

2）春節假期結束后海南客流增勢持續，預計免稅銷售有望延續春節高水平：1月27日-2月2日，海口美蘭、三亞鳳凰機場客流環比分別+16.61%、+13.13%，1月26日-31日，三亞鳳凰機場旅客吞吐量連續6日突破8萬人次，機場預計元宵節前鳳凰機場日均客流仍將維持在8萬人次左右高位運行；此外，多個OTA平臺預測黃金周后海南將迎來錯峰出游高峰，三亞市旅文局局長亦表示將力爭讓春節旅游“黃金周”變為“黃金月”。預計黃金周后海南旅游及免稅市場持續火熱，免稅銷售有望延續高增長。

海南客流有望領先于出境客流得到修復，無需過分擔心出入境分流影響：疫情下跨省游亦受到較大影響，2022年三亞鳳凰機場、海口美蘭機場旅客吞吐量分別僅恢復至2019年的47%、46%，海南客流相較疫情前仍有較大恢復空間，根據奧緯咨詢，出境游恢復后，海南仍為消費者僅次于香港的優選目的地，海南客流有望領先于出境客流得到修復；此外，疫情下海南免稅把握窗口期修煉內功，國內免稅商在品牌方端的話語權已獲提升，在價格優惠度、品牌及SKU豐富度等方面逐步具備國際化競爭水平。出入境客流恢復后，海南免稅市場仍有望憑借持續升級的供給、較高的消費額度、便捷的線上平臺、較低的購物門檻等競爭優勢長期占領消費者心智和保持全球競爭力。

國信社服對中國中免2023年也較樂觀，認為2022年業績筑底，2023年仍有期待。

展望2023年，國信社服認為：一看出行放開+新項目貢獻下，公司海南免稅業務增長可期，2023年海南省免稅目標800億，較2022年顯著增長超60%（2022年全海南線上線下僅合計487億左右），在海南客流恢復性增長和公司新海港重磅項目、三亞機場免稅擴容、海棠灣一期2號地等期待下，海南業務收入和盈利有望持續恢復增長；二是出境游放開下，國人離境市內免稅政策可期，今年或有期待，有望帶來中免未來成長更多元看點；三是完成赴港融資后，公司未來資本運作包括海外布局等預計也有望提速。