江蘇吳中：立足醫(yī)藥謀變醫(yī)美破局在即

賀天瑞

市場在3200-3300點開始呈現(xiàn)震蕩走勢，疫后復(fù)蘇的初步兌現(xiàn)已經(jīng)完成，后續(xù)上行需要等待企業(yè)盈利的確認，基于2022年年報業(yè)績難以驅(qū)動行情前行，我們更多的需要觀察一些高增長標(biāo)的一季度報告的數(shù)據(jù)。策略上，仍應(yīng)把著眼點放在企業(yè)盈利能力上，目前市場點位并不會有系統(tǒng)性風(fēng)險的出現(xiàn)，因此對于短線的震蕩不用擔(dān)心，持倉仍可較為積極。

江蘇吳中（600200）近期可重點關(guān)注公司基本面出現(xiàn)的較大變化。實際上，江蘇吳中發(fā)展二十多年，持續(xù)以醫(yī)藥為主線探尋新成長路徑。2020年以來形成以醫(yī)藥為主、醫(yī)美重點培育、投資板塊賦能的業(yè)務(wù)布局：醫(yī)藥主業(yè)研產(chǎn)銷產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋；醫(yī)美板塊通過自研+并購已在童顏針、膠原、玻尿酸、溶脂針注射管線布局；當(dāng)前收入以醫(yī)藥業(yè)務(wù)為主，未來醫(yī)美將貢獻顯著增量。

醫(yī)美增量在即：代理童顏針

境外市場童顏針產(chǎn)品已合法使用多年，主要成分聚左旋乳酸是獲得美國FDA認證安全的材料，當(dāng)前主流童顏針包括法國Sulptra（塑然雅）、韓國AestheFill（愛塑美）、美國DermaVeil（得美顏），但均未在國內(nèi)獲批。與境外成熟市場相比，內(nèi)地再生市場起步較晚，獲批產(chǎn)品數(shù)少。據(jù)沙利文，2021年國內(nèi)基于聚乳酸的皮膚填充劑產(chǎn)品市場規(guī)模約1.1億元，預(yù)期2030年有望達到37.6億元，預(yù)計未來9年CAGR48%，市場潛力巨大。

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2021年12月，吳中美學(xué)通過增資+股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，取得達透醫(yī)療51%的股權(quán)，取得韓國公司RegenBiotech，Inc聚雙旋乳酸產(chǎn)品AestheFill在中國大陸地區(qū)的獨家銷售代理權(quán)，12月27日于海南博鰲一齡生命養(yǎng)護中心順利完成全國首例注射，預(yù)計2023二季度取證上市。

中泰證券分析師鄧欣指出，江蘇吳中醫(yī)美項目在產(chǎn)品端的優(yōu)勢包括：

①海外高認知，臺灣份額接近龍頭塑然雅；

②經(jīng)多重認證，雙旋結(jié)構(gòu)更優(yōu)化；

③專利多孔性微球體結(jié)構(gòu)誘導(dǎo)膠原增生更自然長效；

④濃度可調(diào)配，速溶技術(shù)更高效安全。

醫(yī)美長期布局值得期待

從更長期的角度看，江蘇吳中的醫(yī)美業(yè)務(wù)是有可能帶來很多驚喜的。

首先是2021年7月，江蘇吳中通過增資入股戰(zhàn)略控股尚禮生物子公司尚禮匯美60%股權(quán)，獲得Humedix最新款高端含利多卡因雙相交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品（HARA玻尿酸）中國區(qū)獨家銷售代理權(quán)，并在功能護膚，光電設(shè)備類領(lǐng)域保持進一步合作討論。目前HARA產(chǎn)品已完成臨床前檢驗工作，并推進其在海南樂城醫(yī)療先行區(qū)的上市銷售。

此外，2022年10月，公司宣布從美國引進具有三螺旋和三聚體結(jié)構(gòu)的重組Ⅲ型人膠原蛋白生物合成技術(shù)，公司旗下中凱生物將承接該技術(shù)，預(yù)計2023年實現(xiàn)原料工藝打通，并啟動產(chǎn)品開發(fā)，有望于2026-2027年實現(xiàn)產(chǎn)品上市。

當(dāng)前公司已先行布局重組膠原敷料品牌“嬰芙源”，產(chǎn)品擁有Humedix專有HDRM和HiVE雙相交聯(lián)升級技術(shù)，使得黏度和彈性出色、持久性更佳，顆粒細膩、舒適性更佳。

醫(yī)藥：研產(chǎn)銷全產(chǎn)業(yè)鏈，拓展CDMO

如果說醫(yī)美業(yè)務(wù)是江蘇吳中基本面突圍的利刃，那么其醫(yī)藥業(yè)務(wù)則構(gòu)成了穩(wěn)定的基本盤。江蘇吳中的醫(yī)藥業(yè)務(wù)研產(chǎn)銷產(chǎn)業(yè)鏈完善，產(chǎn)線豐富，并積極推進CDMO進程。

對于醫(yī)藥業(yè)務(wù)部分，中泰證券分析師鄧欣認為，江蘇吳中已建成涵蓋基因藥物、化學(xué)藥物與現(xiàn)代中藥，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品涵蓋“抗病毒/抗感染、免疫調(diào)節(jié)、抗腫瘤、消化系統(tǒng)、心血管”領(lǐng)域，目前公司重點聚焦高端仿制藥、首仿藥、專科用藥，穩(wěn)步推進創(chuàng)新藥研發(fā)。

圖：中國基于聚乳酸的皮膚填充劑產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）

資料來源：Frost ＆ Sullivan、中泰證券研究所

值得注意的是，江蘇吳中在醫(yī)美和醫(yī)藥領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)投入，這預(yù)示著基本面可能出現(xiàn)的變化：

2022年一季度，江蘇吳中抗病毒、心血管項目研發(fā)投入占比最大，分別為25%、19%，消化系統(tǒng)項目占比快速下滑至0，近兩年新增口腔用藥、醫(yī)美項目及眼科用藥的研發(fā)投入，占比分別為11%、11%及6%，研發(fā)緊跟公司策略以及市場趨勢變化，不斷開辟新領(lǐng)域。

目前江蘇吳中的核心研發(fā)團隊由專家團隊、創(chuàng)新研發(fā)團隊、基層研發(fā)人員構(gòu)成，其中合作專家包含2位中國工程院院士與3位高水平院校院長；科學(xué)顧問為全球醫(yī)療保健龍頭與學(xué)界的著名專家；校企合作包含浙江大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)等7個高水平院校，強化產(chǎn)學(xué)研用閉環(huán)發(fā)展。

投資者可重點分析其醫(yī)藥業(yè)務(wù)基本盤所提供的業(yè)績基礎(chǔ)，以及醫(yī)美領(lǐng)域多種產(chǎn)品的市場前景及項目推進進度。二級市場上，江蘇吳中自2018年以來呈現(xiàn)長期箱體震蕩，結(jié)合其基本面的變化，可積極關(guān)注逢低布局的機會。